高端产品持续渗透，新业务协同放量驱动长期成长

开立医疗（300633.SZ）医疗器械 2026年08月24日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn分析师：刘照芊执业证书编号：S0740526080002Email：liuzq04@zts.com.cn 报告摘要 公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入10.53亿元，同比增长9.24%；归母净利润0.14亿元，同比下降70.71%；实现扣非净利润0.02亿元，同比下降93.77% 分季度来看：2026年Q2公司实现营业收入5.73亿元，同比增长7.18%，实现归母净利润0.25亿元，同比下降34.83%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比下降50.48%。利润下降主要与汇兑损失及股权激励费用支出相关。2026年上半年，剔除汇兑损益及股份支付费用后净利润7047万元，同比增长114%。 总股本(百万股)424.84流通股本(百万股)260.12市价(元)20.69市值(百万元)8,789.89流通市值(百万元)5,381.81 盈利能力：公司2026年上半年销售费用率32.14%，同比增加0.51pp；管理费用率7.02%，同比下降0.09pp；研发费用率21.70%，同比下降3.61pp，主要系职工薪酬与科技合作费下降、研发效率提升；财务费用率2.39%，同比增加6.03pp，主要系汇兑损失影响。上半年毛利率为60.88%，同比下降1.21pp，主要受集采降价及新业务尚处放量初期影响；净利率为1.31%，同比下降3.57pp，主要系毛利率承压及汇兑、股权激励费用共同拖累。展望后续，随着IVUS及微创外科业务快速放量，规模效应有望显现，两大业务亏损预计大幅收窄，为净利率持续提升提供支撑。 超声业务表现平稳，内镜产品结构持续优化。2026年上半年：1）超声产品线实现收入5.22亿元，同比增长0.27%，市占率稳居国产第二、全球第八。超高端全身超声“河图S80”与妇产超声“梦溪TMP80”在图像性能、创新功能及大模型应用上实现突破；P80AI辅助超声心动图诊断成功应用于终末期心衰患者心脏移植等重症场景；高端便携X11、E11系列全面优化图像与用户体验，智能化赋能诊疗效率提升。2）内镜产品线实现收入4.31亿元，同比增长11.17%，已覆盖全国700余家三甲医院，高端产品HD-650装机超100家。根据赛柏蓝器械数据，开立内镜市占率达14.28%，居国产首位、行业第三。此外，全球首台全场景平台U7系列模块化超声主机及超声支气管镜双双获NMPA批准上市，重构内窥镜超声诊疗体验。 差异化创新产品加速渗透，微创外科与心血管介入业务迎来快速放量。2026年上半年，1）微创外科产品线增速超40%，硬镜国内市场份额升至第四，核心产品“凌珠”4K3D荧光三合一腔镜影像平台集4K超高清、3D立体成像与近红外荧光导航于一体，赋能精准外科手术。2）IVUS产品线实现121%的高速增长，继2025年累计导入近800家医院后，2026年上半年新增导入近100家。产品研发方面，SonoSoundPV.35一次性外周血管内超声诊断导管获NMPA批准上市，系国产首款支持0.035"导丝的整体交换型（OTW）导管，填补国内技术空白；SonoSoundPV.14&PV.18导管亦获批上市，精准匹配临床多元需求。 相关报告 1、《内镜新品快速增长，外科+心内延 续 高 增 长 ， 有 望 逐 步 规 模 化 》2026-05-20 2、《内镜保持高景气，外科+心内逐步规模化有望持续提升盈利能力》2026-04-173、《业绩环比改善，看好下半年新产品陆续放量》2025-08-22 盈利预测与估值：根据最新财报数据和汇兑情况，我们调整盈利预测。预计2026-2028年营业收入26.60、30.71、35.42亿元(+15%、15%、15%)，维持不变；预计归母净利润2.35、3.55、4.96亿元(+19%、+51%、+40%)，调整前3.30、4.53、5.55亿元。公司当前股价对应2026-2028年37、25、18倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。