光伏胶膜量利齐升，电子材料业务持续高增

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 光伏 报告原因：年报点评 福斯特（603806.SH） 维持评级 光伏胶膜量利齐升，电子材料业务持续高增 买入 2022年3月18日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述  公司发布2021年年报，报告期内公司实现营业收入128.58亿元，同比+53.20%，实现归母净利润21.97亿元，同比+40.35%，实现扣非归母净利润21.40亿元，同比+40.67%；其中Q4单季实现营业收入39.28亿元，同比+34.35%，实现归母净利润8.60亿元，同比+24.019%，超市场预期。 事件点评  期间费用控制良好，毛利率触底回升。报告期内公司期间费用率为4.77%，同比下降1.83pct；销售毛利率25.05%，同比下降3.92pct，其中Q4单季实现毛利率29.94%，同比下降5.50pct，环比上升11.14pct，呈现触底回升态势。这主要是受益于Q4 EVA粒子价格下降，叠加胶膜供需紧张带来的产品价格上涨。  光伏胶膜量利齐升，扩产夯实龙头地位。报告期内公司共计销售光伏胶膜9.68亿平米，同比+11.91%，平均销售单价（不含税）为11.89元/平米，同比+36.08%，另外销售光伏背板6822.14万平米，同比+19.43%，受益EVA粒子价格下行，公司总体毛利率由Q3的18.80%上升到Q4的29.94%。报告期内公司滁州5亿平米光伏胶膜、嘉兴2.5亿平米光伏胶膜，年产2.5亿平米白色EVA胶膜技改、年产2亿平米POE封装胶膜等项目顺利推进，预计2022年公司将继续新增光伏胶膜产能3-4亿平米，至2022年底产能达到约17亿平米。  电子材料持续高增，产品类别逐渐丰富。报告期内公司感光干膜销量10329.82万平米，同比+136.79%，进入快速放量阶段，且产品直销比例及中端产品LDI干膜出货占比提升。公司FCCL目前已实现小规模销售，感光覆盖膜送样测试客户反馈结果良好，电子材料产品类别进一步丰富，有望给公司业绩带来新的增长极。 投资建议  预计公司2022-2024年EPS分别为3.33\3.83\4.54，对应公司3月17日收盘价124.90元，2022-2024年PE分别为37.51\32.61\27.51，维持“买入”评级。 风险提示  产品及原材料价格波动风险；行业政策变动风险；需求波动风险等。 市场数据：2022年3月17日 收盘价(元)： 124.90 年内最高/最低（元）： 131.00/97.11 流通A股/总股本（亿）： 9.51/9.51 流通A股市值（亿）： 1187.93 总市值（亿）： 1187.93 基础数据：2021年12月31日 基本每股收益 2.35 摊薄每股收益： 2.31 每股净资产(元)： 12.80 净资产收益率： 18.04% 分析师：平海庆 执业登记编码：S0760511010003 电话：010-83496341 邮箱：pinghaiqing@sxzq.com 研究助理： 潘海涛：010-83496305 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 10,756.4 14,106.2 16,955.3 20,133.1 营业收入 12857.9 18965.4 22056.8 24902.1 现金 2,669.0 1,864.0 1,965.0 3,396.0 营业成本 9636.3 14112.1 16469.8 18342.9 应收账款 3,272.3 4,922.5 5,871.6 6,476.6 营业税金及附加 41.9 75.9 88.2 99.6 其他应收款 18.2 40.4 31.5 41.3 销售费用 53.1 189.7 220.6 249.0 预付账款 273.0 420.1 622.0 851.9 管理费用 153.5 227.6 264.7 298.8 存货 2,449.6 2,816.8 3,382.8 4,030.6 研发费用 453.6 669.6 767.7 885.4 其他流动资产 2,074.3 4,042.4 5,082.4 5,336.8 财务费用 -47.5 -34.0 -28.7 -40.2 非流动资产 2,931.6 3,780.4 4,128.9 4,434.7 加：其他费用 32.9 15.0 15.0 15.0 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资产减值损失 -11.6 7.3 -1.3 -0.1 固定资产 2,002.2 3,078.6 3,491.8 3,815.5 公允价值变动收益 2.5 -0.7 0.0 0.0 无形资产 363.7 339.4 316.8 295.7 投资净收益 18.6 0.0 0.0 0.0 