东吴医药：中国创新药具备全球竞争力的核心逻辑与标的

中国创新药具备全球竞争力的核心逻辑与标的

一、核心依据

1. 需求端

• 未来6年全球将有超2800亿美元药物专利到期，跨国药企现金储备充足，需大量引入海外创新药填补缺口。
• 中国创新药在海外获支付溢价、覆盖多适应症，肿瘤外代及自免领域出海趋势明确。
• 肿瘤领域：肺癌（13个分子开展或进行三期临床，覆盖全部三大亚型）、消化道肿瘤（12个分子开展二三期研究）、妇科肿瘤（11个分子开展二三期研究）。
• 代谢和自免领域：减重、降血脂、自免药物（皮炎、哮喘、CUPe）有望出海。

2. 供给端

• 国内政策持续加码（纳入战略新兴支柱产业、审评提速等）。
• 海归科学家创业红利释放（如百济神州、信达生物、康方生物）。
• 研发效率赶超美国（年新启动临床数超美国，2026年Q1 First in class占全球45%）。
• 成本低、质量高，具备全球竞争力。
• 工程师红利完善的产业链，药审中心改革提速。

3. 国内市场

• 政策支持下有望诞生多款百亿人民币重磅炸弹。
• 创新药政策从控费转向拉动GDP的产业增量。
• 创新药企市值成长空间大。

4. 海外政策

• 美国价格政策（如IRA）影响有限。
• 地缘政治更多为威胁而非制裁。
• 跨国药企与跨境资本支持引入中国创新药。
• 日本出海经验可借鉴。

二、重点投资标的

• 百济神州：血液瘤管线估值已反映，实体瘤管线（CDK4/6抑制剂、ADC等）若兑现将带动市值提升。
• 恒瑞医药：海外临床明年集中启动，创新药占比有望达75%，市值未充分反映海外估值。
• 信达生物：海外管线估值未充分体现，2025年有多项数据催化。
• 三叶草生物：辉瑞重点布局，707有望成百亿级产品。
• 康方生物：First in class管线，H3数据若达标市值弹性大。
• 科伦博泰：ADC管线丰富，现有估值未充分反映140-150亿美元海外销售峰值。
• 泽璟制药：市值未充分考虑海外管线及国内肝癌市场潜力。

三、风险与关注

• 全球药物专利到期节奏不及预期或影响海外合作供给。
• 美国政策收紧超出预期或冲击创新药出海进程。
• 国内创新药研发进度不及市场预期。