华创交运：京沪高铁黄金线路的价值重估

发布时间：2026-08-24 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 发布第16篇中企红利资产系列深度报告，认为京沪高铁具备五重价值重估机遇，驱动公司从高质量成长红利跃迁，维持推荐评级 2. 需求重估：沿线经济人口占全国三成，客流空间对标东海道新干线测算，长期中枢3.5-4亿人次，较2025年2.38亿人次有47%-68%提升空间3. 定价权重估：2026年5月上浮公布票价上限20%，边际成本低，涨价增量几乎全额转利润，测算不同涨价幅度对应利润弹性从4.5%-17.9%4. 分红重估：2026年公告未来三年累计分红不低于净利润55%，现金分红为主，分红承诺从惯例升级为制度化安排5. 路网重估：京雄商高铁2026年9月开通，或为京福安徽带来增量跨线列车，同时释放京沪本线运力，优化结构提升边际效益6. 效率重估：理论列车加密空间约18%，2026年重点优化运行图，3分钟发车间隔已在京沪高铁落地7. CR450动车组：已跑30万公里，预计完成60万公里考核后载客，时速达450公里将缩短运行时间，大幅提升竞争力 二、盈利预测与估值 1. 2026-2028年净利润预测为140.82亿、150.32亿、159.71亿元，EPS为0.29、0.31、0.33元2. DCF估值目标价6.56元，对应当前有34%上涨空间，对应股息率2026-2028年为3.2%、3.4%、3.7% 三、风险与关注 1. 经济大幅下滑导致客运需求不及预期2. 票价市场化提升程度不及预期3. CR450动车组落地进度低于预期4. 京雄商高铁开通对本线的分流影响需跟踪 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加华创交运京沪高铁黄金线路的价值重估，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于华创证券研究所，客户不构成投资建议相关人员应自主做出投资决策，并自行承担投资风险。华创证券不应使用本次内容所导致的任何损失，承担任何责任专家发言内容仅代表专家各。个人观点不代表本公司观点本次会议内容不得涉及国家保密信息，内幕信息未公开重大信息商业秘密。 个人隐私不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息，不得涉及影响社会或资本市场。稳定的言论。未经华创证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制刊载转载转发引用本次会议内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。本公司保留追究其法律责任的权利，市场有风险，投资需谨慎。 各位领导大家好我们今天会聚焦京沪高铁这个红利资产方向的公司深度报告，那在2014年，其实我们已经发布了这个风起大国央企中国特色估值体系看交运红利资产片已经陆续发布了15篇深度报告。那京沪高铁呢是我们发布的第16篇进行这个中企大国央企红利资产公司的系列的一个深度，那我们就看京沪高铁，它作为一个我国的一个黄金的线路，它不但是区位优势非常显著，不仅仅只是具备这个现金。 金牛的一个优质的黑流资产，那更加具备1个价值重估的五重奏的一个机遇，那所以呢，我们认为啊，包括但不限于一个中长期客流的空间，灵活的一个定价体系之下，会带来一个票价兑现为利润的弹性，以及呢高分红承诺的落地。还有金福安徽扭亏为盈在叠加这个入网贯通的引流啊，运能端的1个增量空间等等释放等等，那会驱动公司，它从一个高质量的一个成长红利跃迁的一个趋势。那此外呢，7r450也正在从一个概念，然后走向一个兑现的一个倒计时，也会驱动整个高铁的竞争力，发生一个质变，进一步打开它的未来的长期空间。 那所以我们继续强调我们给京沪高铁的推荐评级是呃，推荐这个等级。那首先我们看第一个就是呃需求重估我们认为它的韧性。呃释放是到结构提质的一个阶段，以及呢。