从行业现金流看本轮猪周期：亏损严重去化加速拐点渐近

发布时间：2026-08-24 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 2025年春节后生猪行业现金流亏损已持续半年，2026年上半年全国生猪均价不到10元/公斤，猪价已跌破现金成本线6个月，期间外采购猪主体亏损超400天，亏损幅度超2023年同期水平 2. 本轮周期猪价下跌时长、幅度接近2015年以来高位，2025年8月至2026年8月全国生猪均价下跌幅度超50%，6-7月猪价季节性低点未出现明显反转，当前供需格局仍偏宽松 3. 2026年以来养殖企业资金压力凸显，在手现金降至历史同期最低，多数龙头经营性净现金流转负，二季度上市公司资产负债率明显提升，样本企业一季度募资规模同比大幅增长但仍偏紧张 4. 行业产能已在2026年二季度进入加速出清阶段，子猪价格超预期下跌、企业破产清算案例增多，显示行业拐点渐近 5. 预计2027年全国生猪均价有望超过15元/公斤，养殖板块盈利弹性较大，重点推荐德康农牧、牧原股份、温氏股份、神农集团 二、风险与关注 1. 2026年全年生猪供给同比预计增加超2%，下半年猪价反弹力度可能偏弱2. 行业产能去化节奏及程度、外部信贷支持变化可能影响周期拐点时点3. 头部养殖企业现金流维持能力、资金到期压力需持续跟踪 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单，客户未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布复制刊载转载转发，引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任。由该机构或个人承担长江证券保留追究其法律责任的权利。好的，各位投资者早上好，欢迎大家参加我们的啊，深度报告这个汇报系列啊，过往之星，今天是第6期。啊，重点汇报一下我们7月份的时候外发了一篇深度啊，从行业的现金流情况去看本轮的猪周期啊，结论是行业的亏损严重去化的拐点呢啊，正在去化加速的拐点呢是越来越近的。 按7月份到现在为止啊，已经又过去了一个多月的时间，那么从整个行业的情况来看啊，现金流情况确实仍然是处于一个非常糟糕的水平啊。那么从今年春节之后，到现在行业整体的现金流亏损已经达到了半年。啊，这个时间维度呢，放在历史周期来看啊，已经是非常长的一个水平啊，所以我们从陆续披露的半年报啊，也可以看到啊，大部分上市公司资产负债率在二季度是有啊非常明显的，一个提升的，这个确实是一个最比较大的问题同时呢？ 哦，从我们跟产业沟通情况来看，这一轮周期啊，银行渠道对产业的这个信贷支持是非常的啊，紧的啊，非常紧，所以对养殖行业来说，现在到了一个走到了一个十字路口啊，那么成本低现金流好的企业，我们觉得是没有什么太大问题的，对于成本偏高，现金流成本现金流情况一般的企业呢？大概率还会持续的一个产能的一个出清啊，所以这轮周期呢，我们说从下跌的时间和幅度基本都已经接近一五年以来一个猪价下跌的平均水平，那么资金层面来看，养殖企业的在手现金基本也都降到历史的同期的一个最低的位置。 大部分的龙头的经营，经经营性的净现金流也转负了啊，资金压力开始显现。那么企业呢？虽然通过增加借贷啊，降低资本开支这些方式呢来保保存在手的现金，但是后续的资金压力呢，仍来仍然会逐步的累积。那么节奏上当当前的行业的指数价格的环比再次的走弱体重下降，这些去化拐点的这个去化加速的拐点信号呢？ 已经出现啊，所以加上了政策逐步的加码调控，我们说行业产能的初期呢，确实是在持续的加速的，所以嘛，我们还是强调啊，持续重点推荐成本低现金流有优势的啊，这个集团啊德康农牧牧原股份温氏股份和神农集团那么从猪价来说，这轮周期猪价下跌，市场已经达到历史平均水平，从二四年八月份开始截止到这个八月底，全国的生猪均价啊，截止到这个全国均价呢？