胶膜业务量利齐升，电子材料业务快速成长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 胶膜业务量利齐升，电子材料业务快速成长 ■公司发布2020年报：报告期内实现营业收入83.93亿元，同比增长31.59%；实现归母净利润15.65亿元，同比增长63.52%，实现扣非净利润15.21亿元，同比增长87.72％; 基本每股收益2.09元；ROE为20.92%，同比提升4.68pcts。其中，单四季度营业收入29.24亿元，同比增长63.57%；归母净利润6.94亿元，同比增长90.43％。此外，公司拟每股派发现金红利0.45元（含税）并每股转增0.20股，资本公积转增股本一方面可以增加公司注册资本，提升公司资本实力，另一方面也可以增加流通股数量，除权后降低每股价格，从而吸引更多的投资者关注公司，共同分享公司高速成长带来的收益。 ■胶膜业务量利齐升，规划产能稳步释放。报告期末公司光伏胶膜设计产能达10.51 亿平米，全年胶膜销量8.65亿平米，同比增长15.57%，对应全球份额约 55%-60%，其中Q4实现销量2.68亿平，环比增长20.78%；价格方面，2020年公司胶膜销售价格逐季提升，四季度由于光伏需求旺盛导致胶膜供需比较紧张叠加顺利传导原材料价格上涨，公司胶膜平均售价为9.92元/平，环比增长18.67%，为季度峰值；盈利方面，由于价格的上涨以及成本的持续优化，全年毛利率为29.04%，同比提升8.46pcts。根据公司年报显示，公司滁州年产 5 亿平米光伏胶膜项目将于2021年上半年进入厂房及配套设施的规模化建设阶段，嘉兴年产 2.5 亿平米光伏胶膜项目也已经开展了各项前期准备工作，到2021年底公司有望形成14亿平胶膜产能。 ■感光干膜快速放量，盈利能力大幅改善。报告期内，公司感光干膜快速放量，全年实现销量4362万平米，同比增长206.45%，目前公司感光干膜产品已经顺利导入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等国内大型 PCB 企业，改变了全球感光干膜市场中高端高解析干膜被日本、中国台湾、韩国和美国的几家公司垄断的局面。目前公司产品系列包括普通干膜、半高感干膜、高感干膜等，高端产品占比增加使得全年平均售价同比提升4.59%至4.2元/平；与此同时，随着规模效应的不断凸显，感光干膜毛利率从2019年的7.21%大幅提升至19.62%，后续有望随感光干膜产能的不断释放继续提升。功能膜材料方面，公司的铝塑膜产品品质持续提升，形成小规模销售。水处理膜支撑材料完成试制产线建设，产品送样客户测试结果表现良好，均有望为公司贡献新的业绩增长点。 ■量升价跌，背板业务小幅增长。报告期内，公司实现背板销量5712万平米，同比增长14.98%；受双玻渗透趋势影响，背板平均售价为9.77元/平，同比下降7.86%，但由于成本管控较为优秀，全年毛利率为20.51%，同比提升2.35pcts。截至2020年末公司光伏背板产能 6000万平米，正在为更大规模的组件制造时代储备产能，进一步扩大公司的规模优势。 ■投资建议：维持买入-A 的投资评级，目标价100.00元。我们预计公司2021年-2023年营收分别为117.51、143.45和167.45亿元；归母净利润分别为19.11、22.31和25.86亿元。考虑到公司胶膜稳固的龙头地位及在新业务领Table_Tit le 2021年03月25日 福斯特（603806.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 光伏 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 100.00元 股价（2021-03-25） 78.38元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 60,317.51 流通市值（百万元） 60,317.51 总股本（百万股） 769.55 流通股本（百万股） 769.55 12个月价格区间 34.50/109.67元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -10.19 -11.38 135.18 绝对收益 -15.81 -11.36 158.73 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 王瀚 分析师 SAC执业证书编号：S1450521010003 wanghan2@essence.com.cn 朱凯 分析师 SAC执业证书编号：S1450520120001 zhukai1@essence.com.cn 郭彦辰 报告联系人 guoyc@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 福斯特：Q3胶膜量价齐升致业绩高增，产能扩张巩固龙头地位/邓永康 2020-10-25 福斯特：胶膜行业龙头，先发优势显著/邓永康 2020-09-09 福斯特：胶膜行业龙头，先发优势显著/邓永康 2020-09-09 福斯特：福斯特：Q2业绩亮眼，胶膜产能持续扩张巩固龙头地位/邓永康 2020-08-06 -6%33%72%111 %150 %189 %228 %267 %202 0-03202 0-07202 0-11202 1-03福斯特 光伏 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 域的布局与进展，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价100.00元。 ■风险提示：光伏装机不及预期、原材料成本大幅上涨等。