长江轻工第237期康耐特光学投资机会分析

发布时间：2026-08-24 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 康耐特光学为传统镜片、AI眼镜双主业公司，传统业务稳健，AI眼镜为估值弹性核心来源2. 2026上半年营收同比增7.6%，净利润增10%，剔除汇兑损失利润增27.6%，剔AI眼镜业务传统主业利润增20%-25%3. 上半年毛利率43%，净利率29.6%，同比提升4.6pct；定制镜片收入占比达22%，自有品牌收入占比68% 二、业务拆解 1. 传统镜片业务：上半年1.74高毛利原料前四月断供影响出货，分产品看标准镜片营收降6%，功能镜片增12%，定制镜片增37.5%；分地区看中国内地增14%、美洲增34%成第二大区域，亚洲及其他降13% 2. AI眼镜业务：2026上半年营收约5000万，同比增15倍、环比增89%，覆盖20+头部客户、40+项目，已交付百万元级订单；具备贴合式组装及一站式服务能力，核心优势为全球AI眼镜头部客户唯一中国供应商 三、投资判断 1. 传统业务下半年有望提速，预计营收增10%、利润增20%-25%，弹性来自AI眼镜销量2. 传统业务对应明年7.3亿利润、15倍PE，对应110亿市值；AI眼镜业务预计贡献大几十亿增量市值，合理市值200-300亿，未来1-2年有几十%上涨空间 四、风险与关注 1. AI眼镜终端销量不及预期，或影响业绩释放及估值弹性2. 1.74高毛利原料供应稳定性仍需跟踪 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单，客户未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布复制刊载转载转发，引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任。由该机构或个人承担长江证券保留追究其法律责任的权利。呃，各位投资人早上好，我是那个长江轻工团队的分析师蔡芳毅呃，非常感谢大家参加今早这个康类的光学。呃，这个呃中报的这个呃，我们的1个更新汇报啊，因为呢公司呢？ 这个也是我们一直呃非常抗好的，一家在这个双主业，嗯，这个应该说是在在传统镜片和ai眼镜的这个产业链，这个双双向业务上都有很大成长潜力的一家公司啊，也是一家非常优秀的这个呃制造加品牌啊，这个现在其实都已经和科技。啊，这这个这个挂钩上的一家非常优秀的公司啊，那么这个嗯，那首先我们先看一下这个周末的回顾啊，呃，因为康内特的话呢？嗯，其实它是一个这个我们认为才还是一个基于这个呃传统镜片的主业，呃带来的一个和这个一个核心的一个这个定价的一个体系，那对于它ai引进这块业务的话呢？ 其实是一个未来给到的一个弹性增量的一个部分啊，其实在目前整个市值里面对于新业务的呃，这个给到的市值贡献其实并不大啊，其实并不大。这个主要还是传统业务呃，占据了绝大部分的这个市值的一个一个定价体 系啊，那首先呢，我们看一下它的中报的表现啊，它上半年的话呃收入呢，大概这个有7.6的一个同比增长，然后呢，净利润的话呢，有10%左右的一个同比增长啊，然后毛利率和净规模净利润率都是一个同比提升的趋势，毛利率呢，大概提升了1.9%，然后规模净利润提升了0.6%啊呃毛利率的话呢？ 这个已经提升到了43%了啊，43%，然后呢，有一些会对损呃损失。大概在5700万左右啊，5700万，如果把汇兑损失剔掉的话，它的上半年利润大概是有3.46个亿的3.46个亿的话呢。加起来这个这个这个呃，那利润同比的收益已经达到27.6%了啊，27.6%了呃，那如果剔除掉这个呃，就是那个呃呃ar叉r眼镜的这个业务贡献的话，它的传统主业的净利净利润的增速大概是在20~25%之间啊，20到25之间。 呃，然后呢，这个呃按照调整后的净利润率来规模净利率来看的话啊，大概是29.6%左右，同比提升了4.6%个百分点啊，4%六个百分点。