是不到十块钱一公斤啊，从二十四年的这个八月份以来啊，整体的这个猪价的下跌时间维度呢，也是啊，我们说创了接近创了这个历史的新高啊，历史新高下跌幅度呢，是达到了接近50%多啊，50%多，那么从下跌的时长和幅度来说，除了1921年的飞温以外啊，基本基本上达到了2015年以来的啊，比较高的这样一个水平啊，比较高的水平，同时我们说猪价跌破现金成本线啊，今年春节以后呢整已经维持了啊这个半年左右的六个月的时间啊，整体成都猪价在处于行业平均的现金成本线以下啊，所以猪价的进一步的探底库存面加大以后啊，行业的现金流情况呢是比较糟糕的。 那从亏损时间来看啊，包括亏损周期以及亏损幅度呢，其实已经超过了二零二三年二零二三年的资盘价和外购指数，连续亏损大概是五百一十一天和四百三十四天。那么从二五年九月份开始截止到二六年的六月底的时候，这轮周期资盘价已经亏了两百八十天。200块钱，那么当然到到这个月底来看的话啊，已经达到了350天左右。外购指数也亏了400天，所以亏损市场啊，已经超过了二三年同期的水平，那么从亏损深度来看，其实也是一样的。 25年的到26年的最最大的资盘资长是亏了这个446块钱。啊，440块钱也是基本上呢，是达到了啊，我们说超过了当时二三年的一个亏损的水平，当时最多的时候也就亏了400块钱啊，400块钱，所以从这个亏损的程度来看的话啊，确实是超过了历史以往的一个周期啊，这是现在行业面临的一个比较大的问题。同时呢，我们说积极性。六七月份的季节性的低点猪价呢，确实没有出现非常明显的反转的表现，尽管呢，6月啊，7月初开始包括最近这个半个月猪价有所反弹，但是整体来看的话，这个反弹力度仍然是偏弱的啊，仍然是偏弱啊，当前这个供需格局很难支撑猪价有大幅的这个反转啊，大幅的反转啊，整个26年呢，全年的供给是偏向宽松的啊，所以我们预计下半年即使有反弹，它的幅度和力度仍然是偏弱。 无论是通过啊，这个紫猪料的数据也好，包括那个母猪料的数据啊，我们觉得今年预计256年出来量全年同比至少增加2%以上。啊，20%少，所以今年的供给仍然是偏宽松的。那么从资金压力来看，首先在走现金2026年一季度的猪价单边下跌，全国均价呢10块4毛7公斤同比跌了24%啊。整个上半年的全国均价呢？ 大概只有这个不到十块钱一公斤，尽管一季度均价没有跌破新成本，但是猪价的下滑带来的现金压力已经基本都在。财报表体现了那么最近陆续在披露的半年报呢？我们觉得是可以表现很大的问题啊，即使我们像啊牧原这些龙头企业其实啊，当然二季度的这个资产范率也有三个点的这个提升。啊，那么我们可以想象这周披露的这个陆续披露的半年报啊，那么整体，我们说大家这个负债率的攀升的速度可能会更加的糟糕啊，更加糟糕。 那么二季度猪价的跌破现金成本以后中报的压力呢？我们觉得是有很大的体现的啊，整个当二季度的从业绩预告去看亏损的程度，确实是刷新了一个历史单季度的一个呃，相对比较偏高的水平。啊相对比较平衡水平，那 么对于多数养殖企业而言，现在基本上都通过借贷的方式来补措筹措现金流来补充流动资金。那么从一季报来看的话，因为银行贷款信贷额度相对比较充足啊，春节前后所以养殖业，虽然从啊25年的四季度开始亏损，但一季度仍然是通过借贷方式补充到了一些资金的。 啊，从流量角度来说，26年一季度样本企业的融筹资呢大概留了四这个671例，同比增长34%。啊，这个筹措活动现金性现金流呢，大概132亿同比涨114%啊。存量角度除了上上面提到资产flash高位呢，还可以通过短期借管长期借款，包括这个子公司的这个股权合作等方式来来进行资金的筹措啊，所以整体的样本的企业在一季度的现金流除了墓园以外。有港股融资以外，大部分企业的这个资金呢？ 确实还是偏紧张的啊，偏紧张投资端的企业更多的是通过降低资本开支来保留现金从一季度的情况呢。资本开支26年一季度企业构建固定资产重心资产的这种现金是91.6个亿同比涨18%环比涨9%资本开支主要还是因为啊，这个墓园增加的相对比较多啊啊，1季度构构建固定产自动开支大概是45个亿啊，这样行业比重呢？有接近一半剔除墓园影响以外，其他样本企业1季度的资本开支同比降了4%环，比减少了26%。 