中金中东变局下的全球区域行业情景推演近期中东局势升级霍尔木兹

近期中东局势升级，霍尔木兹海峡通行明显受阻，市场对能源运输、供应链稳定及全球增长前景的担忧有所上升。 当前局势仍然有较大不确定性，从全球区域以及行业的角度，分情景推演不同局势下可能的演变路径。 情景一：局势于3月底前缓和（温和情形），能源市场扰动较快消退，国际油价在第二季度平均80美元/桶左右。 这种情形下，对全球 中金：中东变局下的全球区域行业情景推演 近期中东局势升级，霍尔木兹海峡通行明显受阻，市场对能源运输、供应链稳定及全球增长前景的担忧有所上升。 当前局势仍然有较大不确定性，从全球区域以及行业的角度，分情景推演不同局势下可能的演变路径。 情景一：局势于3月底前缓和（温和情形），能源市场扰动较快消退，国际油价在第二季度平均80美元/桶左右。 这种情形下，对全球经济影响有限，各央行或维持按兵不动，但货币宽松空间较冲突发生前有所下降。 行业层面，或回归基本面定价。 这种情况下，我们仍看好盈利景气的AI capex和上游。 配置建议为：传统周期复苏持续，推动行业景气扩散，更广泛的工业和业绩触底的消费行业或有机会，超配矿业板块，看好铝、铜、黄金。 情景二：运输中断持续至第二季度（基准情形），2季度平均油价或升至120美元/桶，滞胀风险明显上升。 区域层面上将对欧洲和日本的GDP分别拖累0.6%和1.1%，抬高通胀1.6和2.1个百分点。 内需复苏停滞，货币政策掣肘明显加大。 行业层面，成本抬升成为主要矛盾(“滞胀”中的“胀”)。 配置建议为：看好结构景气行业，对成本敏感度低、议价权较高的领域，如科技中AI敞口较大的半导体公司、内容板块，工业方面光储领域。 对消费（尤其是可选消费如汽车、家电、鞋服等）、金融维持谨慎。 矿业板块看好铝、镍与黄金，对顺周期属性更强的领域保持谨慎。 情景三：供应中断持续6个月或以上（极端情形）。 油价或飙升至140-160美元/桶，诱发全球经济衰退，甚至向金融端传导。 区域层面，经济进入停滞状态，各央行被迫快速加息，能源进口国货币承压。 行业层面，需求下行成为主要矛盾（“滞胀”中的“滞”）。 配置建议为：能源与防御性较强的行业与区域（如公用事业等）。 对估值高、经营杠杆较高、韧性较弱的行业与区域保持谨慎。 我们认为能源、电力设备（新能源）、医药行业在各情景下均具备配置价值。 能源公司方面，我们的分析师认为全球能源公司股价反映的2026年布伦特油价中枢在80美元/桶以下，随着市场对远期油价中枢定价逐步上移，相关公司EPS及估值均有望上移。 电力设备方面，我们的分析师指出历史上历次能源危机均驱动能源结构从油气向新能源、核电等转型，同时驱动电气化率提升，看好欧洲、亚洲长期核电/风电/光伏储能替代油气发展的大趋势。 全球医药行业（主要是大药企）属于典型防御性行业，受益于强美元，成本、收入端对油价和通胀敏感性较低，政策逆风消退，在局势不确定的情况下属于防御型多元化标的。