多资产周报：长端美债压力巨大

核心观点 经济研究·宏观周报 长端美债压力巨大。8月中旬以来，美债长端收益率加速上行并创多年新高。本轮上行的直接触发因素有两方面。其一是美联储意外暂停储备管理购债，预计至少持续至10月；其二是美国7月零售销售环比下滑0.6%，创逾一年最大降幅。当前通胀仍高，7月CPI同比3.4%、核心PCE同比3.3%，就业却连续两月疲软，美联储既难加息也难宽松，长端上行实质是市场对政策信誉的重新定价。更核心的驱动在债券供给端。本轮超大规模科技公司为人工智能借贷，反向推高美国政府融资成本。投资级企业债今年发行近1.5万亿美元，同比增长36%；其中最大型科技公司借款 约2000亿 美 元 ， 相当 于 财 政 部 净 发 行 中 长期 国 债 的 四 分 之 一 。Alphabet的30年期债券收益率接近6.4%，较同期限美债高1.15个百分点，机构资金持续从美债转向企业债。AI企业与政府在供需层面正面对抗。贝森特为压低长端转向短期债务融资，把今年中长期国债净供应控制在约1.2万亿美元，较2025年减少4400亿美元；企业债净供应预计增加4740亿美元，且集中于长期限，完全填补缺口。8月19日，财政部将长期国债回购单次上限从20亿美元提高到至少40亿美元，9月9日生效至11月4日，但效果仅维持一天。美债长端上行的实质，是AI资本开支膨胀至与主权财政争夺全球资金后，财政纪律与货币独立性同时承压。回购扩容两天内失效，说明财政部单独出手压不住长端，市场焦点转向沃什8月28日杰克逊霍尔表态能否与财政部配合。短期看，在AI发债不减速、储备管理购债暂停背景下，长端缺乏趋势性回落动力；中期看，隐性收益率曲线控制与企业债供给扩张的对抗，决定10年期收益率能否回到4%以下。 证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济周报-财政释放发力信号》——2026-08-22《多资产周报-资金零投放与债市新高》——2026-08-17《宏观经济周报-外贸改善势头放缓》——2026-08-16《多资产周报-本周黄金大涨》——2026-08-10《宏观经济周报-内生动能偏弱，外需韧性延续》——2026-08-09 多资产图景： 整体收益方面，本周（8月1日至8月8日），权益方面，沪深300上涨2.32%，恒生指数下跌0.84%，标普500上涨3.58%；债券方面，中债10年下跌0.27BP，美债10年下跌10BP；汇率方面，美元指数下跌0.19%，离岸人民币升值0.14%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.21%，伦敦金现上涨7.68%，伦敦银现上涨11.43%，LME铜上涨2.94%，LME铝上涨2.62%，WTI原油下跌7.67%。 资产比价方面，本周金银比数值为67.41，较上周下降2.35；铜油比数值为182.15，较上周上升18.76；铜螺比数值为35.9，较上周上升0.91；金铜比数值为0.31，较上周上升0.02；股债性价比数值为4.04，较上周下降0.13；AH股溢价数值为122.52，较上周下降0.65。 库存方面，最新一周原油库存为43467万吨，较上周下降56万吨；螺纹钢库存为499万吨，较上周下降5万吨；阴极铜库存为79909吨，较上周下降20362吨；电解铝库存为96万吨，较上周下降5万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓35247张，较上周下降92张，空头持仓12748张，较上周下降5394张；黄金ETF规模3271万盎司，较上周上升34万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 内容目录 周度观察：长端美债压力巨大....................................................4多资产图景....................................................................41、整体收益率.........................................................................42、资产比价...........................................................................53、库存...............................................................................64、资金行为...........................................................................7风险提示......................................................................8 图表目录 