啊，26%，我们觉得开源更多还是延为了延缓出清啊，这个整体来说，对于企业节流的空间是非常之有限的啊，非常之有限。啊，随着行业的这个现金压力持续的累积啊，那么包括贷款的陆续的到期啊，我们这行业的产能确实在二季度开始是迎来了一个加速出清的啊，加速出清啊，所以过去一段时间，我们看到企业通过节约资本开支停止扩张的方式，腾挪的部分部分现金流缓解资金压力。但是中设维修维护这些日常性的维护性资本开支还必须存在，所以当前资本开支呢已经接近了维护支出的一个最低的一个要求。 啊，所以当对比周期来说，我们说最近这轮周期呢确实是超过了二三年的累计亏损幅度，所以整个行业来说，现金流已经到了一个啊，重要的风水岭啊，首先当前周期呢，我们觉得是比二三年的亏损程度会更大的啊，规模化程度呢，跟二三年比较类似，所以产能出现的节奏以及速度呢？我们觉得是比二三年可能预计啊，还会更加的快速更加的快速。那么无论是从啊规模化占比来看养殖规模化呢，已经整体来看的话已经到突破了70%啊，随着规模化程度的进展之后，企业生产效率和整体资本资金厚度呢，有了一定改变。 一方面呢，企业的这个资金池更厚，有更强的抗风险能力，另外一方面规模厂的技术呢更加的完善m i soi水平呢，可能效率提升会对冲一部分去化效果啊，所以对比以往周期呢，当前和二三年呢更具有可比性。同时呢，天邦正邦的包括澳农上轮周期呢，因为压力重精力重整啊，我们也在寻找啊，这个也为我们周期底部呢，寻找一些可参考的一些案例就是在周期底部的资产负债率啊，到底是在什么水平与同时我们从单头现金储备，如果剔除一季度墓园融资的一百亿以外啊，整个行业的现金储备是倡导历史最底部的啊，这才是一季度的情况。 一季度情况，所以在现在这个阶段来看啊，我们说相比二三年触发行业大规模出清的时刻呢？二季度已经基本上比较类似了啊，从资产负债率呢，2季度二三年案例最大的当时二三年q3天邦正邦澳农平均资产负债率是超过了100的，其中当然正邦的资产负债率会更高。所以样本企业里面一季度资产出来最高的是天猫八84啊，那么二季度情况可能会更加的糟糕，所以我们假设的话后面维持在10亿块钱左右啊，我们预计在三季度末啊，一些养殖主体的这个现金的啊，能不能够支撑啊？ 扛过这种现金周期底部呢？我们觉得是有非常多的这个信号可以去参考啊，去参考包括啊，我们现阶段政策也在不断的一个托底啊啊，不不断的加强才能调控啊，我们大的养殖企业都在持续的配合，从产业生命周期看除 了外部资金支持呢，养殖企业更多的哈，我们觉得还需要卖出去增提高收入补充现金流。验证信号下呢，我们说验证信号上我们说猪价反转进入上涨通道时，通常伴随着第一体重下降，第二紫猪价格下跌，第三淘汰母猪深度的折扣。 最近我们也看到子猪价格再次的大幅的回落，所以这是一个非常重要的信号啊，也表明整个行业呢。我们觉得虽然猪价短期有一些小幅反弹，但是子猪价格的超预期下跌呢啊，我们觉得是非常重要的，一个信号告诉大家，整个行业现在确实到了一个啊，我们的产能加速出清的1个关口，那么更多的我们也看到了一些微观层面也企业破产清算的案例啊，包括这个内蒙古农家呀什么广东邢大农牧多种迹象也表明子价格下次下跌以后养殖行业是步入深水区行业的拐点呢，我们是越来越近的。 啊，假设啊，我们就今年能繁的能降到3700万头。啊，我们预计msy继续的提升的话，呃以26年的全年11块5的城市均价为假设我们预计27年全年均价是有望超过15块钱一公斤的。所以智能周期呢，整体行业的盈利弹性仍然是非常之大的啊，仍然是非常大，所以在现在这个时间节点呢，我们仍然是建议各位投资者可以重点去关注一下啊。啊，整个养殖板块的一个最新的一个变化啊，最新的变化当前时间节点呢，是到了一个啊，非常重要的一个啊，窗口期啊，非常重要的窗口期，对于龙头企业呢，我们其实我们是建议线下买入啊，限量买入啊，主要是德康农牧牧原股份温氏股份和神农集团。 以上呢，就是今天啊，电话会议的主要内容，感谢各位投资者参与大家有任何问题，也欢迎随时跟我们长江农业团队进行沟通交流。谢谢大