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 6,378.2 8,393.1 11,751.1 14,345.4 16,745.2 净利润 957.1 1,565.0 1,910.6 2,231.4 2,585.7 每股收益(元) 1.24 2.03 2.48 2.90 3.36 每股净资产(元) 8.48 11.73 12.97 15.00 17.35 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 63.0 38.5 31.6 27.0 23.3 市净率(倍) 9.2 6.7 6.0 5.2 4.5 净利润率 15.0% 18.6% 16.3% 15.6% 15.4% 净资产收益率 14.7% 17.3% 19.1% 19.3% 19.4% 股息收益率 0.5% 0.0% 1.0% 1.1% 1.3% ROIC 19.1% 32.2% 23.5% 23.0% 23.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/福斯特 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 6,378.2 8,393.1 11,751.1 14,345.4 16,745.2 成长性 减:营业成本 5,079.3 6,013.0 8,875.3 11,013.9 12,952.9 营业收入增长率 32.6% 31.6% 40.0% 22.1% 16.7% 营业税费 21.8 34.9 37.6 38.7 40.2 营业利润增长率 27.5% 63.5% 21.7% 16.8% 15.9% 销售费用 112.8 121.1 156.3 176.4 189.2 净利润增长率 27.4% 63.5% 22.1% 16.8% 15.9% 管理费用 97.5 143.6 176.3 193.7 200.9 EBIT DA增长率 60.7% 93.0% 18.3% 18.0% 16.8% 研发费用 202.9 309.1 387.8 444.7 485.6 EBIT增长率 67.6% 102.3% 18.9% 16.7% 15.8% 财务费用 -0.3 -19.4 -25.0 -30.0 -35.0 NOPLAT增长率 28.0% 62.6% 21.6% 16.7% 15.8% 资产减值损失 -4.6 -2.0 5.0 10.0 15.0 投资资本增长率 -3.7% 66.8% 19.1% 14.7% 12.1% 加:公允价值变动收益 -0.3 -2.3 - - - 净资产增长率 17.5% 38.3% 10.6% 15.6% 15.7% 投资和汇兑收益 26.9 39.6 40.0 45.0 50.0 营业利润 1,094.3 1,789.5 2,177.8 2,543.0 2,946.3 利润率 加:营业外净收支 -2.0 -7.8 -3.0 -3.0 -3.0 毛利率 20.4% 28.4% 24.5% 23.2% 22.6% 利润总额 1,092.3 1,781.8 2,174.8 2,540.0 2,943.3 营业利润率 17.2% 21.3% 18.5% 17.7% 17.6% 减:所得税 137.3 216.5 264.3 308.6 357.6 净利润率 15.0% 18.6% 16.3% 15.6% 15.4% 净利润 957.1 1,565.0 1,910.6 2,231.4 2,585.7 EBIT DA/营业收入 15.8% 23.1% 19.6% 18.9% 18.9% EBIT /营业收入 14.0% 21.6% 18.3% 17.5% 17.4% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 62 58 57 59 61 货币资金 1,881.2 1,676.8 1,175.1 1,434.5 1,674.5 流动营业资本周转天数 197 201 196 179 168 交易性金融资产 676.9 501.3 501.3 501.3 501.3 流动资产周转天数 332 344 301 269 256 应收帐款 1,659.3 2,388.4 2,834.4 3,302.3 3,674.8 应收帐款周转天数 82 87 80 77 75 应收票据 136.4 220.8 279.3 331.2 381.4 存货周转天数 48 40 43 43 44 预付帐款 60.5 129.4 150.9 196.9 212.1 总资产周转天数 417 426 381 353 343 存货 909.2 973.7 1,805.5 1,643.4 2,412.7 投资资本周转天数 278 276 270 258 251 其他流动资产 1,421.2 3,427.5 3,564.6 3,707.2 3,855.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.7% 17.3% 19.1% 19.3% 19.4% 长期股权投资 - - 2.0 4.0 6.0 ROA 11.5% 13.6% 14.4% 15.0% 15.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 19.1% 32.2% 23.5% 23.0% 23.3% 固定资产 1,083.4 1,633.6 2,107.4 2,585.0 3,051.1 费用率 在建工程 206.9 165.9 452.7 682.2 865.7 销售费用率 1.8% 1.4% 1.3% 1.2% 1.1% 无形资产 216.9 272.1 275.5 278.7 281.6 管理费用率 1.5% 1.7% 1.5% 1.4% 1.2% 其他非流动资产 53.3 155.4 159.4 163.6 168.1 研发费用率 3.2% 3.7% 3.3% 3.1% 2.9% 资产总额 8,305.1 11