其他非流动资产 565.8 362.4 320.2 323.6 营业利润 2470.9 3731.6 4290.9 5081.7 资产总计 13,688.0 17,886.6 21,084.2 24,567.9 营业外收入 0.6 1.0 1.0 1.0 流动负债 1,460.1 2,248.6 2,531.9 2,737.3 营业外支出 2.4 4.3 4.6 4.8 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 利润总额 2469.1 3728.3 4287.2 5077.9 应付账款 991.0 1,697.3 1,882.5 2,063.0 所得税 271.3 559.2 643.1 761.7 其他流动负债 469.2 551.3 649.4 674.3 净利润 2197.7 3169.1 3644.2 4316.2 非流动负债 37.7 874.3 874.4 699.6 少数股东损益 1.2 -1.5 0.3 0.2 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 归属母公司净利润 2196.5 3170.5 3643.9 4316.0 其他非流动负债 37.7 874.3 874.4 699.6 EBITDA 3196.1 4584.6 5287.6 6222.0 负债合计 1,497.9 3,122.9 3,406.3 3,436.9 EPS（元） 2.3 3.3 3.8 4.5 少数股东权益 13.9 12.4 12.7 12.9 主要财务比率 股本 951.1 951.1 951.1 951.1 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 资本公积 3,805.8 3,805.8 3,805.8 3,805.8 成长能力 留存收益 7,457.2 9,993.6 12,908.7 16,361.5 营业收入 53.20% 47.50% 16.30% 12.90% 归属母公司股东权益 12,176.2 14,750.6 17,665.7 21,118.5 营业利润 38.08% 51.02% 14.99% 18.43% 负债和股东权益 13,688.0 17,885.9 21,084.7 24,568.3 归属于母公司净利润 40.35% 44.34% 14.93% 18.45% 获利能力 现金流量表 单位:百万元 毛利率(%) 25.06% 25.59% 25.33% 26.34% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 17.08% 16.72% 16.52% 17.33% 经营活动现金流 -147.6 78.6 1,448.8 3,071.0 ROE(%) 18.03% 21.47% 20.61% 20.43% 净利润 2,197.7 3,170.5 3,643.9 4,316.0 ROIC(%) 26.52% 33.58% 26.92% 26.44% 折旧摊销 191.2 232.4 272.8 310.1 偿债能力 财务费用 -18.3 -34.0 -28.7 -40.2 资产负债率(%) 10.94% 17.46% 16.16% 13.99% 投资损失 -25.5 0.0 0.0 0.0 净负债比率(%) -12.37% -2.52% 2.31% -3.28% 营运资金变动 -826.2 -3,295.5 -2,438.1 -1,515.0 流动比率 7.37 6.27 6.70 7.36 其他经营现金流 -1,666.4 5.2 -1.0 0.1 速动比率 5.69 5.02 5.36 5.88 投资活动现金流 1,517.0 -467.3 -100.0 -100.0 营运能力 资本支出 -355.8 -467.6 -100.0 -100.0 总资产周转率 1.02 1.20 1.13 1.09 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 4.56 4.66 4.11 4.06 其他投资现金流 1,872.8 0.3 0.0 0.0 应付账款周转率 15.03 14.11 12.32 12.62 筹资活动现金流 -346.1 144.4 -746.6 -1,040.1 每股指标（元） 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 每股收益(最新摊薄) 2.31 3.33 3.83 4.54 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.16 0.08 1.52 3.23 普通股增加 181.6 0.0 0.0 0.0 每股净资产(最新摊薄) 12.80 15.51 18.57 22.20 资本公积增加 1,543.9