中泰建材化工聚氨酯供需紧平衡 景气上行盈利向好

发布时间：2026-08-24 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 聚氨酯产业链处于供需紧平衡，地缘扰动、供给收缩、需求韧性共振，盈利从2025年低谷走出，景气周期上行 2. 2026年二季度聚MDI均价约22000元，环比升12%，价差7100元环比升30%；纯MDI均价17500元环比升13%，价差5000元环比升40%；TDI均价16200元环比升近2%，价差3300元环比降5% 3. 驱动价差修复主线：美伊冲突催化原油、纯苯等原材料价格上涨，全球MDI、TDI主流大厂集中检修，厂商提价意愿明确 二、行业供需格局 1. 供给端：全球MDI前五产能占比90%，2026-2028年新增产能仅100多万吨，其中80万吨在国内，70万吨来自万华福建技改；TDI为寡头垄断，前五产能占比超80%，未来新增极少 2. 需求端：传统建筑、保温等需求受房地产周期影响，新兴领域包括汽车轻量化、特殊材料、人造板等；2026年上半年MDI出口约50万吨同比增20%，TDI出口33万吨同比增20%，出口目的地多元化且有韧性 三、公司投资线索 1. 万华化学：全球MDI龙头，当前MDI产能380万吨，福建技改后达450万吨，市占率进一步提升，装置成本处于最优状态，2025年聚氨酯板块占营收37%、运营利润占73%，毛利率稳定在20%以上 2. 石化板块：2025年营收超聚氨酯板块，但毛利率仅0.6%；2026年1月乙烷丙烷混进料后，乙烷裂解利润较好，成本稳定，价差支撑盈利 3. 新材料板块：为第二增长曲线，布局磷酸铁锂、碳电等领域，产能有望放量四、风险与关注 1. 地缘政治扰动影响供需的不确定性2. 宏观经济及房地产周期波动影响聚氨酯需求3. 海外装置老旧及能源成本高企对全球产能布局的潜在影响 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加中泰建材化工孙颖团队聚安指供需谨平衡驱动景气上行加好格局，铸就盈利护城河。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明本次电话会议服务于中泰证券，正式签约客户为非公开交流活动。未经中泰证券授权，请勿对外传播。本次会议的内容包括但不限于视频音频文字记录内容等信息，感谢您的理解与配合。 中泰证券对违反上述要求的行为，保留追究法律责任的权利，市场有风险投资需谨慎本会议信息仅供参考，不代表任何投。投资建议本公司不对任何人因使用本会议中的信息所引致的任何损失负担任何责任。各位领导大家早上好呃，今天由我来为大家汇报一下我们关于居然值近期的一个观点。嗯，我们觉得整体上在dn扰动供 给收缩，还有需求也有韧性这三方面的共振之下呢？ 居然值产业链正在从2025年盈的盈利。低谷走出，然后整个的格局处于呃东升西落呃整体。全球又是一个供需紧平衡的状态，所以说呃整个的呃景区周期正在上行，那么短期来看，呃居然指这边它整个的呃，首先就是它的价格在二季度。纯纯mdi的均价，呃是在22000左右，呃环比上升12%价，差是在7100元左右，环比上升30%最后mdi2季度均价。 17500元左右，环比上升13%嗯，价差是5000元左右，环比上升40%嗯tdi2季度的均价在呃16200元左右，然后环比上升接近2%价差呢，是3300元环比。下降5%左右那么驱动整个价差修复修复我们觉得是有两条主主线的，一条就是呃地缘催化。嗯，在首先就是在美伊战争的时候，已经有一部分这个呃中东的mdi装置是被影响到的，然后在呃7月份以来，美伊冲突又再次再次升级了。 