春种一粒粟，十月稻花香

春种一粒粟，十月稻花香 2026年08月18日 买入（首次） 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师邓洁执业证书：S0600525030001dengj@dwzq.com.cn ◼我国主食消费趋于高端，电商渠道占比提升。据F&S，2018-2022年我国大米/杂粮/豆类及籽类产品市场规模CAGR分别为1%/4%/4%，其中品牌化、预包装产品为未来趋势，大米高端化趋势明显：2018-2022年我国预包装大米/散装大米市场规模CAGR为5%/持平，同期预包装优质大米/预包装普通大米市场规模CAGR为9%/1%。分渠道看，线上渠道/杂货零售/传统渠道/其他渠道销售额CAGR分别为28%/18%/-1%/2%，线上为增量主要来源。十月稻田主打中高端大米，借电商东风，于预包装优质大米市场位居第一。 市场数据 收盘价(港元)4.32一年最低/最高价3.50/10.51市净率(倍)1.05港股流通市值(百万港元)4,614.42 ◼十月稻田是国内领先的厨房食品企业之一，长期深耕预包装大米、玉米、杂 粮 豆 类 及 干 货 赛 道 ，2025年 收 入 占 比 分 别 为69.9%/10.9%/9.4%/10.0%。2025年公司收入/归母净利润/经调整净利润分别为68.10/4.28/5.60亿元，2020-2025年收入/经调整净利润CAGR分别为24%/20%。基于公司积极有为的心态，聚焦主粮（大米、玉米、杂粮）创新，通过全渠道布局（尤其是零食量贩、即时零售、拼多多等新渠道），我们预计2026年公司营收有望实现15%以上的增长。 基础数据 每股净资产(元)3.56资产负债率(%)27.70总股本(百万股)1,068.15流通股本(百万股)1,068.15 ◼（1）大米业务：公司积极尝试大米产品相关创新，同时大米磨制产生的稻糠、碎米等副产品供应给饲料加工或食品企业等直接客户，亦实现部分收入。新产品、新渠道双轮驱动，我们预计2026年大米产品收入有望维持双位数增速；（2）玉米及其他：2021年底开始公司专注玉米产品的研发，凭借差异化的鲜食玉米及抖音渠道实现爆火，2025年玉米产品营收增至7.40亿元。2026年新品水果玉米已入驻零食渠道，我们预计单一渠道销售额有望达2亿。2025年公司积极尝试手抓饼、沙拉汁等新品，杂粮饭团产品2025年已实现千万级营收，2026年公司进一步在杂粮饭团中加入玉米粒等创新，有望借助抖音渠道成为亿级大单品。 相关研究 ◼（1）线上：公司侧重线上自营店发展（2025年公司线上自营店销售额占比达36%，较2020年提升21pct），致力于构建抖音生态新格局（与达播保持稳定合作的同时，积极发展自播、布局商品卡），同时于拼多多渠道创新店群模式。（2）线下：现代商超渠道具备增长抓手，新品导入乐观，我们预计2026年山姆渠道收入增速可展望至20%-30%；此外，公司将边际加大对零食量贩和即时零售渠道的投入。 ◼盈 利 预 测 与 投 资 评 级：我 们 预 计2026-2028年公司归母净利润为4.80/5.93/7.39亿元，同比增速分别为12.07%/23.52%/24.72%。对应公司2026-2028年PE分别为8.27/6.69/5.37倍。考虑到公司新渠道、新市场探索积极，我们认为当下估值具吸引力，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：市场竞争，原材料成本上涨，产品销售不达预期的风险。 内容目录 1.1.深耕厨房食品行业，打造细分赛道冠军.................................................................................41.2.股权集中，结构稳定.................................................................................................................51.3.积极有为，经营向好.................................................................................................................7 2.主食消费趋于高端，电商渠道占比提升..........................................................................................9 2.1.我国主食行业品牌化趋势明显.................................................................................................92.2.大米行业高端升级，线上转型...............................................................................................102.3.聚焦高端大米，卡位电商新消费...........................................................................................12 3.1.把握优势品类，聚焦中高端大米...........................................................................................133.2.玉米产品为创新高地，弹性可期...........................................................................................16 5.盈利预测与投资评级........................................................................................................................18 5.1.盈利预测...................................................................................................................................185.2.估值与投资建议.......................................................................................................................19 图表目录 图1：十月稻田产品矩阵.......................................................................................................................4图2：十月稻田集团公司历史...............................................................................................................5图3：十月稻田集团股权结构（截至2025年报）.............................................................................6图4：十月稻田集团管理层背景（截至2025年报）.........................................................................6图5：公司经营已进入成长新周期.......................................................................................................7图6：2020-2025年各品类收入占比变化............................................................................................8图7：线下渠道收入占比提升，渠道结构逐步优化...........................................................................8图8：2025年各渠道收入占比..............................................................................................................8图9：2021-2025年各渠道收入同比增速............................................................................................8图10：2024年开始公司毛利率进入新一轮上行周期........................................................................9图11：2025年公司各业务毛利率对比................................................................................................9图12：2020-2025年各费用占比..........................................................................................................9图13：我国主食行业增长平缓，2018-2022年我国大米/杂粮/豆类及籽类产品市场规模CAGR分别为1%/4%/4%..................................................................................................................................10图14：预包装大米杂粮和豆类籽类市场规模增速更高...................................................................10图15：2022年预包装主食市场规模占比19%.................................................................................10图16：2022年我国预包装大米市场规模1292亿元........................................................................11图17：2018-2022年我国预包装大米规模CAGR=5%....................................................................11图18：2022年我国预包装优质大米市场规模650亿元..................................................................11图19：2018-2022年预包装