呃，然后呢，中期的股利支付率达达到了33%啊，这个这个同比提升了七个点啊，也提升七个点。呃，首先我们看一下这个财报的这个这个上半年的数据啊，就是呃从我们对于公司的这个这个投资框架的理解上来讲的话，这个上半年的财报其实是一个呃，我觉得是一个完全呃，这个符合大家的一个投资框架的一个数据啊，首先就是传统业务。 传统业务这边呢，我们给的就是一个呃中高速增长的这么一个稳健增长啊，收入在10%左右的增长，然后呢利润呢？能做到20~25%呃，甚至好一点做到25到30啊，那这个背后呢，本质上就是它利润率持续的提升啊，这个这个利润率提升其实也呃也也包括好几个原因啊，包括就是这个这个自由品牌占比的提升，还有高毛利产占比的提升啊。还有就是公司的这个呃，这个这个本身对于传统业务的降本增效，自动化改造带来的利润提升。 就它有多个原因，这个我们就不短一一展开了，因为过过去2年，公司一直都是在提利润率的。啊，就是这个这个趋势其实不是刚刚出现的是一直都延续的啊，所以呢，对于他传统业务这边这边来讲的话呢，我们本来就是这个预期，就大概每年有个会接近10%左右的增长，然后呢，利收入10%利润20~25%啊，好一点利润，希望能更快一点，那至少上半年我们看到的就是这个这个嗯，这个数呢，虽然可能因为汇率吧，这个利润增速没有做到啊，利润可能只做了这个10%的一个增长。 但是如果把汇率踢掉的话，其实公司的这个这个利润增速还是还是非常好的啊，非常好的达到了27%，然后如果说能把就如果说大家把把这个这个擦眼镜这个轻业务踢掉的话啊，大概的增速就是在20~25%啊，其实这个其实不这就是我们之前最开始对这公司的一个一个假设预期啊，然后呢，上半年的这个收入和利润增速呢，其实还是受了一些影响的啊，还是受了一些影响的，因为这个这个前四个月1.74的这个呃1.74的这这个这个这个这个呃原料啊，它它这个有有阶段性的断供，所以公司在那个阶段，他只能卖它的库存啊，也影响它的出货，然后一直到5月份6月份这个原料才逐步的恢复供应啊，所以说，上半年的收入和利润其实还是受到了1.74这个产品原料供应短缺的问题的一个影响。 呃，那我们还知还得知道就是1.74，实际上是公司利润率最高的业务之一，就如果我们看传统镜片业务的话，就不考虑这个叉r眼镜的话，1.74应该是利润率最高的业务。啊最高的业务，那这一部分业务收入的这个这个出货的这个影响，他对于收入影响。呃有一定影响，那对于利润影响只会更大啊，只会更大。所以说围绕这个这个上半年的这个业绩来讲的话呢，我们如果再结合，就是刚才说的1.74原料在前四个月，这个供应受阻这个问题啊，那上半年公司的这个报表的数据其实就就就非常清晰了。 就是这个，这个虽然看起来好像比我们想的要稍微低了一点点，但是如果我们把这几个因素还原回去，你会发现其实呃还是好很多的啊，还是好很多的，所以呢就是这个这个康莱斯的这个。这个上半年可以说它的传统业务还是经历了一个预期的波动，就是可能一开始大家了解到这个原料的供应的问题的时候，其实是对他上半年是期待是下降的，但最后呢，我们发现这个数其实比我们想的要好啊，比我们想的要好对，因为它上半年确实你看，他经历了这个一个是汇兑的损失的，这个影响第二个就是刚才说的原料供应，导致出货不足的这个问题啊，那这几个东西其实之前在周末以前，我们是有所预期的，但是呢，最后出来这个数比我们想的就是要好一些啊，所以这个是我们对于这个这个传统业务啊，我们看到这个数据以后传统业务的一个呃的一个这个这个呃的一个我们对我们的一个一个感受吧啊，一个感受啊好然后呢，这个嗯这个这个呃，然后呢，我们再来看一下就是嗯。 就是第二个就是它的这个结构的问题啊。传统业务结构的问题，呃结构的话呢，呃，我们如果分产品看啊，就是26年上半年的这个，这个各个品各个呃三三个三个镜片的这个呃品类标准镜片功能，镜片和定制镜片，那么分别同比增长啊，这个第一个标准芯片就它的这个最呃就是就是最普通的一个系列啊，相对来说价值量稍微低一点的系列那么同比下滑了六个点啊，然后呢功能镜片呢，增长了12啊，定制镜片增长了37.5%啊，37.5%，然后呢定制镜片呢这个它的整个收入占比啊，已经达到了22%啊，22%。 