出口链行业专题研究：海外财报回顾：渠道优于品牌，结构分化显著

本报告导读： 耐用消费品《区域供需再平衡，全新竞争周期开启》2026.08.17耐用消费品《沉心琢玉，时至生辉》2026.08.10耐用消费品《5月美国成屋销售超预期，外需有望逐步改善》2026.06.26耐用消费品《外部扰动加剧，经营边际持续分化》2026.05.05耐用消费品《东南亚两轮车市场广阔，高油价加速渗透》2026.04.22 渠道优于品牌，大众零售优于家居建材，结构分化显著。 投资要点： 从上市公司财报看，二季度增速有所放缓，渠道商表现优于品牌商，库销比在历史低位。二季度美国家居建材渠道商，以及综合零售商营收延续中个位数至高个位数的增长，但同比增速较一季度略有放缓。品牌方表现明显弱于渠道商，SomniGroup、La-Z-Boy营收增速同比放缓的同时，出现了负增长，SWK营收同比持平，但增速较一季度也有放缓。另一方面，从库销比维度看，整体仍在下行通道，统计的8家上市公司库销比均在历史5年的20%分位以下，继续体现谨慎的库存管理策略。 从公司经营回顾看，二季度行业层面呈现如下特征：1）受利率环境影响，住房市场持续"冻结"。HomeDepot明确表示住房市场"冻结"，住房周转率连续四年处于历史低位（30年房贷约6.7%），直接压制家居建材大额项目需求。Lowe's和La-Z-Boy同样指出住宅建筑和住房活动疲软。2）消费分化明显。Walmart美国同店+2.6%创6年新低，但靠电商（+24%）、会员（+17%）和广告业务拉动；Target同店+3.8%表现更优，客流驱动；高端消费疲软但Wayfair高端平台Perigold增长突出。3）关税退款成为普遍利好，但也加剧价格竞争。8家中至少5家（HD、LOW、WMT、TGT、SWK）收到IEEPA关税退款，金额最高达数十亿美元，多数公司选择将退款投入降价以巩固价格竞争力和市场份额。4）床上用品行业仍处深度调整阶段。SomniGroup将全球床上用品行业预期从"持平至微降"下调至"中个位数下滑"，美国Q2实际下滑中至高个位数；行业集中度提升，大型零售商持续从小零售商抢份额。5）电动工具Pro渠道动能强劲。StanleyBlack&Decker电动工具有机收入+8%（近几年以来最高增速），美国工商业渠道低双位数增长，DEWALT品牌在Pro端份额提升；但户外产品仍承压（-7%）。 最新业绩指引边际变化趋势：1）大众零售上调，Walmart（净销售3.5%–4.5%上调至4%–5%）、Target（约+4%上调至约+5%）、Wayfair（季度指引由中个位数升至高个位数），客流与份额逻辑健康，关税退税再投资于降价/增长，进一步强化份额。2）家居建材维持谨慎，Home Dept连续第三次维持原指引（Q2超预期仍不上调，靠Pro生态与份额对冲行业低迷）；Lowe's明确承认DIY与住宅建筑承压、指引降至区间下限。3）耐用品链多数承压：SGI下调（床垫行业由"持平至略降"下调为"下降中个位数"）、La-Z-Boy增速中枢下修且一季度未达指引（家具行业疲软）、SWK收入口径维持但"大致持平至略降"的市场假设较2月边际转弱。风险提示。下游需求不及预期、行业竞争加剧等。 目录 1.财报回顾..............................................................................................31.1.总览...............................................................................................31.2.Home Depot（家得宝）...................................................................51.3.Lowe’s（劳氏） ..............................................................................61.4.Walmart（沃尔玛）.........................................................................71.5.Target（塔吉特）............................................................................81.6.Wayfair...........................................................................................91.7.SomniGroup（泰普尔丝涟+Mattress Firm）....................................101.8.La-Z-Boy（乐至宝）.....................................................................111.9.StanleyBlack&Decker（史丹利百得）............................................122.投资建议............................................................................................133.风险提示............................................................................................14 1.财报回顾 1.1.总览 从上市公司财报看，二季度增速有所放缓，渠道商表现优于品牌商，库销比在历史低位。二季度美国家居建材渠道商，以及综合零售商营收延续中个位数至高个位数的增长，但同比增速较一季度略有放缓。