2026Q2业绩点评：业绩符合预期，车队扩容提速

2026Q2业绩点评：业绩符合预期，车队扩容提速 2026年08月24日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师孙仁昊执业证书：S0600525090001sunrh@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布26年二季报。26Q2公司实现总收入0.36亿美元，同环比+68.8%/+5.7%；GAAP净亏损0.45亿美元，同比收窄14.9%；Non-GAAP净亏损0.45亿美元。 ◼Robotaxi显著放量，车队扩容提速。分业务看，26Q2 Robotaxi服务收入0.121亿美元（约0.82亿元），同环比+691.2%/+40.9%，占总营收约1/3，其中乘客车费收入同比+849.3%，创历史最高单季增速。运营侧：截至6月末全球Robotaxi车队1975辆，基于北汽/广汽/丰田的第七代车型均已投入日常载客；截至2026年8月，国内注册用户超150万，广州市中心运营面积较年初扩大超300平方公里、覆盖人口超700万，深圳已延伸至机场、口岸等高频场景。Robotaxi全年部署目标维持3500辆。 市场数据 收盘价(美元)8.23一年最低/最高价6.37/24.92市净率(倍)2.27流通市值(百万美元)2907.86总市值(百万美元)3409.09 ◼毛利率同环比改善，费用率显著摊薄，亏损率继续收敛。26Q2毛利率17.5%，同比+1.4pct、环比约+1.3pct（26Q1约16.2%）。费用端：研发费用0.56亿美元，同比+14.7%，费用率约155%，同比大幅下降（规模摊薄）；SG&A约0.16亿美元、基本持平，费用率约44%。GAAP经营亏损0.66亿美元，经营亏损率181.5%，同比收窄。 基础数据 每股净资产(美元,LF)3.63资产负债率(%,LF)5.35总股本(百万股)434.41流通A股(百万股)353.32 ◼海外布局是最大亮点。与Uber合作计划在欧洲五城部署超2000辆；国际在谈/已锁定部署规模合计超4000辆；另有卢森堡（Bolt/Stellantis）、新加坡（ComfortDelGro Zig App）等落地进展。欧洲共建车队模式打开海外弹性，关注H2车队交付节奏及Robotaxi收入占比能否持续提升。 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：随技术进步与政策推进，公司有望受益于自动驾驶行业从“技术验证”走向“规模化”的红利。考虑公司车队扩张节奏，我们调整公司2026-2028年营业收入预期至1.5/3.5/9.9亿美元（前值为1.4/3.5/9.8亿美元）；调整公司2026-2028年归母净利润至-2.2/-2.3/-1.0亿美元（前值为-1.9/-2.0/-1.3亿美元）。当前收盘价对应2026-2028 PS分别为24/10/4倍，我们看好公司车队规模放量驱动经营杠杆释放，单车盈利模型验证下利润拐点渐近，考虑公司长期成长空间广阔，维持“买入”评级。 《小马智行(PONY)：2025年业绩点评：广深UE模型跑通，国内海外双轮驱动》2026-04-02 《小马智行(PONY)：2025年三季度业绩点评：广州UE转正，商业化加速》2025-11-30 ◼风险提示：政策监管不确定性风险，行业竞争加剧的风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn