核心观点
我国主食消费趋于高端化，电商渠道占比提升，为十月稻田带来发展机遇。公司深耕预包装大米、玉米、杂粮豆类及干货赛道，2025年收入/归母净利润/经调整净利润分别为68.10/4.28/5.60亿元，2020-2025年收入/经调整净利润CAGR分别为24%/20%。公司聚焦中高端大米，在预包装优质大米/预包装东北大米/预包装杂粮、豆类及籽类零售市场均位居第一。公司积极尝试大米产品相关创新，同时大米磨制产生的稻糠、碎米等副产品供应给饲料加工或食品企业等直接客户，实现部分收入。玉米产品为创新高地，鲜食玉米为核心品类，抖音为核心渠道，2025年玉米产品营收增至7.40亿元。公司积极尝试手抓饼、沙拉汁等新品，杂粮饭团产品2025年已实现千万级营收。公司侧重线上自营店发展，2025年线上自营店销售额占比达36%，较2020年提升21pct。公司积极布局现代商超渠道，预计2026年山姆渠道收入增速可展望至20%-30%。公司边际加大对零食量贩和即时零售渠道的投入。
关键数据
- 2025年公司收入/归母净利润/经调整净利润分别为68.10/4.28/5.60亿元。
- 2020-2025年公司收入/经调整净利润CAGR分别为24%/20%。
- 2022年公司于国内预包装东北大米零售赛道市占率为9.7%，断层领先。
- 2025年公司大米/玉米/杂粮豆类/干货收入占比分别为70%/11%/9%/10%。
- 2025年公司线上/线下渠道收入占比分别为58%/42%。
- 2025年公司各业务毛利率分别为33%/23%/19%/10%。
- 2026年公司营收有望实现15%以上的增长。
- 2026年公司大米产品收入有望维持双位数增速。
- 2025年公司玉米产品收入7.40亿元。
- 2026年公司归母净利润为4.80亿元，同比增速为12.07%。
研究结论
我们预计2026-2028年公司归母净利润为4.80/5.93/7.39亿元，同比增速分别为12.07%/23.52%/24.72%。对应公司2026-2028年PE分别为8.27/6.69/5.37倍。考虑到公司新渠道、新市场探索积极，我们认为当下估值具吸引力，首次覆盖，给予“买入”评级。