品牌方表现明显弱于渠道商，SomniGroup、La-Z-Boy营收增速同比放缓的同时，出现了负增长，SWK营收同比持平，但增速较一季度也有放缓。另一方面，从库销比维度看，整体仍在下行通道，统计的8家上市公司库销比均在历史5年的20%分位以下，继续体现谨慎的库存管理策略。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究；注：Home Depot/Lowe’s/ Walmart/ Target财年截至1/31，26Q2对应2026/5/1-2026/7/31；SomniGroup/ SomniGroup/ StanleyBlack&Decker财年截至12/31，26Q2对应2026/4/1-2026/6/30；La-Z-Boy财年截至4/30，26Q2对应2026/5/1-2026/7/31 从上市公司经营回顾看，二季度行业层面呈现如下特征： 受利率环境影响，住房市场持续"冻结"。HomeDepotCFO明确称住房市场"冻结"，住房周转率连续四年处于历史低位（30年房贷约6.7%），直接压制家居建材大额项目需求。Lowe's和La-Z-Boy同样指出住宅建筑和住房活动疲软。 消费分化明显。Walmart美国同店+2.6%创6年新低，但靠电商（+24%）、会员（+17%）和广告业务拉动；Target同店+3.8%表现更优，客流驱动；高端消费疲软但Wayfair高端平台Perigold增长突出。 关税退款成为普遍利好，但也加剧价格竞争。8家中至少5家（HD、LOW、WMT、TGT、SWK）收到IEEPA关税退款，金额最高达数十亿美元，多数公司选择将退款投入降价以巩固价格竞争力和市场份额。 床上用品行业仍处深度调整阶段。SomniGroup将全球床上用品行业预期从"持平至微降"下调至"中个位数下滑"，美国Q2实际下滑中至高个位数；行业集中度提升，大型零售商持续从小零售商抢份额。 电动工具Pro渠道动能强劲。StanleyBlack&Decker电动工具有机收入+8%（近几年以来最高增速），美国工商业渠道低双位数增长，DEWALT品牌在Pro端份额提升；但户外产品仍承压（-7%）。 最新业绩指引层面的边际变化趋势在于： 大众零售上调，Walmart（净销售3.5%–4.5%上调至4%–5%）、Target （约+4%上调至约+5%）、Wayfair（季度指引由中个位数升至高个位数），客流与份额逻辑健康，关税退税再投资于降价/增长，进一步强化份额。 家居建材维持谨慎，Home Dept连续第三次维持原指引（Q2超预期仍不上调，靠Pro生态与份额对冲行业低迷）；Lowe's明确承认DIY与住宅建筑承压、指引降至区间下限。 耐用品链多数承压：SGI下调（床垫行业由"持平至略降"下调为"下降中个位数"）、La-Z-Boy增速中枢下修且一季度未达指引（系家具行业疲软）、SWK（史丹利百得）收入口径维持但"大致持平至略降"的市场假设较2月边际转弱。 1.2.Home Depot（家得宝） 经营回顾：Q2同店营收+1.7%（美国+1.3%），Pro客户表现优于DIY，13/16个品类正增长；小额维修维护项目支撑需求，大额非必需项目仍承压；住房周转率连续四年处于历史低位（30年房贷利率约6.7%），收到7.3亿美元IEEPA关税退款。 未来展望：住房市场短期难有明显复苏，但公司通过门店、配送、数字化和Pro服务投资持续抢占份额；SRS分销业务全年预计中个位数有机增长；关税退款预计部分抵消燃料、能源等成本上涨；全年指引按兵不动反映对下半年需求持谨慎态度。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究；注：历史分位参考历史5年数据 1.3.Lowe’s（劳氏） 经营回顾：Q2同店营收+0.2%，Pro和家居服务业务增长，线上增长强劲；DIY非必需消费持续疲软。 未来展望：预计下半年消费者继续谨慎，住宅建筑持续承压；将全年指引下调至区间下限以反映上半年表现和当前需求趋势；展望包含Q2已确认的关税退款，不包含下半年可能的额外退款。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究；注：Lowe’s财年截至1/31，26Q2对应2026/5/1-2026/7/31 1.4.Walmart（沃尔玛） 经营回顾：Q2美国同店营收+2.6%（创6年新低，不及预期3.5%+），受Maximum Fair Pricing法规拖累125bp、健康与保健拖累80bp；全球电商+23%（美国电商+24%，第三方平台+52%）；会员收入+17%，广告业务高增长；收到约29亿美元关税退款几乎全额到账。 未来展望：上调全年净营收指引，管理层认为商业模式更强劲持久；计划将关税退款用于降价以巩固价格竞争力和市场份额，降价效果Q3体现；高燃油成本预计全年增加超$20亿；Maximum Fair Pricing影响持续全年；Q3预计净营收增长3.0%–3.75%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究；注：Walmart财年截至1/31，26Q2对应2026/5/1-2026/7/31 资料来源：Wind，国泰海通证券研究；注：历史分位参考历史5年数据 1.5.Target（塔吉特） 经营回顾：Q2净营收+5.3%至$265亿，同店营收+3.8%（客流+3.6%，客单价基本持平），增长广泛覆盖各渠道、人群和品类；门店同店营收+2.7%，数字同店营收+8.7%（同日配送+25%+）；家居和服装仍滞后；过去一年对超1万件高频商品降价；收到关税退款（EPS贡献$1.65）。 未来展望：上调全年净营收增长指引至约5%，反映上半年势头；返校季前期营收乐观；持续投入新品、便利性和购物体验，服装和家居品类持续优化（含儿童家居和床品重塑）；全年经营利润率约6%（含约90bp关税退款收益）。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究；注：历史分