嗯，所以也是催生了这个mbi的原材料，像原油纯本甲苯。呃，这些呃原材料的一个价格上涨，然后呃给出了一个成本支撑呃，同时呃全球的mdi还有tdi的主流大厂也是在进入集中检修的一个状态。嗯，像万华本身它的mdi呃检修在这个6月份到8月份就比较集中。嗯，福建的这个80万吨的mdi装置从6月23号开始检修20天左右，然后烟台的这个110万吨的mdi装置也是从这个呃8月10号开始检修呃45天的一个样子，嗯，然后这个是万华的一个情况，然后万华在海外的这个呃装置。 在匈牙利的这个装置也是它的mdi跟呃t.Di的装置也是从这个7月17号开始检修35天的样子，所以呃这个万华现在是全球最大的治安值最大的一个厂商，它整个检修是在六到8月份，然后其他的一些装置检修也是在附近像国内那个洞。曹瑞安的装置也是从7月底到8月下检修，然后美国巴斯夫装置也是有一些检修。所以说，在这个季节里面属于本身就属于居安置的一个检修的旺季。然后再一个就是呃厂商，他们去评价的一个意愿也是比较明确的，像这个赫斯麦呃望华还有这个这些厂商都是有上调这个mdi的价格的嗯赫斯麦是呃，这两家都是7月底给的一个调价公告，那么万华，它的公告是上调东南亚的一些呃mdi跟tdi的价格上调200美元一吨，然后8月3号的时候又再去上调了中东非洲还有土耳其的一个ti的价格也是上调200元呃200美元一吨。 那么到这个8月21号的话，呃纯mdi，它的报价已经上涨到了21200，然后区和mdi的报价是17100t.Di的报价是11000。整体价格相对来说都是在比较高的位置，然后嗯，根据隆重的数据来看的话tgi还有聚合mdi。的库存都是在一个比较低的水平，嗯，对于价格价差有一些比较强的支撑，嗯展望整个下半年的话，一个就是呃，确实近期供应，这边是在检修，然后下游金九银十的旺季也即将到来，需求预计是有一些环比改善的。 嗯居然指的价格也具备一步进一步的上行空间。嗯，而且整体行业的一个竞争逻辑，也是在有抢占份额往这个保障盈利这样去转，因为未来它的呃投产并不是非常多盈利的中枢，相较于去年来说也是有一个明显的上移。那么长期来看的话，呃供应的新增放缓，然后呃其实重心也是在向中国倾斜。嗯，像呃mdi的话，因为呃，它是这个光气法中间涉及到光气的一个问题，所以说整体的工艺壁垒是比较高的。 全球有这个mbi产能的公司也不多，呃前五家就占了这个全球总产能的90%。在这个二六到28年，全球这个mdi新增产能呢，呃也只有100多万吨，其中80万吨是在国国内的呃。这80万吨里面有70万吨，是来自于万华福建的一个技改的。然后嗯从27年开始吧，基本全球的一个新风装置就越来越少像啊。 嗯，26年就是万华的这一套技改，然后27年就只有呃上海巴斯夫的一个十几万吨的一个投产。嗯，这样来看的话，整个mgi其实基本上是没太有投产的，然后tti这边也是一个偏寡头垄断的一个格局，呃，全球前五家的话产能就占了总产能的80%以上。未来国内国际也只有这个华语，恒生在荆州有一套呃30万吨的装置，以及在呃也是放到29年再去投产，所以说嗯，基本上未来很难看到这个tdi的一个投产，那么需求这边呢也是有一些呃新兴的一些需求出来。 呃mdi的需求之前是存在于这个比较传统的建筑领域，呃保温家电还有呃，一些汽车方面，那它整个的需求其实就是受到呃房地产周期影响比较大的，那未来它整个的需求也是在向这个呃汽车轻量化，然后汽车的其中的一些比较特殊的材料，然后还有一些人造版这种新兴的领域再去拓展拓展啊然后在出口，这边mdi的增长其实是比较大的，因为呃今年整个海外，他们停车是很比较多的。呃像聚合mdi26年上半年出口占大概有50多万吨，然后同比增加20%以上。 呃在这里面呃之前美国是出口的第一大这个目的地国，然后现在呃已经变成了。