汇报2 天风汽车 冰轮环境更新xAI弹性标的

一、订单&意向订单超预期 xAI：今年累计下60多台大型水冷离心机组订单，每台2000-3000冷吨，总功率为0.4-0.6GW，按马斯克指引26年底算力2GW，公司份额20%-30%。 明年xAI新增算力8GW规模、假设冰轮20%份额，按26年价值量单GW 4亿人民币，对应6.4亿收入、1.3亿li潤增量。若考虑明年xAI采购Rubin提升，可能大幅采购磁悬浮机组，单GW按20亿人民币，对应明年冰轮32亿收入、6.4亿li潤增量。 在谈订单：Integra（已下意向订单，在纠结机头路线，还没给预付款）+fluidstack（订单在谈判中）订单规模加一起小一百亿人民币，对应27-28年跨期。 二、一次侧：绑定核心供应商+向上游延伸 丹佛斯关系：公司是丹佛斯压缩机的第二大客户，明年丹佛斯计划海外扩产至3万台+G oμ内扩产至4.5万台，公司已锁定其10%机头，按0.75万台机头，按TTS450功率541KW，对应锁定4GW机头，按机组单GW3.5亿美金，对应98亿产值，可支撑xian有订单需求。 自制机头保交付：为保供新订单，公司跟中G oμ磁悬浮厂商联合开发的机头将出测试结果，明年有望小批量、后年有望大批量应用，机头毛利率极高有望提升整体li潤水平。技术升级：去掉b nα式换热器的新机组单台价值量从50万美金提到70-80万美金。下一代架构800V也将提升价值量。 三、二次侧布局浸没式，SOFC明确面向北美 二次侧延伸浸没式液冷：浸没式技术已在做储备。 SOFC：Mico通过收购荷兰NEM，获欧美大型EPC、燃机OEM客户姿源。Mico今年底与冰轮成立合姿公司，在烟台生产电堆降本，明年合姿公司正式交付。 投姿建议： 按产值规划确定性，假设27/28年液冷收入100/150亿元，20%净利率，预计27/28年shυ据中心冷却li潤分别20/30亿元，叠加主业5-6亿li潤，总li潤有望达到25/36亿元，当前ShΙ值对应PE分别16/11xPE，继续重点推荐。 假设xAI等订单&G oμ内灵活交付&机头自制超预期，shυ据中心北美组装所需人工极少，Goμ内产能可优先支持有需求客户，乐观情境下27年液冷收入/净li潤可能在120/24亿，总li潤29亿元，当前ShΙ值对应27年PE14x。