中金周期半月谈 中东局势僵持对周期行业的影响

发布时间：2026-08-23 一、AI总结内容 一、核心背景变化 1. 8月以来两大核心变化：美伊7月冲突升级后7月24日起美伊进入低烈度对峙、霍尔木兹海峡关闭但油价仍高，美债30年期收益率突破2007年新高、美国联邦公众债务破40万亿美元、财政部债务置换效果有限，引发股债汇三杀。 二、各细分领域核心观点 1. 固收组范瑶瑶：美债利率上升核心是美国信用问题而非单纯通胀，双赤字扩大（关税被最高法院否决后财政收入转支出）、美国各领域领先地位下降（军事、AI领先优势收窄）引发偿债能力担忧；当前美债利率压力大，中短端品种更具配置价值，黄金、比特币受追捧。 2. 化工组严蓓娜：中东局势呈长期化倾向，双方实力接近，霍尔木兹海峡通量为每日400-500万桶，叠加沙特经曼德海峡出口后，中东总出口约1300万桶/日，存在300万桶/日供需缺口，将推动油品、化工品价格上涨；柴油裂解价差远超历史均值，聚酯产业链乙二醇或成新缺货品种；短期油价在90-92美元或有回撤，属产业链补库机会。 3. 交运组郑学健：油运、集运受益地缘冲突格局重构，油运VLCC运价稳定在12-13万美元/天，全球库存处80年代以来低位，补库需求旺盛，推荐中远海能、招商轮船；集运公司红海航线运力投放趋谨慎，运价上涨，推荐中远海控、中国物流；航空货运受跨境电商利空但AI硬件需求支撑景气，推荐东航物流；特种船（风电、光伏、汽车设备运输）供需紧张，推荐中远海特；快递板块利润弹性来自价格而非件量，估值处历史低位；中国民航信息网络估值低，受益于航空需求修复。 4. 基础材料组陈岩：动力煤淡季不淡，价格随油价上涨，海外动力煤价格坚挺，或带动国内进口压力，冬季或再涨价；焦煤价格暴涨，进口蒙古焦煤因柴油紧张运量未增，供需缺口或超预期，平煤等未大涨的标的或有机会；动力煤股估值受美债上行影响逻辑存瑕疵，美债上行更多反映信用风险而非单纯无风险利率上行。 5. 有色组齐林：有色处于滞胀泥潭，霍尔木兹海峡持续关闭推动供应紧张，若线性外推易出现经济衰退和金融体系崩溃；美国因弹药不足、中期选举临近、美债大规模供给三大约束，或通过美联储赤字货币化解决问题；当前黄金及代表的商品信用或成核心配置方向，短期可能出现流动性危机引发黄金抛售，但长期受益于实际利率下行和去美元化，工业金属受利率、智障需求压力估值难释放。三、风险与关注 1. 美伊局势、美债走势、中东供需变化等核心变量不确定性较高；2. 部分周期行业标的估值、盈利兑现存在不及预期风险；3. 美联储政策转向节奏或受通胀、政治因素影响，进而影响资产价格。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加中金公司中金周期半月谈中东局势僵持周期行业怎么看？目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明本次会议为中金公司闭门会议，仅限受邀嘉宾参会本次会议交流内容仅供参考，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或增价，或提供任何投资决策建议的服务嘉宾交流观点仅代表其本人的判断，中金公司对其信息及观点的完整性准确性，不做任何形式的确认或保证对依据或者使用本会议内容所造成的一切后果，中金公司及或其关联机构人员均不承担任何责任。 未经中金公司和演讲嘉宾书面许可，任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布转发转载传播复制编辑修改等。如有违反上述限制的行为，中金公司保留追究相关方法律责任的权利更多中金电话会议回放和ai转纪要。欢迎登录中心点睛网站或小程序，查看this conference is a closed door meeting of c i c c only invited guests are allowed to attend the conference the information and opinions presented in this conferenceare for reference only and do not constitute anoffer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sell any security.Or financial products or any investment advice or service they invited guest speech only represents their own opinions and or judgment cicc does not make any form of confirmation or guarantee for the completeness or accuracy of any information opinions andor judgment presented by the guestsc i c c andour or its associated entities and persons shallnot be held liable for any consequences risingfrom the reliance on our use of any content of this conference without the written permission ofc i c c and the guest speaker no organization or individual is allowed to disclose publish forward reprintdisseminate copy edit or modify in any form the conference contents and relevant information cicc reserves the right to take legal actions against any violator of the above restrictions好呃，尊敬的各位投资者，大家晚上好呃，欢迎大家接入中金周期半月坛呃，今天呢，我们分享的主题是中东局势陷入僵持周期行业怎么看啊？ 