这个嗯。自有品牌大概增长了17%，占比达到68%啊，就收入占比达到18%了，已经然后呢，这个低毛利率的镜片加上代工业务占比的下降，然后共同推动了自有品牌，还有这个呃还有这个代工毛利率分别提升至这个45%和37.5%啊，怎么意思？就是说这个呃它的自有品牌的毛利率，那么提升了1.7个百分点，提升了45.5%了它的代工业务的毛利率啊，提提升了1.2个百分点，提升了37.5%了。 啊，37.5%了，那这个就是它利润率提升的背后的一个核心来源，就是刚才说的。除了这个自由品牌以外本身，它代工这边的这个呃结构上也看到了高毛利产品的上升和低毛利产品的下降就占比的下降啊这个占比的上升和占比的下降所以呢，最后带来的就是它的利润率在今年上半年啊，不管是这个看整体利润率还是看它的这个拆分的利润率，其实几块核心业务都在往上提啊，都在往上提，这个就是它的这个利润提升的一个一个核心的原因啊。 好然后呢，再来看这个分地区啊，分地区呃分地区的这个这个增速来讲的话呢呃，这个应该说各个地区还是有一些差异在的啊，但是呢？如果我们按照呃这个收入占比最高的这些地区来看啊，我们其实这个顺序大体上是就是按照这个顺序来的。啊，那么中国地区的话呢？是中国内地地区是最大的啊，大概14%的一个增长啊，这也是也是一个正增长的。 然后亚洲及其他地区就是非中国的其他地区啊，大概下滑了13个点啊，然后呢，这个美洲大概增长了34%啊，美洲地区其实已经成为了上半体的第二大地区了啊，这个这个呃亚洲及其他从第二下滑到第三了啊，然后再往后呢可能占比就是越来越低了啊，就包括那个呃欧洲市场大概是增长了2%，但是占比已经越来越低了啊，所以我们就不展开去讲了后面的数好然后呢，美洲市场的收入增长是比较明显的，这应该是所有大区里面增长最最快的，而且已经上升到公司的第二大销售区域了啊，第二大销售区域了，然后呢？ 这个嗯这个其实也体现出了康内特在在主页上的一个特点，就是公司其实是一个就是他是有有完全有能力做到全球镜片的。一个一个覆盖覆盖网络的，就是说客户其实来不管是来自于欧美国家，还是来自于发展中国家啊 ，这个都都是能够呃这个由康康奈特的这个全球网络进行供应的公司的工厂基本上都在都是在在这个上海周边啊，上海及上海周边的地方，但是呢，这个这个因为镜片这个行业的特点就是它的这个物流成本占比确实不高啊。 这个产品首先它很轻，第二呢就是它可以采用这个这个就是因为这个行业加价率很高，所以它在这个运输这个方面的话，它没有太太高的要求啊，没有太高的要求，所以呢，就是说这个呃康奈特的这个中国工厂，它其实理论上它就是可以覆盖全世界的啊，可以覆盖全世界，而且呢公司其实在早些呃，在前几年吧，他们已经推出了一个cpm模式，就他定制镜片的这个商业模式啊，就是比如说他最大的这个呃，比如说每周吧，比如说美洲市场，那就是说公司的这个这个这个美国客户啊，美国客户他定的定制镜片，那么通过公司系统下单下单完以后，这个产品在工厂开始生产三天左右可以发往美国。 可以发往美国啊，然后呢？这个就是可以到美国的海关啊到美国的海关。然后呢？剩下的两三天就是美国本土的物流的时间。 基本上可以做到一周左右到客户手上就要不到客户手要不到门店手上都可以，就是大概三天三天到四天就可以到美国的这个这个这个呃，这个这个海关这边了啊，所以呢，这就是公司的这个这个全球的销售网络，它能够覆盖的，所以这也是为什么我们如果去按照地区来拆分的话。我们会发现它，它目前的销售结构里面基本上已经覆盖了国内呃覆盖了全球这个基本上所有的区域啊，基本上所有的区域当然，公司的产品在海外的竞争力还是有所差异的啊，就是至少我们现在看到的就是按照地区排序的话就是亚洲整体还是最大的啊，然后呢？ 这个然后再往后就是美洲啊，美洲，然后欧洲就要小一些了啊，那除除此以外的其他地方，那就那就小非常多了啊，小非常多好然后呢，我们再来看一下，这是这是主页的情况啊，那主页的话呢？我们简简单概括一下就是这个嗯，就是这个数呃，基于上半年发生的一些一些汇率的问题，包括还有这个原料供应的问题，那么这个数啊，我们认为