云及算力服务加速增长前景不变，坚定投入AI

2026年08月24日阿里巴巴(9988.HK/BABA.US) 软件与互联网 云及算力服务加速增长前景不变，坚定投入AI 投资评级：买入维持评级 6月季度AI云及算力服务收入增速加速至45%，AI相关产品收入环比增38%，9月季度年化收入将突破100亿美元。8月百炼MaaS ARR已突破160亿元，年底突破300亿元具备高确定性。管理层指引AI CAPEX投入3年回本，并有望向2年回本迈进。配售使得短期股价承压，但利好中长期AI生态优势巩固，维持买入。 6个月目标价185港元股价2026-08-21123.0港元 报告摘要 6月季度业绩符合预期：总收入同比增8.6%至2,690亿元，符合彭博一致预期；经调整EBITA利润273亿元，同比降30%，略超彭博预期4%；经调整净利润207亿元，低于彭博预期18%。公司调整收入分部（图表9），阿里电商集团收入同比增4%，其中中国电商CMR同比降7%（老口径同比增1%）；AI云与算力服务收入同比增45%，AI实验室与应用收入33亿元，同比增16%。分部EBITA利润层面，电商集团EBITA利润397亿元，同比降1%，利润率19.3%，同比下降0.8个百分点；AI云与算力服务EBITA利润56亿元，同比增133%，利润率11.6%，同比提升4.4个百分点。季度资本开支677亿元，同比/环比增75%/152%，主要反映采购周期波动，自由现金流为负447亿元，同比扩大259亿元。 总市值(百万港元)2,128,594流通市值(百万港元)1,907,868总股本(百万股)19,177流通股本(百万股)17,18812个月低/高(港元)89.5/185.1平均成交(百万港元)14,055 AI云及算力服务有望维持收入加速势能：6月季度阿里云外部收入同比增45%，延续加速趋势；AI相关产品收入为124亿元，环比增38%，连续12个季度同比三位数增长，占外部客户收入比例提升至35%（对比3月季度为30%）。本季度AI相关产品的年化收入达73亿美元，管理层指引9月季度将突破100亿美元。同时，8月百炼MaaS ARR已突破160亿元，年底突破300亿元具备高确定性。管理层重申云业务未来几个季度收入逐季加速及中长期20%利润率目标，受益于AI需求强劲、高毛利率MaaS业务占比提升。管理层重申坚定的AI投入，指引基于当前AI产品的毛利率水平，资本开支回本周期为3年，未来有望向2年迈进。 Vanguard5.38%Blackrock5.19%JP Morgan4.98%Citigroup4.36%其他80.09% 港股配售：8月24日，公司公告拟在港股配售7.1亿股新股，占已发行股本/扩大后已发行股本的3.7%/3.57%，配售价112.7港元，较前五个交易日折让9%，预计募资净额797亿港元，将100%用于全栈AI能力建设，预计将于8月26日完成交割。截止今年6月，公司账面现金2,976亿元，扣除短期&长期债务后的净现金为310亿元。我们认为，配售带来的股权稀释使得股价短期承压，但坚定的AI投入或支撑其在AI竞争中的中长期能力建设及阿里云收入利润提升前景。 财务预测&估值：展望FY2027，我们预计阿里电商集团收入+2%（其中CMR-6%）、AI云与算力服务收入+51%、AI实验室与应用164亿元；预计经调整EBITA利润1,029亿元，同比增35%，即时零售减亏、云利润率提升。我们采用SOTP估值法（图表11），基于FY27业绩和配售后股份数，各分部参考同业估值、公司竞争优势及业务前景，目标价调整至185港元（9988.HK）/189美元（BABA.US），前值为209港元（9988.HK）/214美元（BABA.US），维持买入评级。我们认为，阿里在芯片+云+模型的全栈AI布局的生态优势有望持续强化，AI云与算力服务下游需求强劲，收入及利润率提升有较强支撑。潜在催化剂包括：Qwen模型迭代、平头哥芯片放量、数据中心进展、Apple Intelligence落地等。 王婷tinawang@sdicsi.com.hk 风险：阿里云增速不及预期；AI迭代迅速；CAPEX ROI不及预期；宏观消费疲弱。 2026年6月季度业绩概览 资料来源：公司财报，国投证券国际 资料来源：公司财报，国投证券国际 资料来源：公司财报，国投证券国际（注：FY1Q27起，AI云和算力服务包含云智能集团及平头哥） 资料来源：公司财报，国投证券国际 资料来源：公司财报，国投证券国际（注：自FY4Q26开始，CMR会计调整，部分补贴在会计处理上调整为收入冲减项，此前为营销支出） 资料来源：公司财报，国投证券国际 资料来源：公司财报，国投证券国际 资料来源：公司财报，国投证券国际 分部调整 财务预测更新 估值 附表：财务报表预测 公司动态分析/阿里巴巴（9988.HK/BABA.US） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010