中东局势对有色金属行业信用质量的影响分析
工商企业评级部胡颖 摘要： 中东局势通过能源成本、区域产能、物流梗阻及宏观滞胀四条路径冲击有色金属市场。电解铝受冲击最为显著，中东六国产能占全球9%，霍尔木兹海峡受限引发原料断供与能源涨价共振，铝价创下历史新高，利好国内以冶炼加工为主的铝企。伊朗占全球锶供应超39%，冲突导致供需严重失衡，锶价近乎翻倍，国内自给率偏低的中小企业承压明显。铜、锌、铅则受“供给紧、需求弱”格局压制，滞胀预期下美联储降息延后、美元走强，价格偏弱震荡；叠加物流成本上升、铜精矿加工费大幅下行，相关企业经营与资金压力加大。黄金短期承压，但全球央行持续增持、“去美元化”趋势支撑中长期配置价值，利好黄金生产企业。整体来看，地缘冲突重塑全球有色供应链，能源密集型品种与战略小金属偏强，宏观敏感型金属承压。 一、核心传导路径 1、能源成本抬升 油价与天然气上涨共同推高有色金属冶炼用电成本。其中电解铝能源成本占比约45%，此类高耗能品种弹性最大，具体受影响程度取决于能源结构。 2、区域产能冲击 中东电解铝产能占全球约9%，卡塔尔、巴林等已减产或不可抗力，供应缺口增加；而氧化铝、硫磺等原料供应链受阻，间接扰动铜铝锌冶炼。 3、航道物流梗阻 红海—苏伊士—霍尔木兹海峡通行受限，船舶绕行好望角，运费+保费+时效三重上行，物流成本大幅抬升，且库存与资金占用增加。 4、宏观滞胀压制 石油价格上升推高通胀→美联储降息延后、美元走强→压制常用有色金属估值与需求预期，形成“供给紧、需求弱”的博弈格局。 二、分品种影响 除石油资源外，伊朗也是全球重要的有色金属资源国，其境内蕴藏着大规模铜、锌、铝土矿及多种稀有金属矿床，铜、铝、锌、铅、锶是伊朗核心金属品种，受制裁与地缘因素影响较明显。伊朗有色金属产业链呈现资源储量大、冶炼偏中游、出口以精炼金属为主，进口依赖原料/辅料的格局。 1、铝：价格中枢上移 伊朗电解铝建成产能80-97万吨/年，当前运行产能约61万吨/年，占全球约0.8%，受电力中断、港口封锁与原料断供影响已部分停产，目前伊朗的海运已经停滞，部分陆路理论上可行，但后续继续减产风险较高；中东六国（阿联酋、巴林、沙特、卡塔尔、阿曼、伊朗）合计建成年产能705万吨/年，其中阿联酋269万吨、巴林160万吨、沙特90万吨、卡塔尔70万吨、阿曼36万吨，除伊朗外其余五国合计运行年产能约607万吨。2025年中东六国电解铝产量合计692.7万吨，占全球产量比重约9%，生产基地基本处于地缘冲突的核心区域，目前已出现实质性停产。电解铝为连续、刚性生产工艺，如电解槽突然停产，铝水凝固将导致电解槽报废或寿命明显缩短；停产复工一般需要2-3个月，且在爬坡阶段需要消耗大量原料和电力。 中东地区氧化铝建成年产能为455万吨，产量为449.2万吨/年，进口需求接近900万吨/年，区域氧化铝自给率约33%，其中仅沙特具备185万吨/年，其他国家不同程度的依赖进口，氧化铝原料高度依赖外部海运 补给。霍尔木兹海峡如持续中断，电解铝厂也将因原料短缺而影响生产，400万吨级潜在电解铝产能存在中断风险，约占全球产能的5%。 受中东冲突影响，能源价格上涨导致全球吨铝用电成本上升。西欧、南欧部分国家依赖天然气发电生产电解铝，是全球电解铝成本最高的区域之一。中东冲突以来，天然气价格暴涨，以50-60欧元/MWh的天然气价格计算，吨电解铝电力成本上涨至1,470-1,764美元/吨，显著高于前期600-900美元/吨的水平。中东地区电解铝电力成本相对较低，折算每吨铝电力成本300美元/吨。中东地区吨铝电力成本同样承受巨大压力，即便后续中东局势有所缓和，只要霍尔木兹海峡在航运与保险方面的风险溢价维持在相对高位，中东作为全球低成本供应中心的有效产能均将有所降低。 中东减产、航运中断、能源涨价三重因素影响下，电解铝供需关系趋紧，铝价创历史新高。 2、铜：偏空，滞胀主导 根据美国地质调查局（USGS）数据，截至2024年末伊朗铜矿资源储量约为6.2亿吨，占全球储量比重约7.6%。