染料行业深度报告：供需紧平衡，染料行业有望持续向好

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 报告日期：2018年06月04日 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 联系人（研究助理）： 黄寅斌0755-83668784 Email:huangyb@cgws.com 从业证书编号:S1070117070016 易碧红0755-83460540 Email:yibihong@cgws.com 从业证书编号:S1070117080036 行业表现 数据来源：贝格数据 单击此处输入文字。 供需紧平衡，染料行业有望持续向好 ——染料行业深度报告 股票名称 EPS PE 18E 19E 18E 19E 浙江龙盛 1.15 1.34 11 9 闰土股份 1.91 2.28 11 9 安诺其 0.17 0.24 42 30 资料来源：长城证券研究所  环保+技术壁垒，高集中度格局将会持续： 2016年国内分散染料产能主要集中在浙江龙盛、闰土股份和吉华集团三家企业，CR3约70%。活性染料产能较高的有浙江龙盛、闰土股份、湖北楚源、泰兴锦鸡和安诺其五家企业，CR3接近50%。由于专利技术，关键原材料和环保因素，染料行业壁垒较高，产能扩张受到制约。近年来落后小产能被淘汰的同时，鲜见新进入者。因此，我们认为未来染料行业的高集中度格局会得以持续。  纺服行业回暖，染料需求获支撑；受供给侧改革导向，纺服行业经历了产业结构的调整和发展战略的重新布局，由投资和出口导向型往需求导向型转型升级。2016年印染布产量544.6亿米，增速为6.9%，值得关注的是这是五年来，印染布增速首次转负为正。2017年前10个月印染布产量464.8亿米，增速为6.2%；2017年延续了正增长的态势。纺织行业的回暖，有望为染料行业带来一定的需求支撑。  环保形势严峻，染料中间体产能收缩明显；染料价格受上游原材料和下游需求影响较大。原材料在染料生产成本中占比超过70%，而中间体占据了其中的绝大部分。值得注意的是，中间体生产过程是废水产生的主要环节。因此，具备染料中间体生产能力的企业既可以抵御原材料价格波动，又能减少中间体受环保因素带来的供给不足的风险。环保形势严峻，H酸、对位酯、蒽醌等中间体的供给出现一定程度收缩。  印染厂补库存刚需力度强烈，染料价格有望再次上涨：每年第四季度印染企业处于消化库存阶段，染料为需求淡季，价格小幅下调。到次年春节过后，传统需求旺季到来，印染企业进入新一轮补库存阶段。由于环保高压，2017年下半年至今染料价格持续上涨，2018第一季度和第二季度下游印染厂家对拿货态度谨慎，不愿意大幅补库存。此外，在全球原油价格上涨的背景下，能源，维护等费用出现了上涨，国外染料巨头都提高了染料销售价格。在下游印染厂库存较低的背景下，染料价格仍有上涨动力。  投资建议：染料中间体是染料生产的关键原材料，中间体生产的过程是产生污染物最多的环节。在环保严监管常态化的大背景下，中期来看，分散染料和活性染料供需处于紧平衡状态。短期来看，由于2017年下半年至今染料价格持续上涨，导致下游印染厂补库存意愿低，导致下游印染厂库-15%-10%-5%0%5%10%基础化工 沪深300 核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业深度报告 行业报告 基础化工行业 行业深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 存相对较低。因此，下游印染厂补库存刚需力度强。我们推荐关注产业链一体化优势显著的浙江龙盛（600352）；具有一体化生产能力的闰土股份（002440）专注于产品差异化战略的安诺其（300067）。  风险提示：纺服行业景气度低于预期；下游印染企业涨价接受度低于预期；行业新进入者风险；环保执行力度低于预期 行业深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 染料简介 ............................................................................................................................... 5 1.1 染料分类 ...................................................................................................................... 5 1.2 染料行业上下游 .......................................................................................................... 6 2. 供给端高度集中 ................................................................................................................... 6 2.1 寡头格局，利好龙头 .................................................................................................. 6 2.2 环保形势严峻，供给端持续收缩 .............................................................................. 8 2.3 技术、中间体、环保建立高壁垒 ............................................................................ 10 3. 需求端回暖 ......................................................................................................................... 10 3.1 纺服回暖有望提升染料行业景气度 ........................................................................ 10 3.2 下游印染对涨价接受能力相对较高 ........................................................................ 11 3.3 印染行业补库存刚需力度强 .................................................................................... 12 3.4 出口保持平稳 ............................................................................................................ 12 4. 成本端 ................................................................................................................................. 13 4.1 中间体价格是染料成本的核心 ................................................................................ 13 5. 从波特五力模型看染料行业 ............................................................................................. 15 6. 重点推荐具备染料一体化生产能力标的 ......................................................................... 16 6.1 浙江龙盛（600352）：产业链一体化优势显著 ...................................................... 16 6.2 闰土股份（002440）：具有一体化能力 .................................................................. 17 6.3 安诺其（300067）：专注于产品差异化战略 .......................................................... 18 行业深度报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：染料消费结构 ................................................................................................................... 5 图2：染料行业上下游 ............................................................................................................... 6 图3：分散染料产量 ................................................................................................................... 7 图4：活性染料产量 ................................................................................................................... 7 图5：我国分散染料产能分布（2016年） .............................................................................. 8 图6：我国活性染料产能分布（2016年） .............................................................................. 8 图7：染料企业数量 ................................................................................................................... 9 图8：印染布产量及其增速 ..................................................................................................... 11 图9：布产量与染料产量增速同步 ......................................................................................... 11 图10：印染布成本结构 .................................................................................