产能红线三连调，去化提速待拐点

摘要： 【行情复盘】 周内生猪期货盘面整体呈先抑后扬走势，成交量在周初低位运行后，周三起连续三天放量，截至上周五收盘，主力LH2607合约报11190元/吨，周涨幅3.71%；LH2609合约报12600元/吨，周涨幅2.94%。 【基本面】 5月以来，受消费需求季节性回落影响，生猪现货价格承压运行至今，截至上周五，全国生猪出栏均价为9.58元/公斤，周环比下跌0.03元/公斤，跌幅0.31%；较4月底跌0.15元/公斤，跌幅1.54%；最低价贵州9.1元/公斤，最高价广东10.35元/公斤（海南除外）；周内仔猪价格继续上行，养殖端补栏积极性增加，全国7kg仔猪周度均价为253.33元/头，周环比上涨5.47元/头，涨幅2.21%；周内淘汰母猪价格跟随猪价小幅回落，周度均价7.31元/公斤，周环比跌0.06元/公斤，跌幅0.81%；周内生猪养殖端亏损小幅加深，截至5月22日，自繁自养模式头均亏损266.89元，外购仔猪养殖头均亏损216.41元。 【后市展望】 政策端自4月下旬起密集释放稳价信号，从中央政治局会议首提“稳猪价”到产能调控方案落地，调控逻辑已从稳产保供转向推动猪价回归合理水平，底层思路发生实质性变化；5月14日农业农村部将能繁母猪正常保有量下调至3750万头，绿色区间上限由105%收紧至103%，黄色区域同步收窄，2025年中以来，能繁母猪存栏量虽保持缓慢下行，但因养殖效率提升，窝均健仔数和仔猪成活率提高，前期产能释放惯性仍导致仔猪供应充裕，4月新生仔猪数量环比回落至580.57万头，产能去化迎来边际改善信号，但当前传导链条仍处上游，短期出栏压力仍在释放，出栏收缩有望在三季度末至四季度逐步兑现；消费端来看，时令果蔬、水产消费持续分流猪肉需求，冻品库存亦待消化，端午备货窗口对情绪略有支撑，但气温升高叠加消费淡季，屠企开工率难有实质抬升，猪价实质性反弹仍需等待产能去化效果向出栏端传导。 【操作策略】 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 单边：远月合约逢回调轻仓试多，做好止损防护。 套利：前期布局的反套头寸可择机分批止盈兑现收益；无持仓者保持观望。 期权：可考虑卖出远月虚值看跌期权博取权利金收益；买入远月看跌期权，锁定多头下行风险。 一、走势回顾 （一）期货价格 周内生猪期货盘面整体呈先抑后扬走势，成交量在周初低位运行后，周三起连续三天放量，截至上周五收盘，主力LH2607合约报11190元/吨，周涨幅3.71%；LH2609合约报12600元/吨，周涨幅2.94%。 （二）现货价格 5月以来，受消费需求季节性回落影响，生猪现货价格承压运行至今，截至上周五，全国生猪出栏均价为9.58元/公斤，周环比下跌0.03元/公斤，跌幅0.31%；较4月底跌0.15元/公斤，跌幅1.54%；最低价贵州9.1元/公斤，最高价广东10.35元/公斤（海南除外）。 周内仔猪价格继续上行，养殖端补栏积极性增加，全国7kg仔猪周度均价为253.33元/头，周环比上涨5.47元/头，涨幅2.21%；周内淘汰母猪价格跟随猪价小幅回落，周度均价7.31元/公斤，周环比跌0.06元/公斤，跌幅0.81%。 从月价差情况来看，生猪期货期限结构呈现明显的contango形态，截至上周五，7-9价差为-1410元/吨，9-11价差为-385元/吨；7-9价差呈现深度贴水，主要缘于市场对三季度供需格局的悲观预期，7月合约面临夏季消费淡季与前期压栏生猪集中出栏的双重压力，9月合约依托中秋、国庆双节备货旺季预期形成支撑，进一步拉大了7-9价差贴水幅 Page2 度；而9-11价差贴水幅度相对温和，反映出市场对四季度供需边际改善的乐观预期。 周内生猪基差持续处于深度贴水状态，负基差不断扩大，期货盘面已提前计价后市供需改善，但现货基本面尚未回暖；截至上周五，基差收于-1200元/吨，周环比走深260元/吨；五一假期之后猪肉消费再度转淡，后续伴随气温攀升，肥猪需求将进一步走弱；上周五全国外三元生猪出栏均价9.58元/公斤，肥猪均价9.78元/公斤，标肥价差-0.2元/公斤，部分地区标肥价差已由负转正，二次育肥参与积极性减弱。 