友邦保险（1299.HK）OPAT和NBV实现双位数增长

8月20日，友邦保险发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现税后营运溢利（OPAT）41.63亿美元，同比增加11%（固定汇率口径，下文同）；归母净利润42.94亿美元，同比增加69%（实际汇率口径）；内涵价值805.55亿美元，较上年末增加5%（固定汇率口径，下文同）；新业务价值（NBV）32.12亿美元，同比增加10%（固定汇率口径，下文同））。2026年上半年，公司通过股息及股份回购向股东返还36亿美元，中期股息同比增加10%至每股53.90港仙。公司OPAT增长主要归因于新业务增长使得合约服务边际释放（CSM）同比增加8%至33.86亿美元，推动保险服务业绩同比增加11%至40.39亿美元。 分析判断: NBV增长稳健，中国内地市场表现亮眼。 2026年上半年，公司整体实现新业务价值同比增加10%至32.12亿美元，新业务价值利润率同比下降0.9个百分点（固定汇率口径，下文同）至57.1%，年化新保费（ANP）同比增加12%（固定汇率口径，下文同）至56.55亿美元。分地区来看，报告期内公司在中国内地/中国香港/泰国/新加坡/马来西亚/其他地区的新业务价值分别为9.37亿美元（YoY+20%）/11.68亿美元（YoY+10%）/5.14亿美元（YoY-6%）/2.94亿美元（YoY+10%）/2.32亿美元（YoY+10%）/2.60亿美元（YoY+7%）。中国内地业务增长卓越，主要受益于年化新保费30%的强劲增长，部分被新业务价值利润率下降4.5个百分点至54.1%所抵销，利润率下降反映了产品组合转向更具资本效率的分红储蓄产品。中国香港业务增长稳健，本地客户业务录得卓越增长，而中国内地访客业务在2025年高基数下大致持平，且上半年按季持续增长，新业务价值利润率提升6.2个百分点至72.0%。泰国业务上半年NBV下降主要因去年第一季度利润率较高的产品销售强劲导致基数较高，友邦泰国在第二季度同比增长13%，抵消了第一季度的部分跌幅。新加坡业务和马来西亚新业务价值增长均主要得益于代理渠道和伙伴分销渠道的共同推动。 渠道表现分化，伙伴分销增长强劲。分渠道来看，公司代理渠道和伙伴分销渠道表现有所分化：1）代理渠道新业务价值同比增长6%至24.33亿 美元，占集团心业务价值总额的72%。若剔除去年基数极高的泰国业务，代理渠道NBV增长11%。代理渠道年化新保费增长12%，主要受益于活跃代理人数及代理生产力均增加6%。新业务价值利润率同比下降4个百分点至68.3%，反映了中国内地市场分红储蓄产品占比上升。2）伙伴分销渠道新业务价值同比增长18%至9.65亿美元，占集团新业务价值总额的28%，年化新保费同比增长11%至20.92亿美元，新业务价值利润率提升2.6个百分点至46.1%。其中，银行保险渠道NBV增长15%，独立财务顾问及经纪渠道NBV增长21%，均实现强劲增长。 投资建议 随着公司在中国内地的区域扩张战略稳步推进，中国香港市场的内地访客需求维持强劲，东南亚市场展现出增长韧性，我们看好公司的后续表现。我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年保险收益分别为242.03/260.7/281.05亿美元；归母净利润分别为77.01/83.54/89.21亿美元；对应EPS（按照已发行在外的普通股股 数计算 ）分别 为0.75/0.83/0.9美元；对应EVPS（按 照已 发行在 外的 普通股 股数计 算）分别为8.40/9.19/10.05美元。按照8月24日收盘价74.6港元（按照汇率1港元=0.1276美元）计算的2026-2028年PEV分别为1.15/1.06/0.97倍，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期；监管政策发生变化；资本市场大幅波动；新单销售不及预期；汇率风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。