财报总结：终端折扣率高位运行，降本控费释放企业盈利能力

行业复盘：Q1吉利等车企销量表现优秀，带动相关供应链业绩增长。零部件板块主要围绕下游销量、原材料/运费成本等因素波动。复盘汽零指数：1）2024H1，原材料、运费价格上涨+终端降价传导，零部件企业盈利能力有所承压；2）2024 H2 ，汽车行业进入销售旺季，终端销量增长，带动零部件企业释放规模效应，同时原材料、运费价格有所下滑，零部件企业经营压力有所减缓；3）2025Q1，以旧换新政策延续，最终国内新能源车销量实现同比+47%，缓解零部件企业经营压力。复盘机器人指数：自宇树科技机器人亮相春晚后，李强总理在十四届全国人大三次会议中提出大力发展智能机器人等，带动板块指数大幅增长。 板块回顾：Q1属于汽车销售淡季，板块经营业绩基本符合预期。1）收入：2024年/2025Q1，国内乘用车销量分别2756/642万辆，同比+6%/+13%，其中新能源销量分别1287/308万辆，同比+36%/+47%。 2）折扣率：2025年以来，随着大量新车密集上市，市场竞争再度加剧。 众多车企为抢占市场份额，纷纷加大促销力度，行业折扣率重新呈现提升趋势。3）成本：2024年，铝价/塑料城价格指数/钢价/INE集运指数（欧线）期货结算价+2%/+7%/-18%/+17%；2025Q1，对应涨幅分别+3%/-4%/-4%/-1%，变化幅度较小。2024年，比索贬值对墨西哥建厂企业影响较大，2025Q1汇率变化较小。4）关税：国内零部件企业直接出口销往美国市场的占比较小，主要通过墨西哥等地工厂生产，符合“美墨加”协定。 财务回顾：客户放量拉动业绩增长，降本增效巩固盈利能力。1）收入：2025Q1吉利、奇瑞销量增速较高，从而带动相关供应链企业业绩表现优秀。2）盈利能力：终端竞争压力向上传导，零部件企业盈利出现分化。具备客户好、管理好的企业通过规模效应+降本控费实现净利率稳健或略增。 3）展望行业未来发展，我们预计整车价格战边际缓解，新车涌现+以旧换新政策带动需求增长，零部件企业向内有望受益于智能化+机器人带来的产业链新机遇，向外有望凭借高效管理+自动化生产+成本低+响应快等竞争优势挖掘全球市场空间潜力。 投资建议：国内替代加速+海外布局受益拉动业绩释放，机器人+智驾行业趋势打开发展空间。展望行业发展，零部件企业有望受益于国产替代+全球化布局+机器人&智能驾驶产业新趋势。建议关注： 1）全球化&国产替产：【拓普集团】【新泉股份】【银轮股份】【双环传动】 【福耀玻璃】【星宇股份】【伯特利】等； 2）自动驾驶：【英伟达】【地平线】【比亚迪电子】【速腾聚创】【禾赛科技】 【舜宇光学】【德赛西威】【经纬恒润】等； 3）机器人：【拓普集团】【三花智控】【北特科技】【双林股份】【贝斯特】 【蓝黛科技】【豪能股份】【斯菱股份】【浙江荣泰】【旭升集团】【爱柯迪】 【祥鑫科技】【隆盛科技】等。 风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。 一、以旧换新政策带动Q1需求增长，关税政策实际影响较小 汽车零部件指数层面： 2024年2月-3月期间，中央财经委员会举行第四次会议，提出研究大规模设备更新和消费品以旧换新，而后七部委陆续出台补贴细则，预计带动整车销量增长，从而拉动零部件企业出货量； 2024年4月-9月期间，由于购置税减半政策退坡+中美贸易摩擦，美国出台政策提高电动车关税，供应链出货量承压，同时盈利方面，原材料、运费价格上涨+终端降价传导，零部件企业盈利能力预计有所承压； 2024年9月-12月期间，随着整车销量同步转正，叠加以旧换新补贴金额大幅提高，行业基本面预期大幅改善，板块整体均有较好涨幅，同时原材料、运费价格有所下滑，零部件企业经营压力有所减缓； 2025年1月-3月期间，商务部等发布2025年汽车以旧换新政策，支撑行业需求向上。 