我是本期的主持人中金有色组的奇兵。呃，8月以来呢，我们看到全球自上而下的周期行业，呃发生了两个重要的变化。呃，一个呢？是美伊战争，呃在七月份严重升级之后呢？ 呃七月二十四号以来，呃美军叫停了连续十三天对伊朗的饱和轰炸呃，美伊局势呢陷入了低烈度对峙和经济消耗的僵持阶段。呃霍尔木兹海峡呢仍处于大体上的关闭状态，呃，油价仍然居高不下，呃第二呢是美债问题啊，近期美债30年期收益率呢，突破了2007年以来的新高。呃，美国联邦公众债务呢，也突破了40万亿美元的大关。呃，在此背景下呢，美国财政部尝试这个债务置换呃，但是呢，市场效果有限啊，我们看到美债利率整体还是走高的，反而引发了当前某种意义上的股债会三杀啊，呃，那么今天呢，我们的电话议会议呢，就在此背景下呢，跟大家分享一下啊，我们对于周期行业的看法。 呃，首先呢，我们有请这个中金固收组的范瑶瑶老师啊给大家分享。哎好的，谢谢齐林总那我这边就是主要是汇报一下对于这个美债利率的一些想法。呃那6月底以来的话，其实整个美债利率呢，就是处在一个比较呃快的一个上升的过程中啊，10年美债差不多是从4.3几上升到4.7到4.8的一个位置，那30年的话其 实呃上升的幅度可能会更更大一点，总体来讲呢，其实投资者可能确实对这一块呢也是比较关注，也比较担心那对于美债的上升呢？ 可能其实呃很多这个投资者讨论比较多的呢是一个通胀的一个问题，因为在整个这种利率上升的一个很重要的一个背景呢，是这个中东的一个地缘冲突。呢又再次的爆发油价呢，又上升的比较多呃，但是我们通过拆分下来看呢，其实这一波的这个美债的一个利率的上升啊，就是说通胀，它确实是贡献了一部分，就是通胀预期的上升，它对于这个呃长端利率上升确实是有影响的，但是呢，我们看到更重要的部分呢，其实还是一个一个实际利率的一个上升，而这一块呢，其实我们理解啊，就是说可能不简不简单的是短期通胀的问题，它很大程度上可能是跟美国的信用问题是有关的，那这里面我们感觉主要是呃，从两个方面可以有一个比较好的一个体现。 那第一大块呢就是这个美国的一个双赤字的一个扩大呃，因为我们知道美国之前它一直是一个双赤字的这么一个国家，它的一个财政和金砖项目的赤字总体来讲，一直都是比较大的。那去年4月份呢，这个特朗普政府他开征的这个关税呢，其实一定程度上是对于他的这个双赤字，其实是起到了一定的一个抑制的作用的。但是今年的话呢？整个这个他的一个关税呢是被美国的最高法院否决了，那这个就带来了一个比较重要的一个。 边际的变化就是关税这一块呢，它从原来对于财政来讲是从一个收入的一个增项，它变成现在有很多退税啊，甚至变成了一个支出的一个项。那这样一这样的一个边际的变化呢，其实对于它的一个财政这一块的一个影响呢，其实呃是比较大的，那对于它整体的经常项目呢，其实可能也也是有一定的，一个不利的一个影影影响，所以六到7月份呢，整个这个赤字呢边际其实这个回升的一个速度还是比较快，这个就导致美债的一个供给被动的上升，那对于它的利率的压力呢？ 可能也是比较大，所以这个是第一点，就是我们理理解啊，就是它的一个美国的一个双赤字的一个问题在它的一个关税被否决的背景之下呢？短期这个压力呢是有1个加大的，这是第1点，还有第二点，我们觉得呢？可能是美国的这个他在各个领域的这个领先地位下降的问题。那通俗来讲的话，其实我们感觉就是美国的一个霸权，它在整体在跌落的这个问题。 因为以往呢，美国它在经济军事还有科技的各个层面呢，它都是具有一个比较明确的一个领先地位的，那它在美国各个方面都很领先的时候呢，即便是它有一个双赤字，即便是它的一个赤字，规模比较大，市场也通常不会去担心它的一个。偿债的能力，因为呢，美国他可能有能力通过军事的手段，通过科技的手段通过各种方式呢，在全球的利润分配中呢，占据一个比较大的一个优势。但是现在呢，一个很重要的问题就是美国在各方面的一个领先地位呢，它都是有一个明显的一个下降的，尤其是从这个中东地缘冲突的一个情况来。 看的话，美国的军事能力呢，可能并没有之前市场想的那么强，那包括ai这一块呢，其实中国也在赶上那美国可能很多地方，它领先，但是它领先的没那么多，并且最关键的就是说呢啊，中国的模型，它的成本优势比较大，这个呢对于美国它的一个赚钱的能力呢，其实是影响比较大的。也就是说呢，其实随着美国在军事科技各个方面这种领先地位的一个下降，它其实美国在全球它总体的这种利润的一个攫取，以及它这个整个利润份额的一个抢占上。 其实它的能力是一个明显下降的，所以在这个背景之下呢？其实我们感觉他有可能就会引起投资者对于他整体的一个偿债能力的一个担忧。当然，这种情况就跟前面提到的整个他双赤字的这样一个情况，尤其是他整个债 务规模到40万页到一个更大的一个体量之后啊，这些东西都有可能是交织在一块儿，他共同发挥的作用，这个这个就是对于市场的信心呢就会产生一个比较大的一个影响，所以这个就是这个他整个败他整个这种霸权衰落的这么一个一个一个影响，所以无论是呃前面第一眼讲的他这个双赤字的问题呢，还是他在各方面领先地位下降呢？ 就本质上来讲，就是大家对于美国总体的这个信用当这个不简不简单的就是美元的信用，可能是对于美国整体这种政府，它的一个信用对这一块的一个担忧是上升的，然后对于美国政府它本身的偿债能力的一个担忧呢，也在一个也在一个上升。所以从7月份开始，我们看这种美债利率的上升呢，它表面上可能是通胀问题，但是更核心的我们感觉它可能是一个信用的问题，所以在这个背景之下呢？如果说单纯的只是靠，比如说我少发一些偿债，像像美联储做的这种去挑拨期限的这种操作啊，其实这个我们理解它的作用都是比较有限的，它并不能解决根本性的一个问题，那接下来呢？ 可能这个美债利率，我们理解在这个背景之下呢，应该说还是会面临一些压力，那从7月份以来，我们看到的一个一个变化就是黄