图1：大类资产整体（债券类为BP，其余为%）.................................................5图2：伦敦现货黄金白银比价................................................................5图3：LME铜与WTI原油比价.................................................................5图4：沪铜与螺纹钢比价....................................................................6图5：伦敦现货黄金与LME铜比价............................................................6图6：沪深300与10年国债比价.............................................................6图7：A股与H股比价.......................................................................6图8：美国原油库存........................................................................7图9：电解铝库存..........................................................................7图10：上海阴极铜库存.....................................................................7图11：螺纹钢库存.........................................................................7图12：美元多空持仓.......................................................................7图13：黄金ETF规模变化...................................................................7 周度观察：长端美债压力巨大 8月中旬以来，美债长端收益率加速上行并创多年新高。30年期美债收益率于8月17日触及5.31%，为2007年6月以来最高；10年期站上4.7%关口；8月19日30年期国债拍卖得标利率5.216%，为2001年以来最高。德国、法国、日本长端同步走高。 本轮上行的直接触发因素有两方面。其一是美联储意外暂停储备管理购债，预计至少持续至10月；其二是美国7月零售销售环比下滑0.6%，创逾一年最大降幅。当前通胀仍高，7月CPI同比3.4%、核心PCE同比3.3%，就业却连续两月疲软，美联储既难加息也难宽松，长端上行实质是市场对政策信誉的重新定价。 更核心的驱动在债券供给端。本轮超大规模科技公司为人工智能借贷，反向推高美国政府融资成本。投资级企业债今年发行近1.5万亿美元，同比增长36%；其中最大型科技公司借款约2000亿美元，相当于财政部净发行中长期国债的四分之一。Alphabet的30年期债券收益率接近6.4%，较同期限美债高1.15个百分点，机构资金持续从美债转向企业债。 AI企业与政府在供需层面正面对抗。贝森特为压低长端转向短期债务融资，把今年中长期国债净供应控制在约1.2万亿美元，较2025年减少4400亿美元；企业债净供应预计增加4740亿美元，且集中于长期限，完全填补缺口。 8月19日，财政部将长期国债回购单次上限从20亿美元提高到至少40亿美元，9月9日生效至11月4日。回购以新发短期国库券买入存量长债，把久期从长端挪向短端，相当于对长端增加一个价格不敏感的买盘。公布当日30年期下行约9个基点，但效果仅维持一天，8月20日反弹逾5个基点抹去全部跌幅，8月21日30年期回到5.28%。回购的短暂效果印证，长端上行是结构性供给压力，信号性工具难以扭转久期供给失衡。 美债长端上行的实质，是AI资本开支膨胀至与主权财政争夺全球资金后，财政纪律与货币独立性同时承压。回购扩容两天内失效，说明财政部单独出手压不住长端，市场焦点转向沃什8月28日杰克逊霍尔表态能否与财政部配合。短期看，在AI发债不减速、储备管理购债暂停背景下，长端缺乏趋势性回落动力；中期看，隐性收益率曲线控制与企业债供给扩张的对抗，决定10年期收益率能否回到4%以下。 多资产图景 1、整体收益率 本周（8月15日至8月22日），权益方面，沪深300下跌1.01%，恒生指数上涨3.56%，标普500下跌1.44%；债券方面，中债10年下跌1.25BP，美债10年上涨6BP；汇率方面，美元指数下跌0.8%，离岸人民币升值0.35%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨1.07%，伦敦金现上涨4.36%，伦敦银现上涨7.6%，LME铜下跌1.75%，LME铝下跌0.65%，WTI原油上涨5.66%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2、资产比价 本周金银比数值为65.93，较上周下降2.05；铜油比数值为164.16，较上周下降12.37；铜螺比数值为35.14，较上周下降0.39；金铜比数值为0.33，较上周上升0.02；股债性价比数值为4.16，较上周上升0.07；AH股溢价数值为120.96，较上周下降2.31。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3、库存 最新一周原油库存为43406万吨，较上周下降329万吨；螺纹钢库存为514万吨，较上周下降8万吨；阴极铜库存为69334吨，较上周下降276吨；电解铝库存为88万吨，较上周下降4万吨。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 4、资金行为 最新一周美元多头持仓29582张，较上周下降3069张，空头持仓10503张，较上周下降739张；黄金ETF规模33