天风固收周观点：交易情绪有望延续及相关品种策略

发布时间：2026-08-24 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次核心关注月末扰动下交易情绪能否延续，大方向判断为交易情绪可延续，本周交易要素仍存2. 上周市场表现：前半周在资金链呵护下围绕参与成本交易，后半周情绪扰动回调；上周超长债、五年左右正经债表现较好 二、上周复盘与因素分析 1. 资金面：央行通过零投放表达短期资金不缺、长端利率下行可控的态度；上周隔夜资金多在1.35-1.40区间运行，周五临近月末上行，七天重投放2. 宏观数据：7月投资消费放缓，但市场未大幅定价，十年期、三十年期国债仅变动0.5个基点；财政部表述显示不会推大规模增量政策，供给高峰预期弱3. 产品交易：贪渔债基获批后，五到七年信用、正经债被交易，8月19日准确退出，系交易情绪反馈而非真实配置；上周后期有机构净卖出超长债，基金久期中位数继续上行 三、本周展望与操作建议 1. 央行操作：麻辣粉今日公布，到期6000亿，预计平量续做，个人偏乐观认为会小幅超额续作；本周政府债缴款到期8000亿，需补充长钱；七天预计继续净投放2. 交易方向：贪渔债基行情未戛然而止，资金宽松后止盈，随宽松预期或继续演绎；15家基金申报1200亿贪渔债基，规模有保障，五到七年正经债、信用债可继续关注；存单适合静态交易品种3. 谨慎品种：五年二用、十年左右品种需谨慎，久期过高或引发央行干预四、风险与关注 1. 权益市场调整或引发固收+赎回，对利率较高的二郞债需谨慎2. 久期过高可能引发央行干预，需关注9月初情况，本周暂无需重点考虑五、总结 1. 本周交易情绪可延续，但需谨慎结构，选择合理品种，不宜大肆做多2. 后续行情关键为流动性与央行操作预期 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加天丰固收交易情绪持续演绎。目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明本次电话会议为闭门会议未经天丰，证券许可不得通过任何途径将会议录音或纪要等向第3方提供或传播天丰证券对违反上述要求的行。为主体保留追究其法律责任的权利。好各位投资者好的，各位投资者大家能听到我现在说话吧。 嗯，好，我是天赋国寿刘玉云啊，非常感谢大家能够在周日早上八点半的时间来参加我们的一个周观点位会议啊。那么我们在这一周呢？核心想强调的一个问题，就是说当呃，我进入了月末这样一个时间。呃，整个的情绪上有所扰动的情况之下啊，那么这种交易情绪是否能够继续延续啊？ 我们的大方向呢？是认为就是交易情绪还是能够继续延续的啊？嗯，我接下来就是简单的复盘一下，上周情况啊以及呢，对当前这周的一些重要的呃关键问题进行一个探讨啊。首先说上一周呢，核心的一个呃情绪演绎就 是在于前半周啊，市场还是在一个呃资金链呵护的过程当中啊，去交易了一些以参与成本为核心的一些交易机会啊，那么后半周呢呃，在整整个情绪劳动之下啊，有一些指定回调的动作，总体上来看的话呢，全州啊，表现比较好的超长债还不错啊，然后就是五年左右的正经债啊，表现是相对来讲比较好的啊，那么我们从三个方面来看啊啊，首先第一个资金面的角度啊，我们之前讲的就是央行的资金，它是有多个目标构成的啊，这个是在上周和上上周其实都有很大的沟通，那么它的多个目标呢就是通过零投放这样的一些行为来表达对于市场的这种呃，一个是呃，短期资金并不缺乏啊。 另外一个呢，就是希望能够啊，长端跟超长端的这样一些利率。呃下行的速度啊的可控啊，并不是一个呃单边一致预期的一个下行啊，通过这样一个行为，但是在这个过程当中呢，一是面临税期啊，税期就必须要投放这个啊，隔夜逆回购啊来进行跨越啊，另外一个呢，就是因为当前阶段银行体系还是比较缺负债有期的啊，所以就是对于买到市场的1些长钱的投放啊，还是相对来讲比较谨慎的啊，也甚至是会是有一些平坐或者超额虚作的一样一些行为啊。 因此呢？