二、基本面分析 （一）供给端 1.能繁母猪存栏及产能调控情况 Page3截至2026年一季度末，全国能繁母猪存栏量为3904万头，同比减少135万头，环比2025年末的3961万头减少57万头，降幅1.4%；当前能繁存栏量已连续9个月下降；5月月农业农村部将全国能繁母猪正常保有量目标进一步下调至3750万头，相较于3904万头 仍有154万头的去化空间，结合一季度月均去化节奏0.48%推算，估计5月末能繁母猪存栏仍高出调控目标的2.5%-3%。 近一年牧原股份能繁母猪存栏量持续下行，从2025年6月末的343.1万头降至2026年3月末的312.9万头，累计减少30.2万头，降幅约8.8%。 政策端来看，截至2026年5月，国内生猪产能调控政策已完成三轮修订，国内生猪产能调控持续收紧，2021年首次建立调控机制时，设定4100万头的能繁母猪正常保有量，绿色区间为正常量的95%-105%；2024年第二轮修订将正常保有量下调200万头至3900万头，同时把绿色区间下限从95%降至92%，反映出行业生产效率提升后，同等产能对应的生猪出栏量已显著增加，因此下调基准产能以匹配市场需求；2026年第三轮修订进一步将正常保有量下调150万头至3750万头，同时新增集团备案管理和分级联动调控机制，调控从数量型向精细化、常态化管理转型。 Page5数据来源：钢联、华龙期货投资咨询部 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 2025年全国生猪出栏71973万头创历史新高，2026年一季度生猪出栏20026万头，环比仍保持增长；4月规模场商品猪实际出栏1522.84万头，完成率达105.66%，5月样本企业计划出栏较4月实际出栏环比降3.53%，18省中14省下调出栏计划，且4月五一节前备货集中超卖，一定程度透支5月出栏供给，短期供给压力边际减轻；截至5月20日规模企业整体出栏进度为64.37%，出栏均重方面，上周全国外三元出栏均重123.2公斤，周环比增0.04公斤，整体窄幅调整。 3.生猪存栏情况 2026年一季度末全国商品猪存栏42358万头，较去年四季度末的42967万头环比下降1.42%，考虑到能繁母猪去化自去年7月启动，按生产周期推算，三季度起商品猪存栏降幅将明显放大，二季度存栏大概率延续回落，但受养殖效率提升和前期高基数惯性影响，降幅可能偏缓。 4.进口情况 2026年4月我国猪肉进口量为7万吨，同比下滑12.5%，进口金额为1.32亿美元，同比下降13.4%；国内生猪产能维持高位、供给充裕，持续压制进口增量。 （二）需求端 1.屠宰企业开工率 上周屠宰企业开工率为33.4%，周环比下降0.3%，五一假期之后，猪肉消费重回传统淡季，终端需求快速走弱，带动开工率下行。 Page7 2.冻品库容率及鲜销率 周内猪肉鲜销率环比回落，冻品入库量继续回升，上周重点屠宰企业鲜销率为82.1%，环比下滑0.04%；冻品库容率为29.79%，环比增加1.03%。 （三）成本利润情况 1.养殖利润 周内生猪养殖端亏损小幅加深，截至5月22日，自繁自养模式头均亏损266.89元，外购仔猪养殖头均亏损216.41元；受供强需弱的基本面压制，猪肉消费需求持续疲软，短期养殖利润仍承压运行。 Page8 2.猪粮比 据钢联数据，上周猪粮比价录得4.0，依旧低于5:1过度下跌一级预警阈值，猪价短期上行动能不足，同时受超期稻谷拍卖及新麦上市影响，周内玉米价格亦顺势走弱。 （四）政策面情况 5月21日：5月27日将开展3万吨中央储备冻猪肉轮换收储，5月26日同步轮换出库3万吨。 5月18日：农业农村部召开全国生猪产业调控专项工作会议，31个省区市参会，河北、山西、山东、河南、湖南5省交流发言。