锦江航运 东南亚旺季运价加速上行 区域精品航运投资性价比显著提升

1、事件：SCFI上海—东南亚本周录得728美元/TEU，环比+8.5%（+57美元），泰越航线爆舱、新马印尼运力收紧推升运价。上涨驱动有三：一是传统旺季叠加华东台风拥堵导致港口压港、舱位进一步收紧；二是东南亚产业转移与区域内中间品贸易支撑货量持续扩张；三是3000TEU以下支线船供给受船龄与区域调配约束，弹性有限，现货舱位严重紧缺。运价拐点暂未显现。 2、投资建议： 锦江航运东北亚中日线/两岸线市占率双第一构成利润压舱石，东南亚运力从2020年5,000TEU扩至2023H1约18,000TEU、快航产品持续复制，第二增长曲线已成雏形；但当前定价并未考虑到东南亚业务的成长性和业务弹性。（PE-TTM 10.4x、PB1.59x、EV/EBITDA 4.45x，市值约154亿），叠加2025年分红占归母净利约70%，高分红+高现金留存进一步增加公司的安全边际。 按一致预期2026E归母约14.3亿、当前市值对应约10.8x PE，处于区域航运股合理估值区间下沿。若东南亚运价中枢维持700+美元/TEU、新线装载率爬坡顺利，2026年归母有望达到15-18亿（对应PE降至10x以内），利润存在上修空间。叠加分红率70%对应股息率约6.5%，攻守兼备。公司市值有望修复至180-220亿区间，持续推荐。