土耳其和荷兰可以说这个mdi，它的出口目前是呈现一个更呃多元化更有韧性的一个情况。然后tdi的话，26年上半年一共是出口了33万吨，同比也是增长20%以上。然后ti的出口就目的地就稍微说的比较分散一点，嗯，像前面的几个国家呃，巴西越南印度比利时还有印尼这些呃，甚至土耳其是基，基本上就是占体验的总的出口是6~7%左右的一个水平，嗯，这些嗯也比较分散，然后每家增长呢，其实也都还不错。 然后在伪战争之前，其实海外tdi的呃不海外mdi的一个开工就比较受限，嗯，首先就是美国这边。他们的美国跟欧洲，他们的装置都是比较老旧的，嗯，这个都嗯存在一些。嗯，要么就是装置检修时间延长，要么就是未来淘汰的一个预期，然后再一个就是天欧洲这边欧洲这边整体所有的化学工品都受到了。呃天然气这些呃能源的一个成本的影响，因为整个欧洲天然气成本是比较高的嘛，那后面呃欧洲这边化工品，它的成本相较于其他地区也是会更高的，呃，主要差距也是在能源这一方面。 所以说整个mdi在这个啊。从呃。俄罗斯跟欧洲的那个天然气管道北溪1号还有2号被影响之后，呃，它的呃，海外的整个开工其实都不是特别的高呃，整个不管是新增产能的重心，还是存量产能的重心都在向中国转移。那么在整个聚氨酯，呃产业链首先就是它的呃，供应收缩比较明确，然后再一个还有一些这个。 呃地点的扰动，然后再加上呃需求，这边又有1定韧性的情况下，我们觉得整个呃。行业的景气度是在持续上行的那万号化学，作为这个全球mdi的龙头，我们觉得它的呃几个主营板块都是有一些呃利益好在然后呃盈利的弹性还有成长的确定性都还不错。呃首先就是望华居然是板块捐事板块属于望华这个呃发家的一个板块属，也是它呃最稳健的一个利润来源，那么望华呃，现在他们的mdi产能是有380万吨，然后在福建这个呃技改之后。 它的产能将达到450万吨，全球的市占率会有进一步的提升。嗯然后同时在呃同行业来对比之下呢，万华的呃成本装置成本也基本上是处于这个呃。最优的一个状况。嗯，不管是它的能源成本，还是它的一些原材料成本在规模下嗯规模扩大之后，它的优势都有进一步的扩大。 嗯，在25年的时候，居然这板块占万华的营收是37%，然后运营贡献，但是达到了这个73%。属于望华呃盈利来源最稳定的一个板块，毛利率一直是稳定在20%以上的一个情况。然后呃再就是呃这个网华的石化 板块，那么石化板块在呃25年的话，它的营收是超过了一个超过了居然值行业，但是它的毛利呃，不是呃，不是嗯，相比于居安值行业来说。就是有一个比较大的差异，嗯，在25年，石化板块的毛利率差不多是6%，左0.6%左右，那么随着后面像26年1月份的话，呃王华的以及呃，一期已经是有这个一期的进料，一呃乙烯一期的进料已经改成了这个乙乙烷跟丙烷混合剂料。 然后呃因为现在乙烷的裂乙烷劣解的这个利润是比较好的一个情况。所以说呃，一些长期是呃进进这个乙烷的一个状态，那么在地缘扰动的情况下呢，呃化妆品的价格涨得比较多，但是乙烷由于跟呃地点关系没有不是很大，所以说，对于万华来说，它的成本其实是固定不变的，几乎是固定不变的。那么呃乙烷乙烯跟乙烷的价差在二季度还包括现在也是故障的非常多的。目前乙烷6减脂乙烯的1个价差在3300元。 这一块在今年来说的话是呃可以兑现部分盈利的，然后呃，还有一个板块就是新材料板块，这个板块是公司作为这个呃第二增长曲线来考虑的一个板块，那在未来，它也是有一些呃产能的放量，然后在整个的磷酸铁锂呃碳电这一块嗯，公司都是有投入比较多的研发，还有这个经历了，所以说我们觉得呃从这三方面来看的话，呃万华是在呃居然指这个呃景区上升的。环境下比较好的一个选择向上的弹性是比较大的。 感谢大家参加本次电话会议，会议到此结束，祝大家生活愉快再见