会议要求巩固猪价回升势头、防止盲目压栏和扩产赌行情、多措并举压减产能、严控新增产能。会后派出7个工作组赴生猪主产省份推动落实，严查产能逆势扩张行为。 5月13-14日：华储网开展2万吨中央储备冻猪肉轮换出库+收储竞价交易。 5月14日：农业农村部正式印发《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》，能繁母猪正常保有量从3900万头下调至3750万头，绿色区间收窄至92%-103%，新增"长期调母猪、中期调仔猪、短期调肥猪"全链条调控思路，10万头以上母猪集团纳入监测备案管理。 5月7日：国家发改委、财政部、农业农村部、商务部四部门再次明确表态，联合指导地方统筹财政资金开展冻猪肉商业储备收储。 Page9 5月6日：农业农村部党组召开扩大会议，专门提到4月28日成立的生猪产业监测预警专家咨询委员会，短时间内成立咨询委员会并召开党组扩大会议，释放了对生猪产业高度关注的信号。 4月30日：国家发展改革委、财政部、农业农村部、商务部将联合指导地方有关部门统筹用好相关财政资金，开展冻猪肉商业储备收储，促进市场平稳运行。 4月30日：4月28日，农业农村部召开生猪产业监测预警专家咨询委员会成立大会，会议强调，当前生猪产业供需关系发生深刻变化，加强产能综合调控十分必要。 4月28日：中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议强调，抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格。 4月23日：农业农村部副部长：全国能繁母猪存栏量已连续9个月下降，今年3月份，新生仔猪数量17个月后首次同比下降，生猪供求关系逐步改善，价格企稳。 4月17日：农业农村部党组书记、部长韩俊主持召开生猪产业发展座谈会。会议明确要加快淘汰低产高龄能繁母猪和体弱仔猪，严控新增产能，推动产能调控、环保监管等政策同向发力。 4月2日：商务部、国家发展改革委、财政部正在开展中央储备冻猪肉收储工作。下一步，商务部将继续密切关注猪肉市场行情，加强趋势研判，会同有关部门做好储备调控，保障市场平稳运行。 后市展望 Page10政策端自4月下旬起密集释放稳价信号，从中央政治局会议首提“稳猪价”到产能调控方案落地，调控逻辑已从稳产保供转向推动猪价回归合理水平，底层思路发生实质性变化；5月14日农业农村部将能繁母猪正常保有量下调至3750万头，绿色区间上限由105%收紧至103%，黄色区域同步收窄，2025年中以来，能繁母猪存栏量虽保持缓慢下行，但因养殖效率提升，窝均健仔数和仔猪成活率提高，前期产能释放惯性仍导致仔猪供应充裕，4月新生仔猪数量环比回落至580.57万头，产能去化迎来边际改善信号，但当前传导链条仍处上游，短期出栏压力仍在释放，出栏收缩有望在三季度末至四季度逐步兑现；消费端来看，时令果蔬、水产消费持续分流猪肉需求，冻品库存亦待消化，端午备货窗口对情绪略有支撑，但气温升高叠加消费淡季，屠企开工率难有实质抬升，猪价实质性反弹仍需等待产能去化效果向出栏端传导。 操作策略 单边：远月合约逢回调轻仓试多，做好止损防护。 套利：前期布局的反套头寸可择机分批止盈兑现收益；无持仓者保持观望。期权：可考虑卖出远月虚值看跌期权博取权利金收益；买入远月看跌期权，锁定多头下行风险。 免责声明 此报告著作权归华龙期货股份有限公司所有，未经华龙期货股份有限公司的书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复印、传播本报告的内容。此报告中所使用的商标、标记均为华龙期货股份有限公司的商标、标记。 此报告所载内容仅作参考之用，并不构成对任何人的投资建议，且华龙期货股份有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华龙期货股份有限公司认为可靠，但华龙期货股份有限公司及研究人员对这些信息资料的准确性