长江农业 从行业现金情况看本轮猪周期行业亏损严重去化加速拐点渐行渐近

00:04:40 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:05:06 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:05:31 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line. 00:05:57 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.Themeeting is ready to start.Please remain on the line.嗯。 00:06:22 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.Themeeting is ready to start.Please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.The meeting is ready to start.Please remain onthe line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for yourparticipation.The meeting is ready to start.Please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.The meeting is ready tostart.Please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanksfor your participation.The meeting is ready to start.Please remain on the line.嗯。 00:08:29 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.Themeeting is ready to start.Please remain on the line.嗯。感谢大家参加本次会议，会议即将 开始，请稍后，Thanks for your participation.The meeting is ready to start.Please remainon the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for yourparticipation.The meeting is ready to start.Please remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.The meeting is ready tostart.Please remain on the line. 00:09:58 弥。感谢大家参加本次会议，会议即将开始。 00:10:17 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:10:44 哎好的，各位投资人早上好。然后我是长江农业的黄金林。然后嗯，最近呢因为嗯大家也是挺关心行业的资金的情况的，然后我们针对这个这个测算的话或者说行业资金情况的话，我们也是写了一篇深度报告，然后在这个时候的话也是给大家做一个分享。然后呢，因为呃早上大家时间还是有限，我就挑我们报告里面的我觉得比较重要的点给大家再去展开讲一下，然后会后如果各位领导对我们具体的报告感兴趣的话，也是欢迎联系我们团队，然后首先第1个就是说一下结论哈，首先。 00:11:18 呃，我还是因为最近猪价波动比较大，我还是先讲一下我们对于猪价的一个看法，然后再去讲对于整个行业呃现金流的一个测算或者说一个观点。 00:11:27 那首先第一个我我们还是重复一下，就是因为大家一直会有一个观点认为好像现在的亏损的幅度跟深度，比如说我跟之前去比，跟23年去比，到底属于什么样的一个状态？呃，我我觉得市场上大家一直有一个误区，就是比如说我们拿最近的一轮株洲去去说哈，就是23年那一轮。当时大家一直都说，嗯，好像好像行业亏了一整年，嗯，结果最后好像24年的猪价就虽然涨上去了，但是好像很快就回落。 00:11:56 然后我强调一下所谓的23年亏损一整年这个观点哈。嗯，大家一定要注意，它是指育肥猪，肥猪亏了，亏了一整年左右。它如果我们去复盘它具体的走势应该是呃二三年的年初开始，然后一直亏到了七八月份，然后七八月份猪价有一个小幅反弹，然后相当于育肥猪有所盈利，然后呢，九十月份之后再继续跌，跌到第二年的一季度。所以这样来说的话，是育肥猪亏损一整年，就是如果我们把那个持续的亏损时间加在一块儿的话，育肥猪亏损一整年。 00:12:29 然后第二个点就是仔猪的话，它其实在23年那一轮周期只亏损了4个月。也就是说，在二三年的前三季度，其实子都一直是赚钱的。然后到了四季度，然后包括来年的一季度，然后亏了一两个月。所以我想去强调一个点，就是市场大家一直说二三年亏损一整年，它指的是育肥猪亏损一整年，仔猪只亏损了四个月。 00:12:53 而这一轮属于什么样的一个情况呢？这一轮从去年四季度开始，首先第一个它就是仔猪和商品猪一起亏损。然后第二个进入了今年的一季度，一季度当然因为春节猪价和仔猪价格反弹了一下。