在8月14号到8月19号左右的这个期间啊，就是也就是在这个隔夜的投放窗口，那么市场是形成了一个小的，一个类似于就是免疫期啊，在这个周期当中呢啊，市场会倾向于认为啊，这个过程可能暂时不会有一些收紧的预期啊，因此要开展啊，那么事事后来看的话呢，我们会发现就是说基本上啊，大部分时间都是在隔夜呃第二零一大部分都是在1.35到1.40之间的运行啊，那么周五呢是有一进一步的上行啊，这个因为已经是临近月末了啊，下周也就新的情况啊。 所以说我们可以也可以看到七天已经开始重新投放了啊，所以说在这个这样一个短暂的一个窗口期呢，这个市场的把握是比较好的啊，这是第一个，那么第二个呢就是从这个宏观情况来看啊，因为上周也是的确也是公布了宏观数据啊，呃从数据来看的话呢，整体表现数据是偏弱的投资消费都是有明显的一些放缓，但是这样的一个情况呢，市场给予的增量定价并不多啊，数据发布之后的话呢，像10年30年，也就是仅仅啊变动了0.5个b. P那么为什么是这样的一个情况呢？ 首先，7月份本身是一个弱的月份啊，这是第一第二呢，就是说呃，关于这个经济数据偏弱和后续增量政策的对应关系上啊，目前暂时市场还没有去定下一个大规模的增量政策的一个推出啊，那么这一点呢，其实在周五的一个财政部的新闻发布会上啊，也可以看到有这样一些呃表表述，虽然说呢廖部长是明确提了下半年还会有更多的增长政策啊，但是这种表述相较于市场的整体反应来讲啊，一个是强调的是对于前期的一些存量政策的啊，一个进一步的落地啊，这是第一个要求啊，那么第二个呢就是说对于发债节奏啊，这些也没有说明显的去要求加快啊。 因此呢，现在市场对于像89月份形成啊债券供给高峰的这个啊的预期应该说不会太长啊，这个是通过呃一些财政的声音啊，以及一些市场的一些相互的反应啊，得出了这个结论。因此市市场在交易的时候呢，不会考虑说在这个呃有因为会考虑后面有一个攻击高峰啊，然后呃会有配置盘进场进行配置啊的这么一个行为，所以市场选择另外一个交易的点就是贪于啊贪鱼债基这个事情呢？在18月14号的时候宣布啊，然后随后的几呃两三天的时间之内啊，去进行密切的交易，那么五到7年的信用和五到7年的证金啊，表现是相对比较好的，那么在演绎了一段时间之后在8月19号准确的退出，为什么我说准确啊，是因为这一天之后啊，隔夜资金就不再投放了啊，那么退出的时点其实还是非常的准确啊，那这个事情到底是纯交易行为，还是说真的贪欲在配呢？ 那毫无疑问啊番禺现在还没有开始配置啊，甚至就是说只是获批啊，产品还没有完全设立啊，所以市场交易的点只是恰好在这个周期之内，有这么一个交易的要素啊，可以去进行交易，所以才对五到七年啊进行了一个这样一个简单的交易，所以就是这个事情，大家一定要理解它只是一种交易情绪的反馈啊，它并不是对于贪欲债际的一个真实的一个行为啊。那么除此之外的话呢？我们再看1看其他的一些机构，行为的话，我们会感受到啊，就是呃后半周啊，尤其是周四周五啊，其实会是有一些经脉出厂债跟厂商债的啊呃，这个过程呃，其实对于我们来讲就是说一个是指因情绪比较重啊，另外一个呢，就是就是当这个整个收益率，尤其是偿债下到1.67之后啊，那么市场还是会有一些反复的。 呃，但是从另外一个角度来看呢，中长期存债期的这个九七中位数啊呃，目前还是在继续上行的震荡的一段时间之后呢，再继续往上走啊，2年的时间几乎是在100%分位数上。也就是说，其实从呃整个的一个九700步来讲啊，尤其像基金啊，还是在继续的去往上加，所以在过往的1周在路演过程当中，有很多朋友都在问啊，说这个基金九七还能不能再加？从我们目前的一个表述上来看，啊，基金九期继续往上增加本身并不是1个很大的问题。 为什么这么说呢？啊？是因为市场都在定价这个一些利空，目前没有什么利空啊。有风险啊，但是风险本身不会在当期进行定价啊，所以现在啊，九七继续上行，这个事情本身不是一个很大的问题。 那么翻过来说就是配置盘的配置盘，其实我们可以看到哈大行呃在静脉处超长，不过力度不不强啊，那么5年以内的国债震金啊，依旧是在一个净买入的状态那么结构上的话呢？因为也就是说呃上一周前一周啊，就是上周的前一周，可能这更多的是真金债这周的话呢？