乙肝治疗不断突破，CAM和ASO药物值得关注

乙肝治疗不断突破，CAM和ASO药物值得关注 glmszqdatemark2026年08月23日 推荐 维持评级 医药行情回顾&分析&近期判断 1)行情回顾：当周（08.17-08.21）医药生物指数环比-2.38%，跑输沪深300指数和创业板指数。在所有行业中，当周（08.17-08.21）医药涨跌幅排在第20位。医药指数整体震荡调整，周四大涨，相对有超额，AIDD供应链和肿瘤疫苗条线表现较好。医药成交总额8865.72亿元，沪深总成交额为112579.02亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为7.88%（占2013年以来沪深总成交额比重的均值为6.98%）。 2)原因分析：今年医药行情驱动力更大比重来源于宏观行业比较和资金极化流动，尤其全市场资金的极化流动。上半年的调整及7月以来的风格切换，均体现了这一特征。在七月以来的表现中，创新供应链板块表现较为突出，不仅具备逻辑与业绩兼备的“进可攻退可守”属性，部分细分小赛道也有新逻辑加成，比如“口服减肥多肽”“药明康德大超预期上调指引”“AIDD供应链从0到1”“肿瘤疫苗”等，都在强化供应链的比较优势，从全市场资金配置角度看，创新供应链板块作为医药行业中辨识度较高的方向，在新医药板块再均衡过程中较易吸引增量资金关注。本周市场下半周风险偏好下行，医药随之调整，但医药整体势能较强，出现催化正向反馈较为积极，如上周围绕AIDD供应链、本周围绕肿瘤疫苗的行情，均与相关产业进展高度相关。肿瘤疫苗条线表现主要和Moderna肿瘤疫苗3期进展有关。另外相对低位板块关注度提升。 分析师张金洋执业证书：S0590525120012邮箱：zhangjinyang@glms.com.cn 分析师胡偌碧执业证书：S0590525120011邮箱：huruobi@glms.com.cn 分析师郭广洋执业证书：S0590525120010邮箱：guoguangyang@glms.com.cn 3)近期观点：中期维度看好新医药板块（创新药+供应链）的超额，短期维度市场波动加大，医药波动也会加大，建议关注调整后的配置机会。具体：第一，创新供应链方面，（1）【CXO 2.0，拥有创新平台输出能力】关注成都先导、百奥赛图、阳光诺和。其他AI创新药晶泰、英矽、剂泰、百诚等。（2）【CDMO】景气赛道&大药爆品（口服减肥多肽&小分子、ADC、注射多肽）、R&D转M两个逻辑。推荐药明康德、凯莱英、康龙化成、药明合联、药明生物，关注翰宇药业。（3）【CRO】逐级传导，订单迹象愈发明显，泰格、诺思格、益诺思、昭衍、普蕊斯等；（4）【上游】关注AIDD供应链，金斯瑞、百普、维亚。肿瘤疫苗递送系统，如康希诺、键凯。模式动物如药康、百奥。其他：1）商业化放量+BD出海带动：奥浦迈、赛分科技、纳微科技；2）高价值单品放量：阿拉丁、昊帆生物。第二，创新药方面，进阶中寻找阿尔法：【变化中的大药科技革命】（1）【变化中的大药科技革命（尤其新叙事）】海西新药（眼科）、广生堂（乙肝）、众生（MASH）、药捷安康（谱系重塑）、天辰生物、华纳药厂（抑郁）、泽璟（TCE）、热景生物（心梗、小核酸）、苑东生物（分子胶）、加科思&劲方（RAS）、前沿（小核酸）等。其他科济、北海、思路迪、信立泰。（2）【海外大药持续演绎，重点关注BD验证，关注赔率空间】ADC关注科伦博泰（科伦）、映恩生物、百利；双抗&三抗推三生制药（三生国健）、信达、康方、君实。其他百济、石药、荣昌、泽璟、恒瑞。（3）【大药商业化验证】迪哲医药、康诺亚、诺思兰德、艾力斯、兴齐、华领。第三，其他等，（1）【景气】机器人，微创、精锋。（2）【出海】时代天使、英科、爱迪特；（3）【跨界科技】九安、森松、奕瑞、华康、科源、海泰。（4）【个股】奥美、迈得、东诚、麦迪、圣达、科源。 相关研究 1．医药周报20260814：零售药店迈入集中化与专业化新阶段-2026/08/152．医药周报20260808：AIDD放大实验验证需求，建议关注生科上游相关标的-2026/08/093．医药周报20260801：增持回购持续落地，板块企稳逻辑强化-2026/08/014．医药周报20260726：2026Q2公募基金医药持仓变化的更新与详解-2026/07/265．医药周报20260719：本轮医药反弹逻辑复盘-2026/07/19 4)2026年观点：这轮产业时代底层逻辑是创新和出海，产业大概率围绕两个关键词持续演绎。下半年往后看，三句话概括思路：创新供应链板块是重中之重，进阶中的创新药寻求阿尔法，市场逻辑映射是彩蛋。 周专题：乙肝治疗不断突破，CAM和ASO药物值得关注。ASO药物和CAM药物有望为慢性乙肝功能性治愈探索提供新的治疗路径。建议关注：广生堂、特宝生物、中国生物制药。 风险提示：1）医保、集采政策导致价格不及预期；2）临床进度或上市时间不及预期；3）行业竞争格局的不确定性；4）地缘政治风险；5）下游投融资及需求复苏不及预期。 目录 1乙肝治疗不断突破，CAM和ASO药物值得关注.....................................................................................................31.1 HBV感染未满足的临床需求大........................................................................................................................................................31.2 