产能逐步去化，猪周期有望迎来拐点

农产品组行业研究报告 产能逐步去化，猪周期有望迎来拐点 本期分析研究员 邓绍瑞从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 白旭宇 从业资格号：F03114139投资咨询号：Z0023055 薛钧元 从业资格号：F03114096投资咨询号：Z0023045 产能逐步去化，猪周期有望迎来拐点 策略摘要 研究院农产品组 研究员 生猪观点 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 整体来看，2025年生猪市场整体呈震荡下行趋势，核心因素在于产能端能繁母猪存栏量保持稳定，进而使得全年价格波动幅度相对温和。尽管能繁母猪存栏仍处于绿色合理区间，但行业生产效能的持续提升，叠加政策导向下出栏节奏的调整，共同推动猪价逐步回落，行业整体陷入亏损状态。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 当前生猪市场的核心关注点集中在“去产能”进程上，自相关部门召集头部养殖企业传达去产能导向以来，9月前从数据层面看，头部企业的响应力度相对有限；但随着行业亏损持续加深，10月能繁母猪存栏量已出现明显下滑，降至3990万头，逐步向3950万头的政策目标靠拢。预计后续随着亏损压力进一步传导，产能数据仍将稳步回落，但需注意的是，能繁母猪存栏量与生猪出栏量存在10个月左右的传导周期，因此10月的产能下滑会影响2026年下半年的出栏供给，短期内市场供应格局难以发生实质性改变。从供应端来看，前期能繁母猪存栏稳定在4050万头左右，导致当前市场供应压力仍处于高位。对应出栏节奏而言，2025年12月至2026年一季度的出栏压力依然显著；叠加市场对年底腌腊季及节日备货需求的预期，前期二次育肥入场及11月上旬的缩量出栏行为，本质上均是养殖户为将出栏节点转移至需求旺季的调整，这进一步加剧了年底至明年一季度的供应压力。需求端方面，2025年猪价下行过程中冻品库存持续累积，一定程度上影响了屠宰量的增长。同时，从市场调研情况来看，今年腌腊需求表现略不及预期，年底需求对猪价的提振作用或将相对有限。尽管生猪整体消费未出现大幅下滑，但后续需求复苏力度仍有待观察。在需求端缺乏强劲支撑的背景下，当前偏大的供应压力对短期内猪价的主导作用更为突出，预计今年年底和2026年一季度生猪价格仍将维持偏弱震荡运行。 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139投资咨询号：Z0023055 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096投资咨询号：Z0023045 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 中长期视角下，产能数据的持续回落有望对2026年下半年的出栏供给形成实质性影响，叠加三季度本身对应的出栏淡季，预计2026年6月之后市场供应压力将得到明显缓解，猪价或将迎来趋势性拐点。此外，疫病因素仍需重点警惕：参考2023年底山河四省疫情对2024年春节后猪价的影响，若未来行业出现一定程度的疫病冲击，2026年猪价转折点存在提前的可能性。从行业周期特征来看，随着头部养殖集团市占率的进一步提升，生猪市场仍将处于低波动周期，价 格整体围绕养殖成本线上下波动。而在生产效能持续提升的背景下，全年生猪供应仍将保持充足，因此供应节奏的变化将成为影响年内价格高低点的核心变量。 ■策略 短期谨慎偏空，中长期谨慎偏强 ■风险 产能变动情况 鸡蛋观点 整体来看，2025年鸡蛋市场的核心逻辑围绕“高供应主导、需求提振乏力”展开。前期行业长期盈利推动养殖户积极补栏，这一态势从上半年持续高位的鸡苗销量中充分印证。这也推动了在产蛋鸡存栏量同步攀升，即便当前存栏已呈现小幅下滑，但仍维持在13亿羽的历史高位，庞大的供应基数成为鸡蛋市场的核心压力。 受高供应压制，传统季节性需求的提振效果并不明显，尤其是中秋、国庆等消费旺季，全年整体呈现震荡下跌趋势。当前产能去化已显现初步信号，淘汰鸡平均日龄显著缩短，淘汰鸡数量逐步增加，但养殖户对年底传统消费旺季仍有预期，暂未出现集中超淘现象。但在行业持续亏损和养殖户倾向于在春节前集中淘汰老鸡的影响下，后续淘汰鸡出栏量仍有进一步增长空间。补栏端方面，蛋价下行期养殖户补栏积极性偏弱，但随着产能逐步去化、年底消费旺季带动价格回升，未来鸡苗补栏情况或有小幅改善。需注意的是，尽管当前产能去化已启动，但在产蛋鸡存栏仍处高位，短期供应压力难以实质性缓解。从全年价格表现来看，高供应背景下，需求端对蛋价的提振作用较为有限，当前价格虽受年底旺季预期支撑有所上涨，但上涨空间预计相对有限。 目前蛋鸡行业仍深陷亏损，且需求旺季后将迎来养殖户集中淘汰期，预计未来产能去化将持续推进。由于蛋鸡产能对供应的传导周期约4个月，2026年鸡蛋市场供应压力有望逐步缓解。若期间出现集中超淘现象，价格转向时间或提前到来，整体市场仍将遵循季节性特征震荡运行。未来需重点跟踪两大核心变量，一是产能端去化的节奏与力度，二是需求端实际提振效果是否符合预期。 ■策略 中性 ■风险 产能变化 目录 1.1生猪期现货市场走势变化........................................................................................................................................8 二、生猪养殖利润与产能周期......................................................................................................................................................10 2.1生猪产能周期..........................................................................................................................................................10 4.1生猪屠宰端情况......................................................................................................................................................16 七、2025年鸡蛋市场运行回顾....................................................................................................................................................20 7.1鸡蛋期现货市场走势变化......................................................................................................................................20 8.1鸡蛋存栏及鸡苗销量情况......................................................................................................................................228.2淘汰鸡出栏情况......................................................................................................................................................238.3蛋鸡养殖成本及利润情况......................................................................................................................................24 9.1产区发货量分析......................................................................................................................................................249.2销区到货量分析......................................................................................................................................................259.3鸡蛋市场库存分析..................................................................................................................................................25 十、鸡蛋市场展望..........................................................................................................................................................................26 图表 图1：生猪期货价格走势丨单位：元/吨.......................................................................................................................................8图2：河南现货价格走势丨单位：元/公斤...................................................................................................................................8图3：江苏现货价格走势丨单位：元/公斤...................................................................................................................................8图4：四川现货价格走势丨单位：元/公斤...................................................................................................................................8图5：肥标价差丨单位：元/斤.................................................