在国际市场之下，我们评估它中长期仍然有相当的一个客流的一个增长的空间。 那首先，我们看这个呃本线提质跨线增量。然后韧性与增长艰巨的这个角度，那京沪高铁，它的线路本来就是贯颂了这个北京天津上海这三大直辖市，以及呃河北山东安徽江苏4个省份，那也连接着京津冀跟这个长3角的两大这个经济区。整个区域呢，经济增速是极快的一个情况，那同时呢，也是人口密度非常大。呃城市化程度很高，沿线里面的这个像上海北京天津是我国这个经济最发达人口最多的一个城市之一，那金府安徽线它所辖的这个长3角啊一体化呢是一个重要的它背后的一个交通支撑，那也是处于这个八纵八横的南北通道啊。 东西通道的一个这个交汇点，它也连接着这个上海南京杭州合肥等等的啊，长安角的一些主要的城市，所以本身也是具备很好的一个客流的基础。那我们也分析呃京沪高铁，它从2020上市以来的表现，尽管在上市初期呢，是会有呃一定的这个遭遇疫情所呃有部分的影响，但是后面凭借着他自己这个黄金概线的优势，其实24年25年，整个利润是在不断的这个持续新高的。所以是韧性跟增长呃兼具的一个铁路。 那我们从整个高铁运量的这个生命周期进行一个初步的这个拆解啊，参考我国这个线路开通以后，它一般所这个经历的这个旅客量的趋势，那高铁呢？新建的这个线路呢？一般它的增长就可以分为三个阶段，第一个就是一个高速增长阶段。在高铁新开通到314年里面啊，它会产生大量的这个客流的转移以及新增的客流，那所以一般都会在保持这个20%以上的这个增速。 那比如说，京沪高铁2011年开通一二到16年，它的复合增速是超过25%后面的话呢，会处于一个惯性增长的。比如说，从第四第5年开始，那基本上的特征就是呃，客流的增速开始变得缓慢，但是呢依旧也会有保持这个10%左右的一个呃增长率。那这个原因呢是由于整个高铁线路呃所带来的一个客运市场，它的高潮已过。但是呢，仍然会有部分的这个客流会继续向这个高铁的呃这个铁路去转移，那比如说这个京沪高铁，它从一六到19年的这个复合增速啊，就达到10.4%，第三阶段呢会迎来一个客流稳定发展的阶段，那这个阶段的基本特征就是客流，它其实很平稳了。 那基本上都会呃保持跟gdp，那个相仿的增速就保持在1~5%左右。那如果有些年份，它会因为外部的环 境有可能会出现这个负增长，那这个原因就是因为整个客运市场，它基本上已经进行1个呃交通运输的一个重组完成。那所以按照这个演化规律来看的话呢？19年左右，京沪高铁已经完成了整个客运市场的重构。 呃，理论上呢，就已经迈入一个客流很稳定的一个发展阶段。但是2020年呃，疫情打破这个自然演化的规律，那在2020年的时候呢，它的线下出行有一个比较大的收缩，所以呢呃，整个被动脱离掉了它原来的一个很稳定增长的一个轨道。那整个疫情之后，其实呃京沪高铁呢，它也转向一个结构性的一个改善那2020年上市的时候呢，就遭遇到疫情的冲击，那所以呢，公司的营业水平在那个时候是有一个比较呃显著的一个压制，因为在疫情之后的一个恢复的初期啊，其实我们也可以看到京沪高铁，它的呃，这个酝酿是一个快速反弹的一个阶段。 2023年的这个呃全线跟本线的旅客发送量分别是2.26亿，然后5325点2万人次，那全年的这个整个旅客发送量它已经超过呃2019年的这个2.15亿人次，那其实整个本线的这个旅客发送量也是跟2019年的5300多万也比较相似，那所以2023年就已经重回到这个百亿利润的这个呃这个巅峰，那之后的话呢，又重新回到一个它固有的一个生命逻辑增长的话呢，也是由原来的一个客流的转移啊，又增需需求的释放在转向沿线的一种经济活动，商务出行呃居民消费升级所驱动的一个内生的一个增长，那它的业绩逻辑也是呃跟之前一样由一个总量修复在逐步的转换到一个结构性改善的一个阶段，那到2025年的京沪高铁就实现收入430.62亿。 亿元同比增速是2.15%规模净润呢，是131.72亿元，同比增速3.16啊。所以呢，整个呃，这个盈利跟现金流也是修复出一个新高的一个阶段，那在2026年的一季度，也是能够看出一个很好的数据一季度，它的这个营业收入是105.59亿元，同比增速3.29硅谷净润是31.43亿元，同比增速6.03%。