中金公司：美债风暴、政策协同及农产品影响分析

发布时间：2026-08-24 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 美债方面，当前核心为短期供需错配，并非基本面大幅问题，市场担忧更多源于叙事共振，美联储表态及政策动向是关键解决变量，短期美元承压，黄金具备对冲价值。 二、投资线索 1. 跨资产：艺高人胆大的投资者可关注美债短期交易机会，黄金可作为避险对冲工具，AI仍是中期核心主线；2. 国内：7月经济数据呈分化特征，政策有望在下半年加速发力，关注六张网等基建及消费政策；3. 农产品：超强厄尔尼诺或致经济作物价格涨幅强于粮食，东南亚品种弹性更大，种植链或迎业绩拐点。三、风险与关注 1. 美联储政策转向节奏不及预期，可能加剧美债市场波动；2. 国内政策落地进度或慢于预期，信用脉冲提升幅度有限；3. 极端天气、地缘局势等外部因素可能扰动农产品价格及通胀预期。 二、音频原文（转写） 为中金公司闭门会议仅限受邀嘉宾参会本次会议交流内容仅供参考，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或增价，或提供任何投资决策建议的服务。嘉宾交流观点仅代表其本人的判断，中金公司对其信息及观点的完整性准确性，不做任何形式的确认或。对依据或者使用本会议内容所造成的一切后果，中金公司及或其关联机构人员均不承担任何责任。未经中金公司和演讲嘉宾书面许可，任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布转发转载传播复制编辑修改等，如有违反上述限制的行为。 中金公司保留追究相关方法律责任的权利更多中金电话会议回放和ai转纪要欢迎登录中心点睛网站或小程序查看this conference is a closed door meeting of c i c c only invited guests are allowed to attendthe conference the information and opinions presented in this conference are for reference only.And do not constitute an offer to by or sell ora solicitation of an offer to by or sell any securities or financial products or any investmentadvice or service they invited guest speech onlyrepresents their own opinions and or judgment cicc does not make any form of confirmation or guarantee for the completenessor accuracy of any information opinions and or judgment presented bythe guests c i c c and are all its associated entities and persons shall not be held liable forany consequences rising from the reliance on our use of any content of this conference without their written permission of c i c c and the guest speakerno organization or individual is allowed to disclose publish forward reprint disseminate copy edit or modify in any form the conferencecontents and relevant information cicc reservesthe right to take legal actions against any violator of the above restrictions大家好，欢迎来到中金宏观策略周论， 我是凯文刘刚那过去一周啊，大家看到啊，美债的这个风暴还在继续的呃牵动全球市场的神经啊呃，美国财政部宣布回购偿债，但是市场呢用脚投票，反而担心这种病急乱投医的操作啊，有可能加大对于美债的信用危机，所以呢，美债又给它全涨回去了美债利率全涨回去了。 呃，那这种情况下呢，市场自然会担心这个问题到最后到最终到底是藏了多大呀，这背后隐藏了多大的我们不知道的这个风险，呃，他到底怎么解决？能不能解决以及呢？在这种情况下，如何对资产价格产生影响，其实大家仔细的看一下啊。过去这一周美债风暴产生啊，影响的过程中啊呃，美股的波动啊，至少是宽基指数啊，波动其实并没有那么大反而呢，美元成为了最主要的受害者，那作为美元的替代品，它的印象的啊，这么替代品的这个黄金和加密货币反而表现的还不错。 这个也直接体现了啊，其实这一次的反应呢，大家体现在对于美元资产的信任上可能不一定是股市的基本面，甚至不是债券的基本面上啊，直接反映为折射到美元上的表现啊啊，然后卧室不是要做改革吗？那这个改革呃，货币和财政怎么去协同？怎么应对现在ai发展的新局势我想呢，这还是依然啊，眼下市场最关心的问题也是呢，我们需要搞清楚的问题，对于我们未来一段时间选择资产的配置方向理解呢，它的影响路径是非常重要的，所以呢，今天我们继续会针对这个问题啊，安排啊，两块儿的讨论第三和第四块儿呢，我们会转向这个呃，国内和大宗商品呃，7月份的数据已经公布了，那数据呢？ 继续体现在分化的过程中进一步的加入，在这个过程中呢，其实啊，大家稳增长的预期啊，政策这个加码的预期已经谈了好久了，但还能怎么预期？