环保行业跟踪周报：环卫无人订单加速增长+小吨位经济性渐近，水价市场化+现金流拐点，下一个垃圾焚烧！

环保行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·环保 环卫无人订单加速增长+小吨位经济性渐近，水价市场化+现金流拐点，下一个垃圾焚烧！ 增持（维持） 投资要点 重点推荐：海螺创业，瀚蓝环境，绿色动力，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪 城环境，中国水务，伟明环保，九丰能源，龙净环保，高能环境，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德环境。 建议关注：绿色动力环保，大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，武汉控股， 碧水源，重庆水务，凯美特气，仕净科技，浙富控股。 最新观点：小吨位环卫无人设备经济性渐近，订单呈散点放量趋势。1）小吨位设备经济性渐进：小吨位环卫无人设备1台+1人可以替代3～4人，降价至20万时在2/3/4/5年实现经济性。2）千亿空间测算：环卫清洁&环卫驾驶从业人员为431/63万人，中性假设环卫无人化替代比例为30%时，小/大吨位无人设备市场空间为863/1141亿元。3）环卫无人化订单加速增长，线性外推估算25年环卫无人化订单金额同比增长129%，呈现散点放量趋势。4）理论弹性测算：环卫无人设备助力企业降本增利，保守假设环卫无人化 替代比例20%情形下，测得【福龙马】、【劲旅环境】、【侨银股份】、【玉禾田】、 【盈峰环境】、【宇通重工】5年业绩弹性分别为296%/155%/131%/115%/79%/76%，对应25年PE分别为40/18/17/12/31/24倍。（估值日期：2025/8/4） 行业观点：【水务运营】市场化+现金流拐点，下一个垃圾焚烧！1）现金流左侧布局下一个垃圾焚烧：预计兴蓉、首创资本开支25年下降，26年开始大幅下降，自由现金流大增可期！参照垃圾焚烧自由现金流转正前后，分红比例从21年低点18%，22-24年连 续提至40%，典型公司永兴（24年分红比例66%）军信（95%）绿动（71%），板块从23年末PE（ttm）均值11倍提至当前PE（ttm）均值15倍。24年水务板块分红比例为 34%，剔除已经分红50%的洪城环境，核心公司兴蓉24年分红28%提升空间较大！自由现金流改善带来PE估值提升空间可参照垃圾发电！2）价格改革不仅是弹性，重塑成长 +估值！水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障，从而在成熟期获得类似全球范式 的持续增长，如美国水业业绩10年复增10%，伴随同样确定的红利增长。“从防御到可 持续增长”带来估值提升空间。重点推荐：【兴蓉环境】当前PB（LF）1.16倍，对应25年PE9.8倍。掌握成都优质水务固废资产，污水提价+产能扩张中。24年资本开支46亿元，预计25年开始下降，26年开始显著下降，具分红提升潜力！【粤海投资】PB（LF） 1.08倍，对应25年PE10.6倍，股息率6.2%。对港供水真正实现水价市场化，对标市场化美国水业，估值空间2.5倍！【洪城环境】高分红兼具稳健增长，承诺21-26年分红不低于50%，对应25年PE9.6，股息率5.2%。建议关注：【首创环保】PB（LF）1.14倍， 对应25年PE12.7倍。24年资本开支42亿元，预计25-26年持续下行，27年显著下降，则自由现金流三年持续改善。【垃圾焚烧】资本开支下降提分红验证，供热&IDC等提质增效促ROE和估值双升！固废重点逻辑在于：一是资本开支下降，自由现金流大幅改善，分红提升！二是行业成熟期提质增效！1）自由现金流增厚提分红：板块自由现金流于23年转正，24年持续增厚，提分红兑现：【军信股份】24年现金派息5.07亿元（同比+37%），每股派息维持0.9元，分红比例94.59%（同比+22.78pct），股息率4.54%； 【绿色动力】24年现金派息4.18亿元（同比+100%），分红比例71.45%（同比+38.23pct）， 远超分红承诺底线，24年A股股息率4.17%，港股股息率6.29%；【瀚蓝环境】24年派息6.52亿元（同比+67%），分红比例39.20%（同比+11.83pct），股息率2.97%；【永兴股份】24年现金派息5.40亿元（同比+15%），分红比例65.81%（同比+2.12pct），股息率3.92%；【光大环境】24年派息14.13亿港元（同比+5%），分红比例41.84%（同比 +11.33pct），24年股息率5.39%。测算分红潜力=（简易自由现金流-财务费用）/归母净利润。24年板块分红比例40%、稳态下分红潜力达97%～120%；预计26年标的分红潜力达50%～150%+。2）降本增效提ROE：通过降本、供热、IDC合作等方式提质增效，带来ROE提升！如绿色动力25Q1归母净利润同增33%，供热量同增97%，25Q1加权ROE同增0.51pct至2.27%。垃圾焚烧+IDC为行业拓展新趋势，纯供能模式/供能+机柜租赁/供能+算力租赁模式下，2000吨/日匹配20MW数据中心，盈利增量弹性为 26%/66%/817%，综合ROE由12%提至16%/15%/18%。（估值日期：2025/8/9） 行业跟踪：1）环卫装备：2025M1-6新能源渗透率同增7.24pct至15.86%。25M1-6环卫车销量38164辆（同比+3.59%），其中新能源6054辆（同比+90.56%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为32%/14%/8%。2）生物柴油：生物柴油均价与上周相比持平，单吨净利回升。2025/8/1-2025/8/7生柴均价8254元/吨(周环比持平)，地沟油均价6461元/吨(周环比+0.8%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利209元/吨（周环比+11.9%）。