然后首先是仔猪价格，呃是育肥猪价格先跌下来，仔猪价格相对于育肥猪当时是晚跌了一段时间，比如说1~2个月。然后后面整个二季度基本上是属于仔猪和育肥猪同期亏损， 00:13:20 所以我想强调的一个点就是，这一轮的亏损的幅度和深度的话，如果我们去跟二三年比，育肥猪基本上亏了八九个月了，然后仔猪已经也亏了6个月左右或者四五个月。所以我觉得从这个点去对比的话，就大家不用觉得好像是不是行业还要持续亏损至少半年左右的时间，可能才会有一个像样的产能出清， 00:13:41 那我觉得这个观点的话，还是给各位投资者各位领导再去解释一下，就是跟23年的一个区别。 00:13:49 然后第二个就是短期猪价确实有反弹，我觉得这儿也去重重申一下或者强调一下我们组的 一个观点，我们觉得这一轮猪价的反弹它就是一个反弹，而且持续性不强。如果让我用一句话去总结的话，就是这一轮是由于肥猪价格，或者说肥猪短期有供应缺口所带来的累库上涨行情。 00:14:12 啊从底层逻辑来说的话，就是因为我们能够发现一个关一个点，就是这一轮标肥价差是优先于标猪价格上涨出现的，也就是说是先肥猪价格上涨，其次是标猪价格上涨。因为我我正好看了一下时间，标肥价差拉扩是在6月10号左右开始。然后呢，真正的这一轮猪价标猪的反弹是在6月二十八九号，也就是上个月末左右才开始的。 00:14:39 那底层逻辑的话就是为什么会缺肥猪？那缺肥猪的原因就是因为行业的持续亏损。猪价的绝对位置太低，它已经低于了行业的单位造肉成本，特别是当你肥猪越养越大的时候，你的单位的增重成本是越来越高的。所以从这个角度来说的话， 00:14:56 就我们简单理解，之前的一段时间是属于一个。呃，有点类似于去库去大猪的一个情况，因为是你猪越养越大越亏钱，所以就会导致行业前一段就是首先第一个本身标注也多啊，其次就是伴随着肥猪的持续去库，那这就是前一段时间猪价一直处于低位。那这一段时间就是我刚讲的你肥猪去库结束之后，那相当于现在又属于一个短期的一个累库行情，因为你缺肥猪， 00:15:24 然后市场包括二育包括产业里面的人看到你的标肥价差足够大，我们简单理解它有一个所谓的套利空间。你之最开始是觉得哎我养大猪是越亏越少。然后呢，后面随着确实月底月末集团厂收缩量，然后猪价一涨上来，当你的猪价高于了你的增重成本之后，那就变成越猪越养越大越赚钱。所以现在短期属于就是所谓的短期的正反馈的这个阶段。 00:15:52 那但是呢，我们觉得这个过程会很短以及持续性会很强。 00:15:57 原因的话是从两个逻辑去说，首先第一个，因为我刚刚是给梳理了一下上一轮上涨的逻辑对吧，但是肥猪有缺口，OK,那肥猪的缺口容不容就是它会持续多久。 00:16:09 那如果从这个角度来说的话，我觉得首先第一个我们要强调一个点，肥猪本身就占我们需求的一个少部分。比如说我我大概举个例子啊，你像可能呃100头猪里面我们是30头需求是肥猪，70头是标猪，那这种情况下是不是你正常供应的情况下，你标注里面，比如说你拿个一二十头慢慢去压栏的话，你发现肥猪的三十三十头就很容易弥补掉。所以我觉得只要我们确定不是标注的缺口的话，那只要是肥猪的缺口， 00:16:37 首先第一个它从。呃，层级层层面面，因为从需求层面来说，它本身就是占着一个少部分，所以这是一个点，就是它很容易弥补掉，虽然中间确实需要刚性的，比如说一一个月左右的一个时间去进行一个压栏哈，然后第二个点就是从需求层面，需求层面因为。 00:16:56 可能各位领导也能感受到，虽然大家好像前几个月一直在说所谓的厄尔尼诺，但是大家好像没有发现今年的气温是比往年同期是更热的，即现在的气温大家能够感受到是比往年同期是要更凉快的。但是呢，其实这个就是厄尔尼诺所带来的，包括大家也能够感受到，大家会说什么欧洲开始抢空调，这也是厄尔尼诺所带来的。 00:17:17 那如果说观点或者说预期的话，后面的天气会变本加厉地热回来，而且持续性会很会更强。那大家也知道需求的话其实是会跟气温有关的，所以我觉得第二个点就是刚刚讲的是肥猪的供应端对吧，从需求端来说的话，后面肥猪的需求会有一个，我觉得甚至可能会出现一个加加速减量的一个状态。 00:17:41 所以从这两个角度来说的吧，我觉得就是总结下来，这一轮的反弹我们定义为是肥猪有缺口所带来的累库上涨。那相对应的就是我们觉得这个缺口的，呃弥补的速度。和幅度的话，我们觉得不会小，就是所以我们觉得比如一个月左右的时间，可能这个肥猪的缺口就能弥补回来。那这种情况下的话，它对于猪价持续的上涨催化的力度就会相对来说会比较有限。所以我觉得从这个角度来说的话的话，因为最近确实猪价波动比较大，而且我看市场的观点也分歧也比较大，所以我在这儿这个时间节点的话， 00:18:18还是去强调一下我们对于猪价的一个判断啊。 00:18:21 那第二个那就回归，那既然强调了我们对于猪价的一个判断，那就继续回归到对于整个行业现金流的一个情况的一个一个评判。 00:18:31 那首先第一个就是大家也能够看到。现在行业的现金及现金等价物。其实现在已经处于历史一个相对比较低的一个状态，包括资产负债率啊，可能因为马上各家公司估计也要发半年报的一个业绩预告，以及可能到了8月要发了一个半年报，大家应该能够看到，或者说非常我觉得这个确定性非常强。就是现金及现金等价物越来越少，以及大家资产负债率持续攀整。 00:18:58 我觉得这个资产负债率大家嗯，各位领导可能会老是跟比如说2122年去比，我觉得有一个比较好的比较的点应该是18年。因为18年虽然最后四季度啊有一波非洲猪瘟，然后股价和股价就开始爆发式的呃上涨对吧，但是在非瘟之前，18年就是18年的Q4之前。 00:19:22