网易云音乐公布1H26业绩,总营收同比增长3%至39.6亿元,低于市场预期(41.6亿元),主要原因是非会员音乐收入下滑及竞争加剧;经调整营业利润同比下降12%至7.97亿元,主要受销售费用增长拖累(同比+81%)。展望未来,预计来自免费音乐平台及其他娱乐形式的竞争压力将持续拖累公司短期收入增长。因此,将FY26-28E总营收预测下调6%-8%。同时,将目标价下调至135.0港元,基于15倍FY26E非GAAPPE(前值:245.0港元基于23倍FY26EPE),主要考虑竞争影响盈利增长前景及在线音乐同业估值。