机器人指数层面： 2024年2月，马斯克在社交平台X上发布机器人相关视频，展示了optimus的行走与叠衣能力； 2024年10月，特斯拉召开werobot发布会，展示了optimus的舞蹈、倒酒以及分发礼品的互动行为，并体现了灵巧手更高的自由度和运动效率，表明特斯拉人形机器人在硬件的成熟度和迭代升级方面实现了重要的进步； 2025年1月，宇树科技旗下人形机器人H1亮相蛇年春晚，展现了高精度的运动性能，体现了国内机器人企业先进的平衡算法和硬件设计水平； 2025年3月，李强总理在十四届全国人大三次会议中提出大力发展智能机器人等新一代智能终端及智能制造装备。 图表1：汽车零部件指数复盘（左轴：汽车零部件Ⅱ（中信）、乘用车Ⅱ；右轴：人形机器人指数） 1.1收入：绑定国内大客户，奠定公司发展基石 国内：终端不断涌现爆款车型，带动供应链收入高增 销量端，根据中汽协数据，2024年行业内需受益于以旧换新带动，全年实现销量2755万辆，同比+5.9%，其中2024Q4实现销量888万辆，同/环比分别+12.6%/+32.5%。 2025Q1，行业受季节性影响，实现销量642万辆，同/环比分别为12.9%/-27.7%。 分车企看：行业销量分化特征加剧，自主龙头销量强势，合资品牌承压。 比亚迪受益于DM5.0新一代混动车型的强竞争力，在2024年表现突出，全年销量427.2万辆，同比增长41%，2024Q4和2025Q1分别实现销量152.4万辆和100.1万辆，同比增速分别为61%和60%。 吉利汽车受益于银河品牌车型周期开启，全年销量166.9万辆，同比增长27%，各季度销量均维持稳步增长。 合资占比较高的车企有所承压：上汽集团2024年销量401.3万辆，同比-20%，2024Q4环比+66%，同比-17%；广汽集团全年销量200.3万辆，同比下降20%，2025Q1环比-44%。 图表2：各车企销量汇总（万辆） 板块折扣率维持高位运行，2024H2受益于以旧换新政策，行业折扣有所缓和，2025年以来，新车密集上市的背景下，行业竞争重新趋于激烈。 2024年初起，行业折扣率维持在较高水平运行，市场优惠力度较大。进入下半年，受益于以旧换新等政策的推动，消费者换购需求得到一定释放，车企销售压力有所缓解，折扣率出现缓和态势，优惠幅度趋于稳定。 2025年以来，随着大量新车密集上市，市场竞争再度加剧。众多车企为抢占市场份额，纷纷加大促销力度，行业折扣率重新呈现提升趋势。优惠幅度在2025年出现上升趋势。新车集中入市促使车企采用更具吸引力的价格策略，以吸引消费者。 图表3：2022年以来，板块折扣率趋势（左轴：优惠幅度，右轴：优惠变化指数） 海外：客户优质+竞争缓和，推进全球化打造未来业绩驱动力。 从收并购出海到主机厂引导出海，海外市场有望成为零部件企业中长期发展的驱动力。 复盘汽车零部件企业国际化进程： 1）第一阶段：通过收并购出海。当时外资车企的供应商体系较封闭，国内多家汽车零部件企业通过收、并购海外企业，接手现有车企客户，从而实现国际化。但由于文化、成本等差异，海外企业整合困难，多数成为了业绩拖累； 2）第二阶段：跟随tier1出海建厂。为了实现就近配套，国内部分tier2零部件企业跟随国际tier1企业出海建厂，但由于海外原材料、人工等成本较高，海外产能多数也未给企业贡献净利润； 3）第三阶段：跟随主机厂出海建厂。主机厂为了实现海外业务降本，引领国内供应商出海建厂，因此会给予一定的价格优惠，从而改善零部件企业在海外的经营环境，最终实现主机厂成本下降、零部件发展空间扩大的双赢局面。 海外市场的主要优势在于空间广阔+客户优质，叠加高效管理放大国内企业竞争优势。 1）空间广阔：2023年全球汽车销量8918万台，同比增长11%，其中北美洲、欧洲分别占比22%、18%。