或者说哪块儿更容易出现，更可能出现啊，我们来就这个问题呢来谈1谈。最后一个呢，就是超强厄尔诺局势超强厄尔诺，今年的迹象啊，和这个中东的局势啊，到底怎么去共同的影响农产品价格会不会对农产品价格甚至对通胀都产生了一定的扰动啊？所以以上呢，就是我刚才介绍的这些内容啊。 是我们今天给安排给各位投资者啊，汇报的主要的议题，那首先呢，还是按照啊这个以往的啊惯例啊，我先给大家做一个汇报啊，我们今天汇报的主要的内容呢，除了像我之前每1次会议提到的啊，给大家定期的更新3个东西。一个是ai泡沫压力指数第二个呢是跨资产跨市场，第三个是跨行业的培育和胜率，我们这周呢，也聚焦一下这个美债的问题啊，从这个呃市场的角度吧，谈一谈这个问题呢，它到底意味着什么啊？ 其实我简单来讲呢，就是重点回答三个问题啊。第一个这个问题到底出在哪儿啊，第二个呢？这个问题有多大？第三个呢？ 就是怎么解决这个问题啊，我们分别来展开来讨论讨论首先我们来看这个市场的表现啊，呃从这个美债利率冲高，以后市场开始担心啊，然后全球主要的市场尤其是科技股像费办像韩国像我们a股的科创都有啊，出现了这个一天明显的回调啊，后续略微有一些修复。所以呢，美国财政部这边贝森特啊，紧急的宣布我要回购偿债 啊，是确实产生了一天的效果，但是好景不长，很快全都涨回去了啊，市场显然就不买账那市场不买账的原因呢，就是可能担心你这么做是病急乱投医有可能呢，反而是起到了一个给大家这种瓜田李下你要用行政的手段去强行的干预汇率的这种金融以致金融压制行为。 那我就更不敢长期持有了，因为这么搞下去，它的信誉不就没了嘛，所以市场原封不断的原封不动的又把它给卖回去了啊，继续再抛售美债啊，那走到这一刻就比较尴尬了，完全这个还创了新高，又完全回到了前期啊，他要回购之前的这个高点上啊，所以在这个过程中呢，这个市场的担心呢，不仅没有缓解，反而在加剧，但如果我们简单的看1下资产的表现啊，其实美元是最为受损的啊，美股的表现呢？虽然也承压，但没那么明显，作为美元的镜像啊，黄金加密货币啊，反而表现。 我比较好，这就说明呢市场呢啊，其实这一次的波动，它不一定是盈利的基本面，不是股市盈利的基本面甚至呢，可以说不是债券本身的基本面。因为如果是债券本身的基本面，我们应该看到通胀预期大幅的走高，但实际并没有我们应该看到呢。这个加息预期明显的走高，但实际也没有啊，反而是期限溢价，也就是呢，简单概括期限溢价是什么呢？就是大家持有长久期美债的1个意愿。 我拉长久期，我必要毕竟要承担风险嘛，要不我还不如如10年每年每年拿个短债去滚动得了我不一下锁定了10年的这个这个债券，这叫期限一家。啊，这个在大幅的走高这个就体现大家不愿意持有长短美债嘛啊，不愿意持有长短美债，它就会直接折射到美元上，直接折射到呢，大家对于美元啊，反而更为担心，对于美债这个信用背后的资产信用体现为担心啊，所以呢啊，更多体现的是这一点啊，那到底问题出在哪儿？ 我们来解答一下啊。首先来看问题出在哪儿啊，其实这一次呢，这个市场啊，这个事情一旦发生了以后啊啊美债利率不断往上以后你会发现呢各种各样的担忧啊啊，这种上强度的叙事啊就都出来了啊，不断的上强度不断的这个降价担忧，但实际上它的起点很简单。它的起点呢，就是边际，而且短期的供需错备啊，这个体现在数据上也很明显，就像我刚才说的，大家可以看一下左边这张图期限定价这个灰色的线。 是七天以下，也就是大家持有美债长久期美债的意愿嘛。你看利率预期呃利率预期可以近似的理解为美联储在1年期的中性利率就是绑定美联储的加息预期嘛，它是往下的，所以主要是7天以下那右边呢就是另外一种分拆方法叫做实际利率和通胀预期，它俩的变化倒不大。而且最近油价嘛起起伏伏，其实也没有形成一个明显的大幅走高和升温的通胀问题。但总而言之呢，其实也是啊这个啊，这个短期的供需错配的问题，其实简单的就是这么一回事儿啊，并不是一个我们担心的说，把它基本面出了大的问题啊啊，所以短期啊，这个边际的供需错位啊，它的起点非常简单，就是这个因素，那这个供需错位到底压力有多大啊，其实也不像大家想象的那么大。 啊，比如说第一个我们先看供给侧国债，确实三季度有一个发行的高峰，那这个三季度刚发行的高峰呢，大概这个等于上半年的总和7000多亿，那这里面呢？第一7月份已经发了一半儿了啊，就是你看现在都已经走到快8月末了，就7月份单独一个月就发了一半儿，那剩下8月9月呢分这三建议的另外一半儿啊这个这就这么一个提倡第二个呢，就是都是短债啊，短债也会挤占大家对于偿债的持有的意愿，但偿债呢啊，毕竟发的不多啊，也就和二季度差不多。 从总的供给来看啊，这是第一，这是国债啊啊，远远没到大家担心的非常多的城第二个呢就是企业债企业债，也是大家去找原因啊，找说挤压这个国债，大家持有意愿的最主要的一个问题所在，但实际上你仔细看呢，发 现看企业债的发行呢，其实呢，它也啊，是边际增加，确实比7月份多，但是呢比3月份的高点还是要少不少的第二个呢就是这些科技巨头哈，它的发展，你看市面上好多的分析，就是今年以来的发展有多少，但他不说二季度不说三季度，他说今年以来今年以来肯定比去年多，这个毫无疑问，但是呢，呃三季度就是现在啊，比一季度3月份的高点还是要减少不少那我为什么要专门强调这一点呢？ 那么这个问题就来了，你既然供给是3月份多，为什么3月份不出问题，偏偏挑在这个时候出问题呢？那你说那时候的供给多，我应该那个时候出问题，才才对啊啊，你在这个一季度发这个偿债的规模也不少信用债的规模更多啊，所以到底是不是只是供给的问题呢？你会发现供给呢？确实有影响，但它是边际上的这个增加。 更主要的是需求侧，但是需求的错配供需。主要的原因呢？第一个还是得怪美联储啊，就是沃什沃什就任以来两次的会议，它是战略性的刻意性的，想要模糊，我就不告诉你我想干什么，我就不告诉这个这个这个前瞻指引，甚至呢7月份的会议呢，还说呃市场利率高了，就等于我加息了。那市场不就一下子慌了吗？ 我们之前打过这个比方，你在这个没有给定长期的有效的前瞻质疑没有锚定大家预期，而且它来的时间也比较短，没有树立足够威信的情况下这么说呢，反而会适得其反。其实呢，美国的啊，刚才说的国债的期限，利差大幅的攀升，这一轮就是从