2025年伊朗铜精矿产量共33.9万吨，具体来看，伊朗重要铜矿包括Sarcheshmeh铜矿、Sungun和Miduk三座矿山。根据产量指引，Sarcheshmeh铜矿2026年产量14.5万吨，Sungun产量9.4万吨，Miduk铜矿产量3.5万吨。伊朗铜精矿产量占全球比重长期稳定在1.8%左右，2024年为1.79%。伊朗主要铜矿目前普遍缺乏显著增产计划，受冲突影响，主力矿山产量预计下降。 伊朗精炼铜产量整体保持增长，从2020年的20.86万吨增至2024年的26.81万吨，占全球比重约1%。综合来看，尽管伊朗铜资源储量占全球比重7.6%，但当前铜精矿、精炼铜产量规模与其资源潜力存在差距，反映出长期制裁环境下伊朗在技术设备、资本投入和国际合作等方面面临结构性制约。在当前地缘紧张局势延续的背景下，伊朗铜产业预计保持低增长态势，对全球铜市场供需平衡的直接影响有限，但其作为中东地区最大铜生产国的区域定位仍然保持。 出口方面，根据根据LSEG数据，伊朗近几年精炼铜出口量在10-12 万吨之间，其中一半以上发往我国。铜精矿出口量约3万实物吨，约1/3出口到我国。2025年，伊朗精炼铜/铜精矿出口受进一步制裁及我国进口需求减少等原因而大幅萎缩，精炼铜和铜精矿出口量分别为约4万吨和1万吨。 全球电解铜供给还受到硫磺和航运的间接扰动，供给端有所收缩；但需求预期走弱对供需格局影响更大，经济滞胀压力上升背景下中短期内铜市整体震荡偏弱。 3、锌：偏弱 根据LESG数据，伊朗锌矿产量占全球比重由2017年的1.03%升至2024年的1.76%，全球排名居于10-13位，在中东地区保持领先地位。根据S&P Global数据，伊朗锌资源储量约1,500万吨，占全球比重约6.5%，主要集中分布于西里士省（约占伊朗储量的60%）、库尔德斯坦省（约占30%）和克尔曼沙汗省（约占10%）。产量方面，根据LESG数据，伊朗锌矿产量由2017年的14万吨升至2024年的24.6万吨，2022-2024年增幅明显高于之前年份；2025年预估产量为22.6万吨，较上年回落约8.1%，这或反映出地缘政治紧张局势对产业运营的负面影响。 锌锭方面，据LSEG数据，伊朗为中东地区最大的锌生产国，产量占全球比重约1.3%-1.5%。伊朗锌锭产量有所波动，2017-2022年锌锭产量由13.5万吨增至19.5万吨，2022-2024年每年产量约19万吨，2025年预估降至17.3万吨，反映出地缘紧张对产业运营的边际影响。考虑到伊朗锌供应在全球占比较为有限，其影响更多体现在区域供应链层面，对全球锌市整体平衡的直接影响相对可控。 出口方面，根据LSEG数据，过去几年伊朗锌锭出口稳定在15万吨左右，其中20%左右流向我国。从伊朗锌精矿出口来看，2023-2024年在10万吨以上，绝大部分发往我国。2025年受进一步制裁影响，伊朗锌锭和锌精矿出口大幅萎缩，锌精矿绝大部分还是流向我国。总体来看，伊朗的锌资源主要流向我国，其中锌精矿出口至我国比重大。 4、铅：偏弱 根据USGS数据，全球铅资源储量分布高度集中，澳大利亚（36%）与我国（23%）储量合计占全球比重近六成，资源集中度高。伊朗以200万吨的储量位列全球前十，占比约2.1%。产量方面，据LSEG数据，伊朗铅精矿产量由2017年的4.8万吨增至2024年的6.21万吨，已形成年产6-7万吨的稳定区域供应能力，2025年产量约6.6万吨。 伊朗铅锭产量在12.0-13.2万吨区间，2025年有所下降，预计产量为11.55万吨，其区域性铅生产国的地位保持相对稳定。出口方面，根据LSEG数据，近三年伊朗精炼铅出口量基本接近3万吨，发往我国的量微乎其微；伊朗铅精矿出口波动较大，绝大部分出口至我国。 5、锶：供应短缺，价格暴涨 锶广泛应用于电子、冶金及磁性材料等领域，而伊朗在全球锶供应中地位重要。2024年全球锶产量约为510吨，其中伊朗产量为200吨，产量占比超过39%。储量方面，伊朗已公布的锶储量达71,000吨，占全球已统计储量的绝对优势地位，为全球主要锶资源国。 