整个利润增速是持续快于收入增速的，可以看出公司整个经营杠杆跟整个财务费用。 呃费用优化，它仍然在持续释放利润的这么一个过程，那我们也看整个呃未来的一个中长期，那它这样的这个客流空间还有没有进一步这个增长的这个？呃情况，那我们首先来分析它的整个呃需求底盘，我们认为它的沿线的区域，它的经济实力可以很好的这个保障京沪高铁呃未来持续有一个特有的贡献，那我们来看整个几组数据去进行一个这个分析。首先就是京沪高铁，它的沿线的区域经济以及人口的体量呃，几乎占了这个全国比重的这个三成那它沿线的九座城市呃，位居全国gdp的都是这个前30。 那还有就是它的这个全国铁路的里程比它只是占了0.8%，但是它的客运量比呢，占了全国的5.2%那所以这三组数据是充分证明了京沪高铁，它是具备一个良好的沿线的一个经济，以及客源的一个基础的，那我们以在对标整个呃，日本的东海道德新干线，我们看一下呃从国际视角出发，它的这个京沪高铁中长期的客运量是怎么样的一个呃空间节奏？那东海道的新干线呢？也是连接这个东京呃与新横滨名古屋京都呃大阪等等也是日本的这个新干线的一个主要通道之一。 那它从这个1964年通车基本上历经了半个世纪的一个客流爬坡，呃运能的这个挖潜以及车型的迭代目前它是进入一个很平稳的这个呃运营阶段的那根据呢j.R.东海的一个官网的披露，它的运营区域呢，也是占日本的人口的61.5%gep呢，占日本的65.8%，它的跟这个京沪沿线。呃有点类似，就是它的经过的。这个刚刚讲了七省市的占中国人口27%呃，占gdp的百分之这个30多，所以呢，看到两条线都是呃两个国家最核心的一个，这个经济的客运走廊，那所以呢，我们认为这两条线是在无论是它的功能跟服务定位上都是高度可对比的，那我们看东海道的这个长期饱和的水平，就可以认为是京沪高铁中长期的一个测量的一个 比较重要的一个锚定点。 那我们发现其实呃从绝对值来看，京沪高铁它已经呃全面超过东海道新干线的一些这个运营的一些指标。那如果从呃运营效率来看，比如说按照每公里它所承载的这个人数来看京沪高铁，它比起这个东海道新干线仍然有比较大的这个差距，那我们呃在报告里面呢？是基于整个东海道新干线这个单位。里程的密度对标，以及这个经济腹地跟人均出行频次啊，两种方法的这个对标去进行测算。 京沪高铁的这个呃长期的空间，呃，详细的这个数据我们就不在这次汇报里面啊，大家可以翻看我们报告里面的一个具体测算，那最终结论就是我们推测出京沪高高铁，它长期的一个客流中枢，呃，这个区间是在3.5到4亿人次之间的，那对应2025年，我们刚刚讲的这个全线发送量2.38亿人次，它还有47%到68%的一个啊，很大的一个提升空间，那当然了这里呢，需要考虑呃，我们国家整个铁路网的密力度呃高速公路以及航空等等的这个竞争的一个出行方式等等多种因素，那这个长期空间也只是一个模拟测算。 呃，然后这个是呃第一点这个需求重估的一个情况。然后我们这个报告的第二点结论就是呃定价权重估啊，整个定价体系是越来越灵活的。那未来的话呢？它的盈利弹性其实还有相当大的一个空间。 那比如说，在2026年的5月11号啊，公司公告对京沪高速线以及河蚌高速线索开行的这个速度在300到350公里每小时，200到250公里，每小时及以下的这个动车组列车的公布票价是上浮百。分之20的那各个站间它执行的票价呢？它会在这个公布票价基础做一个上限，然后呢？在这个公布票价的这个情况之下，去实现不同程度的这个折扣的幅度，那最终呢？ 是要满足整个旅客出行啊，一个差异化的一个需求。那也根据这个中国铁路公众号的一个公告，这次的提价其实是从2026年的5月26号开始执行呃公布票价呢，呃调整的初期其实执行票价是维持不变的，那相关车票呢？其实在5月12号也陆续开始进行发售。当然，最终的呃，在678月份三个月的执行情况，呃公司会具体根据呃需求的情况去进行，呃是否对这个执行票价进行这个上浮？ 那这次公司对这个京沪呃河蚌高铁的一个票价优惠条件，其实主要是呃充分尊重之前的一个。呃交通运输的一个市场运输规律，它也是统筹考虑了像这个客流运营成本啊比较关系等等的因素，那对公共票价进行调整啊，扩大整个执行票价