深度研究报告：具备特色的亚洲区域精品航运服务商，商业模式正复制在新市场

锦江航运是一家专注于亚洲区域内精品航运服务的公司，其主要业务包括国际、国内海上集装箱运输。公司由上港集团控股85%，2023年在上交所主板上市。

公司概况与业务模式：

• 成立于1983年，主要经营国际、国内海上集装箱运输业务。
• 截至2024年底，公司拥有50艘船舶，总运力达5.3万TEU，位列中国大陆集装箱班轮公司第7位。
• 公司聚焦亚洲区域市场，主要经营东北亚航线、东南亚航线及国内航线。
• 公司构建了精品航线、HDS以及Super HDS多层级的服务模式，为客户提供高准班率的精品航运服务。

市场分析：

• 亚洲航线是集装箱航运增速最快的细分领域，受益于区域经济发展、RCEP推动及产业转移等多重利好。
• 亚洲区域内运力增速低于全球整体，3000TEU以下集装箱船在手订单占比低，未来新增运力难以覆盖潜在淘汰运力。
• 两岸间航线依托两岸经贸往来，市场发展较为稳健。

公司看点：

• 公司坚持精品航运战略，东北亚航线是其业绩压舱石，收入占比在54%~70%，毛利占比均值约92.4%。
• 公司精品航线模式在东南亚市场加速复制，有望铸成公司第二成长曲线，已开通“海防丝路快航”、“泰越丝路快航”等精品航线。

投资建议：

• 预计公司2025~2027年归母净利润分别为7.7、7.8、8.0亿元，对应PE分别为15、15、14倍。
• 给予公司2025年1.6~1.8倍PB，对应目标市值为142~160亿元，目标价11.0~12.4元，预期较现价有24%~39%增长空间。
• 首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

• 宏观经济波动风险，红海绕行结束，市场竞争加剧等。