3）锂电回收：金属价格各有涨跌&折扣系数持平，盈利下滑。截至2025/8/8，三元电池 粉锂系数周环比持平，锂/钴/镍系数分别为71.0%/73.8%/73.8%。截至2025/8/8，碳酸锂 7.20万（周环比+0.9%），金属钴26.6万（周环比-3.6%），金属镍12.23万（周环比 +1.0%）。根据模型测算单吨废料毛利-0.39万（周环比-0.011万）。 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 2025年08月11日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 环保沪深300 36% 32% 28% 24% 20% 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% 2024/8/122024/12/102025/4/92025/8/7 相关研究 《环卫无人化系列深度1：小吨位环卫无人设备经济性渐近，订单呈散点放量趋势》 2025-08-08 《重视价格法修订促ROE&现金流提升，水价市场化+现金流拐点，下一个垃圾焚烧！》 2025-08-04 1/26 东吴证券研究所 内容目录 最新观点4 环卫无人化：小吨位环卫无人设备经济性渐近，订单呈散点放量趋势4 垃圾焚烧：资本开支下降提分红验证，供热&IDC等提质增效促ROE和估值双升5 水务运营：市场化+现金流拐点，下一个垃圾焚烧！6 2025年度策略：揽星衔月，扶摇可接——化债、成长、重组共振，环保市场化新生！.7环卫装备：2025M1-6环卫新能源销量同增90.56%，渗透率同比提升7.24pct至15.86% .............................................................................................................................................................8 生物柴油：生物柴油均价持平，单吨净利回升10 锂电回收：金属价格各有涨跌&折扣系数持平，盈利下滑11 行情表现13 板块表现13 股票表现13 行业新闻15 国家发展改革委召开新闻发布会，重点关注招标投标、民间投资、“两重”建设15 国家市场监管总局印发《关于推进国家碳计量中心建设的指导意见》15 中国人民银行等七部门联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》15 工业和信息化部、自然资源部、生态环境部等�部门近日联合印发关于推进化工园区规范建设和高质量发展有关工作的通知16 最高人民法院发布《关于贯彻落实〈中华人民共和国民营经济促进法〉的指导意见》 ...........................................................................................................................................................16 公司公告17 大事提醒19 往期研究20 往期研究：公司深度20 往期研究：行业专题22 风险提示25 2/26 东吴证券研究所 图表目录 图1：环卫车销量与增速（单位：辆）8 图2：新能源环卫车销量与增速（单位：辆）8 图3：环卫新能源渗透率9 图4：2025M1-6环卫装备销售市占率10 图5：2025M1-6新能源环卫装备销售市占率10 图6：国内UCOME与地沟油价格（周度，元/吨）10 图7：国内生物柴油与地沟油价差（周度，元/吨）10 图8：锂电循环产业链价格周度跟踪（2025/8/4~2025/8/8）12 图9：锂电循环项目单位毛利情况跟踪12 图10：2025/8/4-2025/8/8各行业指数涨跌幅比较13 图11：2025/8/4-2025/8/8环保行业涨幅前十标的14 图12：2025/8/4-2025/8/8环保行业跌幅前十标的14 表1：公司公告17 表2：大事提醒19 3/26 东吴证券研究所 最新观点 环卫无人化：小吨位环卫无人设备经济性渐近，订单呈散点放量趋势 环卫无人设备实现城市环卫作业的自动化和智能化。主要分为1）小吨位无人设备：载重能力较小的智能清扫设备（3吨及以下），主要服务于广场、公园、学校等半封闭场景。2）大吨位无人设备：载重能力较大的全自动作业车辆（3吨以上），应用于市 政道路、景区园林等开放场景。3）环卫人形机器人：助力无人化场景闭环。 经济性分析：小吨位环卫无人设备更具经济性，有望率先放量。1）小吨位：1台 +1人可以替代3～4人（5万/人/年），同时规避安全生产的问题。�售价30万：适宜场景下1台+1人可替代4人/3人/2.5人，分别在第3/4/5年可以实现经济性。②待降至20万元：分别在第2/3/4年即具备经济性优势。2）大吨位：依托于环卫车制造优势，环 卫装备公司占据先机，1台无人驾驶环卫车可替换1个司机，�假设L4级6t无人驾驶环卫车100万元，普通6t环卫车40万元+司机10万/年，短期不具备经济性。②假设降 至60万元：第2年即具备经济性。 空间测算：环卫清洁&环卫驾驶无人设备市场空间达千亿量级。根据《环卫从业人员收入现状及行业电动化趋势白皮书（2023）》，我国环卫清洁、环卫驾驶从业人员分别431、63万人。我们分别假设适合环卫无人设备作业的空间比例为20%/30%/40%时，1台小吨位设备+1人替代3人作业（即1台替代2人），1台大吨位设备替代1台普通 车+司机1人，小吨位无人设备/大吨位无人设备分别降价至20和60万元/台（确保无人 设备具备经济性优势），在3种假设情景下测算得到：1）保守假设无人设备作业比例20%：小吨位/大吨位无人设备的市场空间分别为575/761亿元；2）中性假设无人设备作业比例30%：小吨位/大吨位无人设备的市场空间分别为863/1141亿元；3）乐观假设无人设备作业比例40%：小吨位/大吨位无人设备的市场空间分别为1151/1522亿元。 多方参与、积极布局环卫无人化。环卫