兴证军工观察：外贸军工含苞待放布局正当其时

发布时间：2026-08-24 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 军工板块需兼顾内需与外贸，内需有望在未来1-2个季度从左侧转右侧，需关注十五五规划编制推进、人事恢复进度两个关键信号；外贸当前景气度处于高位，2026年是外贸业务上大台阶的起点，全球军贸占比仅约2.6%，对应约7-8倍提升空间，未来5-10年出口有望持续爆发增长。 2. 国内军贸业务需通过专业外贸公司开展，2025年歼10c在实战中取得4:0战绩后，全球客户认可度提升，潜在购买国群体远超五代机，例如乌兹别克斯坦计划接装6架歼10c、阿尔及利亚计划采购30-40架歼10c及风险500、运20等装备。 二、重点投资标的分析 1. 国瑞科技：主营雷达，2019年注入中电科14所国际化雷达资产，2025年军雷达子公司国瑞防务贡献65%营收、92%利润，净利率达26%，其中国贸利润占比约70%；2026年关联交易预计金额大幅增长，整体订单金额同比增2.2倍，考虑军贸交付有2年左右延迟，预计2028年业绩有望爆发至15亿以上，当前估值对应20倍PE以下，布局窗口良好。 2. 航天南湖：2025年军贸营收达3.4亿，创历史新高，占比约42%，外贸利润占比超50%，2026年订单预计井喷，2028年业绩有望兑现，估值预计消化至30倍PE以下。 3. 其他标的：成飞（十五五期间歼10c订单有望井喷）、中航西飞、中航沈飞、国科军工（2025年获5亿外贸订单，未来1-2年业绩有望兑现）等。三、风险与关注 1. 军贸订单审批、产品交付链路较长，收入利润确认存在不确定性；2. 军工板块当前整体关注度偏冷，上半年受AI板块资金虹吸影响，需关注市场风格切换及珠海航展（2026年12月7日开幕，或催化军贸投资热度）等事件性因素。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加新政军工，观察外贸含包待放布局正当及时，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明本次电话会议仅服务于兴业证券客户会议音频及文字记录的内容，版权为兴业证券，所有内容必须经兴业证券审核后方可留存未经允许和授权转载转发此次会议内容均属侵权兴业证券将保留追究其法律责任的权利。电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息，涉及外部嘉宾发言的。 兴业证券不保障其发言内容的准确性与完整性兴业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任，不承担因转载转发引起的任何损失及责任，市场有风险投资需谨慎。提醒投资者，注意投资风险，审慎参考会议内容。尊敬的各位投资者，大家早上好呃，欢迎呃所有宝贵时间参加我们早办理的汇报啊，今天重点汇报的是我们呃经贸这个方向的这个观点啊。当然，这个在展开经贸这方面的汇报之前的话呢？ 先说2句对于整个军工板块整体的一个判断。呃，目前那个阶段话呢，我们从两个方面呢去这个观察可能一个方面的话呢？是内需一方面是外贸那么内需来讲的话，现在我们碰到人员还是左侧。呃，但是呢，呃内需这个方向上仍然值得重视啊，因为这个展望未来的一个一个季度啊，呃内需其实呃非常高的概率啊，会从左侧进右侧那么重点的观察的话呢，我们应该是两个要素，第一个的话就是15规划推进的一个情况啊，第二个要素的 话就是人事恢复的一个进度。 那么关于15规划的话呢？我们注意到啊，在今年的这个嗯，2月19号也就上周的时候。根据这个呃国家国防科技工业局的这个官网啊，那么工局是召开了2026年的重点工作的推进，会向他学习了呃习近平总书记，关于国防科技工业的重要论述和重要的呃指示批评精神，那么也总结了上半年的工作成效。研判当前的这个巡视任务，部署下一段的重点工作，进一步这个呃提出要聚力攻坚克难凝心聚力实现我们可以贡献15的良好开局。 