欧美市场汽车销量占比较高，且国内零部件企业供应比例较低，未来发展空间大； 2）客户优质：在主机厂引导下，零部件企业出海建厂，潜在订单充足，且外资车企客户给予的商务条款更优惠，并可由客户承担关税等部分成本，经营压力较小； 3）竞争格局：在海外市场中，国内零部件企业的竞争对手主要为外资企业，有望凭借高效管理+自动化生产+成本低+响应更快速等优势获得更高市场份额。 图表4：汽车零部件企业出海发展历程 零部件企业直接出口美国敞口较小，关税影响有限。目前，汽车整车及零部件关税仍采用3月26日“232关税”版本，不与“对等关税”重叠。国内零部件企业从国内生产直接销往美国市场的占比较小，主要通过墨西哥等地工厂生产。 图表5：欧洲、美国对中国汽车及零部件产品的关税政策 1.2成本&费用：Q1成本+汇率变化较小，缓解企业经营压力 成本：原材料、运费价格波动幅度较小，零部件企业通过价格联动机制可以较好消化。 1）原材料：2020-2022年，原材料价格涨幅较大，当时企业尚未建立有效的价格联动机制，被动承担成本上涨。2023年，铝价涨幅7%，塑料城价格指数涨幅-3%，钢价涨幅-1%；2024年，铝价涨幅2%，塑料城价格指数涨幅7%，钢价涨幅-18%；2025Q1，铝价涨幅3%，塑料城价格指数涨幅-4%，钢价涨幅-4%。 2）运费：INE集运指数（欧线）期货结算价在2023/8/18-2023/12/29期间涨幅79%，在2024年期间涨幅17%，2025Q1期间涨幅-1%。 图表6：中国铝A00平均价（元/吨） 图表7：中国塑料城价格指数 图表8：期货结算价（活跃合约）:螺纹钢（元/吨） 图表9：INE集运指数（欧线）期货结算价（元/吨） 汇兑：2024年比索贬值对墨西哥建厂企业影响较大，2025Q1汇率变化较小。2024年，欧元兑美元汇率较平缓，美元兑人民币从7.1变化至7.3，美元兑比索从17.0变化至20.8，墨西哥比索贬值对海外布局企业业绩有一定影响；2025年1月2日-2025年3月31日，汇率变化较缓，对零部件企业的业绩影响较小。 图表10：美元兑比索（左轴）、欧元兑美元（右轴）情况 图表11：美元兑人民币情况 二、绑定优质客户实现高增长，降本控费稳定盈利能力 2.1智能化：国内加速商业化落地，市场空间快速增长 各国加速自动驾驶相关法规制定，全球已有17个国家制定或修订自动驾驶汽车相关的法律法规，典型国家如德国、日本和美国。国内正逐步完善智能网联汽车法规，明确支持L3商业化应用，目前全国已有50多个城市出台有关智能驾驶的的地方性法规。从政策趋势来看，1）对于自动驾驶的限制逐步放开，原则上鼓励自动驾驶发展；2）法规细节逐步完善，如对于事故责任认定、标准的制定、全环节规范等进行了更加清晰的划分和规定；3）试点逐步增加，截至目前，北京、上海、重庆等20个城市已获批为试点城市，国内已有长安汽车、比亚迪，广汽、上汽、北汽蓝谷、中国一汽、上汽红岩、宇通客车和蔚来汽车9家车企拿到L3级试点准入证；4）适用范围进一步扩大，法规覆盖到Robotaxi、Robobus等L4级别车辆，美国首次明确Robotaxi的政策法规框架，站在国家层面上为自动驾驶相关的企业、产品、责任划分、载客等都进行了规定。 图表12：国内外智能驾驶政策梳理 分级别来看，L1-L2+级别智驾已较为成熟；L3的代表性功能为城市NOA，2024年小鹏、理想等车企实现城市NOA，为L3落地元年，我们预计2025年L3渗透率快速提升；L4-L5级仍处于发展初期，基于弗若斯特沙利文预测，2024-2026年全球L4-L5级渗透率分别为0.1%/0.6%/1.3%，2027年有望提至4.4%。 海外企业，特斯拉FSD处于L2级别；奔驰最新L3级自驾系统-DRIVE PILOT获准上路，即将在2025年初在德国上市销售；Waymo为L4级别无人驾驶出租车。国内企业，华为、小鹏、理想、比亚迪等主流车企多处于L2+级自动驾驶，华为和理想已经明确2025年将推出L3试点demo，小鹏预计2025年实现类L3智能驾驶，蔚来L3已做好量产准备，智己预计2026年实现L3量产，小马智行、文远知行、百度