光伏胶膜盈利能力大幅修复，电子材料、功能膜业务加速放量

福斯特(603806) 股票投资评级 光伏胶膜盈利能力大幅修复，电子材料、功能膜业务加速放量 买入|首次覆盖 ⚫投资要点 事件：2026年8月19日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入69.9亿元，同比-12.2%；实现归母净利润8.4亿元，同比+69.9%；实现扣非归母净利润7.3亿元，同比+62.6%。其中，2026年二季度公司实现营业收入36.2亿元，同比-16.6%，环比+7.2%；归母净利润5.3亿元，同比+460.5%，环比+70.1%；扣非归母净利润4.7亿元，同比+559.7%，环比+80.7%。2026年上半年公司毛利率17.1%，同比+4.9pcts；归母净利率12.1%，同比+5.8pcts。其中，二季度毛利率达20.1%，同比+8.7pcts；净利率14.7%，同比+12.5pcts。 光伏胶膜盈利能力显著修复，海外出货占比进一步提升。2026年上半年光伏胶膜销售12.2亿㎡，同比-12.0%，收入61.3亿元，同比-15.0%，毛利率17.0%，同比+5.6pcts。盈利能力显著修复主要系1）部分中小胶膜厂商因亏损加速退出市场，竞争格局持续优化；2）受中东局势影响，3月以来光伏胶膜多轮提价以应对原材料价格上涨；3）公司泰国、越南海外产能稳步爬坡，具备更高盈利水平的海外出货占比进一步提高。 最新收盘价（元）15.45总股本/流通股本（亿股）26.09 / 26.09总市值/流通市值（亿元）403 / 40352周内最高/最低价20.00 / 13.17资产负债率(%)19.5%市盈率51.50第一大股东杭州福斯特科技集团有限公司 电子材料业务加速落地，产品结构持续向高端迭代。2026年上半年公司感光干膜销售1.1亿㎡，同比+21.9%，收入3.9亿元，同比+19.7%，毛利率29.1%，同比+4.3pcts。分产品看，公司1)高端感光干膜实现10μm级产品稳定量产与批量供货，适配mSAP精细线路工艺，通过多家头部企业认证，切入AI服务器高多层板供应链。2)阻焊干膜完成多规格产品迭代，在高可靠性服务器板、汽车电子PCB领域完成客户验证，逐步实现小批量导入。3)先进封装用干膜针对先进封装制程场景优化深径比，耐电镀、优化剥离性能，顺利通过重点客户可靠性测试，实现送样转量产。4)超高盖孔干膜攻克超大异形孔覆盖、耐化学蚀刻核心难题，解决高多层PCB通孔、填充痛点，完成头部客户放量使用。产能方面，江门高端产能项目有序推进，预计江门基地投产后总产能将达5亿㎡，为后续高端干膜放量筑牢产能基础。 研究所 分析师:盛炜SAC登记编号:S1340525120008Email:shengwei@cnpsec.com研究助理:闫依洋 SAC登记编号:S1340126050013Email:yanyiyang@cnpsec.com 功能膜业务出货高增长，储备下一代电池技术封装方案。2026年上半年公司铝塑膜销售0.9亿㎡，同比+29.4%，收入0.8亿元，同比+29.6%，毛利率13.5%，同比+1.9pcts。2026年上半年，公司铝塑膜业务出货量显著增长，进入多家头部电池大客户供应链，实现批量稳定供货，覆盖动力、储能软包电芯主流需求，逐步打破海外企业在高端铝塑膜领域的垄断格局。同时，功能膜材料事业部联动涂布材料事业部，推动铝塑膜与电芯蓝膜形成客户协同。技术研发层面，公司同步布局干法、热法两条工艺路线，除适配当前液态锂电池量产需求外，针对半固态、固态电池封装痛点持续迭代产品。 ⚫盈利预测与投资评级 我们预计公司26-28年营收分别为174.5/200.3/223.6亿元，归母净利润分别为17.9/22.0/26.0亿元，对应PE分别为23x/18x/16x，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示： 需求不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险；行业竞争加剧风险 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构(含29家分公司、29家营业部)，1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048