那么在这次会议当中的话呢是明确强调了要锚定目标任务，高质量的编制是十五五规划。呃，那么是呃，可以看得出来啊，这个既然是高质量的编制，实施15规划，呃说明15规划的话呢，还在编制的过程当中，那么同时应该是一个边编制边实施的状态。那么呃，会议也强调了要深化光科技工业的体制机制改革，优化光科技工业的布局，抓好光科技创新，增强创新体系呃化的这个公安能力，然后同步统筹推进原始创新和关键核心技术的这个攻关，那么推动科技创新和产业创新的深度融合。 推动新的生产力，同新的战斗力的高效融合，双向拉动，加速打造安全强韧产量的这个呃供应链加强国防科技工业干部人才队伍建设，加快建设先进国防科技工业体系。那我们知道这个对于国家国防科技工业集来讲的话呢？呃，它是这个整个呃，我们国家这个军工体系的这个供给侧的这么一个主管机关。呃，那么对于供给侧来讲的话，目前我们看到它是在编制实施15规划应该是一个边编制边实施的这个状态，那么相应的对于这个需求侧来讲啊。 对于这个全军的这个装备价，这个15规划来讲的话，目前应该也是在编制和实的过程当中，那么呃，一旦说编制完成的话呢？随着后续需求的这个呃，进一步的这个明确啊，我们相信这个从呃需求的基本面上来说，应该还会有一个比较明显的一个提升，那么从而这个呃使得整个这个呃供应链上相关一些企业的一个呃紧急度的话呢？再上一个台阶，那么我们认为这个呃在未来一个季度的时间里面啊，这个需求从左侧进右侧，这个概率还是非常高的啊。 那么当然从另一个角度来说的话呢？这个我们注意到在7月3号的时候，这个呃中央军委举行了商业授权仪式啊，那么根据的这个数据，张明和国庆司令员王刚过手12年前，那么明年的话，8月1号啊将军100周年。那么离线的话呢？呃，三个季度多一点的时间，那么呃，在未来的这个三个季度时间里面啊，这个我们相信啊，在生产寿险这个要素上，呃，无论从频次还是从这个呃人员的，这个数量来说，都值得我们重点去关注那么后续的话呢？ 如果说这个强度提升，那么呃对于产业界来讲的话呢也是非常重要的信号。呃，那么这是对于这个内需的呃一个判断，那么当然这个从外需的这个角度来说的话呢，呃，经贸这个领域啊，呃，目前呃应该说紧度啊，这个呃是一个非常高的状态。那么相比于去年而言的话，我们知道去年5月7号疫苗空战。这个呃也是我们国家这个装备的话呢，有史以来这个第一次啊在境外啊，这个把这个西方呢就最先进的这个呃印度空军的这个法国殖民战争记录那么从而擦亮了我们航空装备的这个名片，我们这个经贸装备的这个名片，嗯，那么去年对资本身而言的话呢，其实超过一波预期。 那么炒微波主题趋势嗯。但是呢，去年的时候我们没有看到什么有效的企业啊，这个或者说昨天来讲没有看到哪家上市公司啊，这个基于经贸的一个需求啊，兑现可观的这个业绩啊，然后呃也没有看到啊，哪家这个军工 的这个上市公司在经贸这个方向，订单层面的话也特别优异的表现，但是今年的话情况不一样了啊，今年的话呢？在订单层面，我们这个已经感受到这个非常汹涌澎湃的这么一个趋势啊，而就全汉而言的话呢，也是这个史无前例的啊，这种需求的一个爆发，那么呃最近的话其实从公开线上来看的话呢？ 这个呃，我们的这个呃空军的话呢，也是在持续的这个推进啊，这个和外军的这个联合的这个军训演习，那比如说像在这个上周的这个二月二十一号的时候，那么呃中泰啊，中国和泰国应届二零二六的这个联合演习的话呢？是这个圆满落幕啊，那这次演习当中的话呢？我方是开出了歼16歼十c嗯500然后window干扰机以及公用六的完整的体系啊，在泰国参演啊，那么这个泰国的这个空间的话呢，呃，由于今晚呢拍出的这个英式战斗机啊，参加演习嗯，当然，这个呃在这个呃8月21号这个凌晨的时候啊，也就是中泰这个呃军演这个行程结束的时候，那么参加中埃文明之鹰啊，中国埃及啊，文明之鹰2026啊空军联合演练的中国空军的东滨产品。 经过跨洲际的投送啊，已经抵达了埃及某空军基地啊。那么根据人民空军的这个公众号的这个报道的话呢，中埃文明进行2026空军联合演习，也是两国空军第二次开展联合训练，那么中国军空军的话派出了歼击啊，这个包括歼16等两这个加油机。嗯，多行多成体系的培训那么飞机啊。