ASO药物GSK836上市可期，中国生物制药携手GSK商业化...............................................................................................71.3广生堂和特宝生物CAM抑制剂布局领先，值得关注..............................................................................................................112医药行情回顾与热点追踪......................................................................................................................................142.1医药行业行情回顾...........................................................................................................................................................................142.2医药行业热度追踪...........................................................................................................................................................................182.3医药板块个股行情回顾...................................................................................................................................................................193风险提示..............................................................................................................................................................21插图目录..................................................................................................................................................................22表格目录..................................................................................................................................................................22 1乙肝治疗不断突破，CAM和ASO药物值得关注 1.1HBV感染未满足的临床需求大 慢性乙肝感染目前仍是一项严重的全球公共卫生负担。ALIGOS Therapeutics官网数据显示，2024年，全球大约有2.4亿人患有慢性乙型肝炎。这种医疗负担主要集中在两个地区：中国和西太平洋区域，有1.16亿人患有慢性乙型肝炎；在非洲区域，有8100万人患有慢性乙型肝炎。只有27%的感染者得到诊断，4.3%的感染者得到治疗。2024年新增HBV感染100万人，全球HBV相关死亡约110万人，超过HIV相关的死亡病例。 资料来源：Aligos官网，国联民生证券研究所 乙肝相关肝癌是肝病死亡的主要类型。HBV不是一种致细胞病变的病毒，肝损伤主要是免疫介导的。约95%的免疫功能正常的急性HBV感染成年患者会产生有效的免疫反应，导致自发性血清学恢复。慢性HBV感染患者对HBV的免疫反应受损。免疫介导的肝损伤、炎症和再生循环导致纤维化和肝硬化，并与病毒整合到宿主基因组中共同促进肝癌发生。 资料来源：Aligos官网，国联民生证券研究所 慢性HBV感染抗病毒的治疗目标是预防肝硬化、肝功能失代偿和HCC。目前批准的疗法包括聚乙二醇干扰素α和核苷（酸）类似物，能有效遏止疾病进展，但整体功能性治愈率低。旨在实现功能性治愈（定义为在有限疗程结束后至少24周检测不到HBsAg和血清HBV DNA）的新疗法正在临床试验中。 资料来源：Fanning, G.C., Zoulim, F., Hou, J. et al. Therapeutic strategies for hepatitis B virus infection:towards a cure. Nat Rev Drug Discov 18, 827–844 (2019)；国联民生证券研究所 功能性治愈需要三管齐下：抑制病毒的复制；降低HBsAg，减少免疫耗竭，恢复免疫功能；免疫调节剂，增强免疫功能，长期压制病毒活跃。这些疗法包括针对HBV生命周期不同步骤的抗病毒药（例如，进入抑制剂、衣壳组装调节剂、小干扰RNA和反义寡核苷酸）和免疫调节疗法（例如，治疗性疫苗、HBsAg单克隆抗体、免疫检查点抑制剂和Toll样受体激动剂）。这些药物通过不同机制协同作用，为实现乙肝功能性治愈提供了多元化的策略。 资料来源：中国药促会；国联民生证券研究所 目前乙肝新药研发主要集中在直接抗病毒药和免疫调节剂两大类。已上市的核苷类药物（NAs）和PEG-IFN-α的联合使用来治疗HBV，仍有一定的局限性。 开发直接抗病毒、降抗原及免疫调节等新机制疗法，是实现功能性治愈的重要探索方向。GSK、广生堂、特宝生物等药企研发的ASO以及CAM抑制