我国天青石（锶原矿）对外依存度65%，高品位矿高度依赖进口，其中伊朗占我国进口量的60-70%，为国内总需求量的30-55%。伊朗天青石矿资源禀赋好，其矿品位85%以上，而国内矿品位仅35-60%。中东冲突导致锶供应紧张，锶价大幅上涨。 6、黄金：避险配置 2026年2月底中东冲突爆发以来，黄金价格从历史高点大幅回落，国际现货黄金价格3月单月跌幅11%。而地缘震荡加剧下全球范围内“去美元化”趋势加速，全球央行加大黄金资产配置的逻辑持续。2025年，我国央行增持黄金26.75吨；2026年1-3月，我国央行分别增持黄金4万盎司、3万盎司和16万盎司，截至2026年3月末我国黄金储备为7,438万盎司，为央行连续第17个月增持黄金。 三、主要金属价格走势 1、铝 当前铝价走势由地缘冲突主导，美以伊紧张局势加剧推升市场紧张情绪，叠加霍尔木兹海峡受限直接影响中东六国电解铝产能，全球供应风险及能源价格显著抬升，推动铝价偏强运行。上期所铝期货价格由2026年2月末的2.38万元/吨涨至4月中旬的2.56万元/吨，涨幅约8%，创历史新高。AI与新能源对电解铝需求增加及能源成本上升因素叠加，有望推动未来几年全球铝价成本中枢温和上移。 注：根据Wind数据整理绘制。 2、铜 2026年铜精矿加工费（TC）长单定价已降至0美元/吨，4月现货TC指数进一步下行至近-80美元/吨，显示出全球铜矿原料供应极度紧张，冶炼环节利润持续承压。根据ICSG数据，2025年全球铜矿产量微增0.7%至2,312.5万吨，整体增长乏力。铜矿主产国产量偏紧，2026年1月智利铜矿产量同比下滑3%，延续弱势表现，刚果（金）—赞比亚运输走廊短暂受阻。 价格方面，中东、东欧等地缘冲突进一步推升市场避险情绪，短期石油价格上涨推高通胀预期，美联储2026年降息预期显著降温，美元指数走强，全球风险偏好回落，共同压制铜价高位回调。2026年3月末上期 所阴极铜期货价格为9.57万元/吨，较2月末下跌近7%。中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，2026年全球主要矿山继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，中长期看宏观因素对铜价的支撑力度较强，预计美元未来将贬值，利好铜价。此外，供需基本面也对铜价形成一定支撑，我国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源、汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。 注：根据Wind数据整理绘制。 3、锌/铅 与铜价走势逻辑类似，地缘冲突推升市场避险情绪，短期石油价格上涨推高通胀预期，全球风险偏好回落，共同压制锌铅价格回调，2026年3月末上期所锌和铅期货价格分别为2.35万元/吨和1.65万元/吨，单月降幅分别为5%和2%。 注：根据Wind数据整理绘制。 4、锶 伊朗锶供应在全球占主导地位，中东局势直接导致锶供应紧张，而下游需求广泛，供需严重失衡致锶价大幅上涨。根据百川盈孚数据，国内金属锶（含量99%）市场均价从2026年2月末的4.15万元/吨大幅涨至3月末的8.25万元/吨，价格近乎翻倍。 注：根据百川盈孚数据整理绘制。 5、黄金 短期内，美以对伊朗的军事打击与霍尔木兹海峡关闭，持续推升中东避险情绪与油价上涨预期；而石油价格持续高位，美国通胀预期抬升压缩降息空间，对黄金价格形成压制。2026年3月末上海黄金交易所黄金现货（Au9999）价格为1,018.90元/克，单月跌幅近11%。中长期来看，本轮黄金价格上涨主要源自美元地位下降，而美元地位下降一方面系特朗普政府对弱势美元的偏好，另一方面系美债高企引发的国际社会对美元的信任度持续下降，后者将对黄金价格形成长期支撑。 注：根据Wind数据整理绘制。 四、行业信用质量