按照这个官方的表述啊，飞机编队的话克服了和日常气象复杂叠加等困难，跨越6000多公里，如今两大洲四个国家飞行九个小时，那么通过组织跨境体系投送和快速的这个呃装饰板检验了远程投送敏捷部署和体系作战能力。 呃，那么呃，实际上啊，这个随着这个我军和外军的这些联合演习的这个展开的话呢？我们的装备啊，其实也是一个非常好的一个呃对外展示的窗口。那么呃，有望呢呃加速我们这个以恒装为代表的这些产品的话呢？这个呃在经贸市场啊，这个订单的1个持续落地。 呃，那么目前这个阶段的话呢？从产业层面来看的话呢，我们知道这个呃基于这个国家政策这个要求啊，这个所有的经贸业的话都需要由这个呃沙经贸公司啊来去这个开展。那么总体来看的话呢？这个呃2026年我们判断是我们国家这个呃经贸业务啊，这个上一个大台阶的这么一个呃起点嗯，那么从这个呃投资的这个角度来说的话呢？ 这个呃，实际上，嗯，在2020年之前，这个年份的话呢来自于经贸这个方向上，这个利润占比比较高的公司相对比较少一些。呃，那么这是我们国内的情况，但是就国际情况来看的话呢？比如说像我们邻居这个韩国。啊，航空有限公司的话呢？ 这家企业从2025年的情况来看这个它的这个呃军贸这个在收入当中的在军品这个收入当中的占比的话呢？是超过50%，并且在过去的5年时间里面啊。从2020年以来呃这家企业的话呢，它的这个市值啊，从60多亿人民币啊，这个大幅飙涨到这个2000多亿人民币。那么呃，股价的话呢实现了这个呃25倍到30倍的这么一个涨幅。 那么背后呃，最核心的智能因素的话呢？应该说就是它的这个经贸业务在国际市场的这个持续的一个推进。那么在过去的这5年时间里面它的业绩是有十倍以上的，呃这个增长那么呃，实际上这个韩国作为一个这个呃重要性的国家，那么他们在军贸市场取得这个如此优异的表现。那么呃，反观我们国内的话呢？ 这个实际上，这个呃我们判断以5年这个维度来看的话呢肯定也可以援引出同样的这个在这个经贸这个领域啊 ，这个业绩和这个呃估值这个呃双击的这个企业，当然目前来看的话呢，这个方向上这个我们最看好的公司啊，还是这个国瑞科技那么国瑞科技的话呢？呃，它这个主要的业务是雷达啊，它在2019年的时候，把中内科14所的这个以国际化业务为导向的这个雷达资产的话呢是实现了一个注入，那么截止到去年的话呢，呃，它的这个军雷达子公司国瑞防务呃是贡献了整个上市公司65%的验收92%的这个利润。 嗯，那么并且的话呢？这家企业添上了这个非常强的一个盈利能力，那呃。就过去5年来讲的话，国瑞科技的这个竞争率啊，都在18%九这么一个水平，那么呃其中这个主体这个国瑞防务的话呢？呃，它的这个竞争力啊，是在25%啊，甚至以上，那么去年的时候是26%啊，那我们判断的话，国瑞防务去年大体上有3分，一来自内需三之二的话呢来自于外需那么内需的盈利水平的话想达到26%啊，应该还是比较困难的啊，所以综合来看的话，它来自外贸这个方向的这个利润占比的话呢？ 应该是非常高的，这个呃外贸这个方的盈利水平的话呢应该也是非常突出的，我们判断应该有望达到35%，甚至更高的那个水平啊那么净利率嗯，那么但从le上来说的话呢？这家企业也是非常突出的这么一个表现。那么呃，就呃去年来讲的话呢，这个博瑞科技的整体的这个军贸的这个利润占比的话呢？我看应该在70%左右，并且随着时间的推移啊，往后去看嗯3年的时间啊，公司的这个军贸的这个收入利润占比的话呢，有望进一步的去提升。 嗯，那么从这个需求的形式来看，哈在今年4月23号的时候啊，博瑞科技也是披露了年末同时的话呢，也给出了这个对于啊2026年度关联交易的这么一个数据的一个判断。那么可以看得出来嗯，这个公司的这个主要的关对象中电科其他的呃下属的一些单位啊，包含这个两个阵营，一个阵营的话就是直接控股股东中联科事务所。另外一个阵营的话呢，就是这个中国电科集团旗下除了14以外的这个其他单位。 那么这两个主体的话呢？它的这个关于交易的预计金额的话呢？这个都有一个啊比较明显的一个提升。那么其中来自于14所说的关联交易的话呢？ 从去年的大概这个呃呃六七个亿升到了16个以上这么一个水平啊，那么而来自