向国债蔓延啊那么中小银行呢，就是因为是承接超常债啊，那么其他期限啊，基本上都是净卖出的。呃保险对于超长地方债的净买入力量稍微有所回归吧，回归了一点啊，不明显，所以总体上来讲啊，当前的配置盘还是处在一个观望的态度。 啊，为什么说是观望的态度？因为收益率的方向并没有一个明确的方向啊。虽然说是呃周四周五有所回调啊，但是这种回调啊，可能还够不上一个明显的这种配置力量介入的一个情况啊，所以说当前配置力量仍然是比较啊慢的。那么我们考虑本周的情况啊，就是在上周你结束之后考虑本周的情况。 呃，总体上来讲的话呢，我们大的方向还是认为啊，交易情绪呃，继续延续啊，并且呢，就是在这个呃贪欲债基之后吧啊，找到了一些新的方向。呃，他们战机这个交易的点呢，其实并不是说就解戛然而止了啊，他其实是还会继续演绎的啊，因为毕竟参与还没有开始配啊。那么我们看一看这个整个情绪大概是什么样的一个情况。首先，第一个我觉得还是对于央行公开市场投放的一个把握，那么大家都知道就是虽然说央行前期在零投放的情况之下啊，呃也做了呃就是买断式的，怎么去做和隔夜的。 集中投放啊，那么下一个呃偿债的呃偿负债的窗口是什么呢？就是今天啊，下午可能会公布这个呃麻辣粉的操续作规模啊，那么麻辣粉呢是到期6000亿啊那么续做的规模呢呃市场普遍认知啊，至少应该是一个平样去那么我个人呢，其实还更乐观一些啊，我个人认为可能会有一个小幅超额细作的一个情况。这个里面的原因主要是什么呢？我觉得几个原因啊，第一个原因就是说本周的这个呃，整个政府在缴款的到期量比较大啊，八千亿的到期量啊，那么呃肯定还是需要补一些长钱的啊，光靠这个七天和隔夜可能不够啊。 那么七天我们可以看到了上周五已经是超，已经是在正常的净投放了啊，那么本周应该说啊，在跨越的一个一周核心的一周当中，应该说也是继续的去净投放的啊，应该不会有太大的变化啊，政府债缴呃政府债缴款规模 比较大啊，然后就是麻辣粉到期量也比较大。这两个情况，这是第一第二个银行缺负债的问题。到底有没有得到缓解啊？我个人是认为呢银行缺负债9期的这个问题啊，它包含两个层面第一个层面呢是这个流动性指标nsfr的层面啊，就是说银行如果缺了长期稳定负债，那么对nsfr指标可能会有一些冲击啊，这是第一个层面，那么就这个层面来看呢，我个人认为目前啊，在存在发行规模不小的情况下啊nsfr指标也许已经暂告一段落了啊，我们简单的测算一下，从六七月份以来。 银行这个存款的丢失情况啊，以及它的一个补偿主动负债的情况，基本上这个已经是达到平衡了啊，所以从这个意义上讲，6000亿的到期规模只要续做6000亿就够了啊，但是从另外一个层面也就是银行的调查一个亿的层面啊，那我认为就是说银行的负债9期怎么补充都不过分啊，因为毕竟啊，从现在开始到年底还是有大量的这个地方政府债券是要待发行的啊在我们不考虑少发或者不发完的情况下啊，那么尽管发行节奏慢啊，但是这么大的一个啊，地位的冲击啊，还是会给银行带来一定的影响的啊。 啊，所以呢，呃，当这个就是负债久期，考虑除了流动性之外啊，还要考虑的就是利率风险的承接力，那么这个维度上讲，我认为啊怎么补都不过分啊。那么接下来呢，我认为一个是说麻辣粉这样的一些工具啊，它可能会继续的超额去做啊来补偿。那么另外一个呢就是对于银行自身的一个存单发行啊啊，规模可能也不不算小，虽然说今年其实我们算了一下大行的这个存单啊，如果按照额度使用的话啊，其实已占比已经不低了啊，已经是有的机构可能已经到了八90的一个额度情况了。 当然这个是动态的嘛，就是你还需要后面的呃承担到期来释放额度啊，但是接下来的释放的额度呢也不小啊，所以就是从发行的需求上来讲，其实并不低，所以从这样两个角度来讲呢，我个人认为就是说流动性的这个啊这个窗口期啊还是存在的啊，那么今天公布麻麻辣粉的去做情况明天操作，然后今天极有可能还会继续的公布。呃今天或者明天啊可能还会继续的公布这个月末的隔夜的使用情况啊，按照之前的原则的话啊，就是月末3天加月初1天啊，那么这三天至少应该是8月20七八月28和8月31三天啊，然后再加上9月啊第