东财煤炭有色 李淼张恒浩 招金矿业 业绩不及预期 主因公允价值变动 产量下滑

招金矿业业绩不及预期主要受公允价值变动和产量下滑影响。26Q1归母净利润同比大幅下降50%，环比下降67%，主要原因是产量下滑、金融资产亏损及销售库存。其中，公允价值变动亏损达10.5亿，费用环比增加16.3亿。若公允价值损益简单冲回，Q2业绩环比或维持正增长。

黄金赛道未来发展趋势受多重因素影响。安监加强导致产量预期下调，26-28年矿产金产量预计由H1的8吨降至H2的近4吨。成本端，26H1国内/海外综合成本同比分别+100/-78元/克，矿难消退后成本或逐步恢复。海域金矿主体工程基本完成，但资源价值未变，需关注安监影响下的产量恢复情况。

本报告重点分析了招金矿业业绩不及预期的核心原因，包括公允价值变动、产量下滑及费用增加。具体拆分营收环比+1亿但量价齐跌，毛利环比-0.4亿因克金成本上行，费用端公允价值变动亏损占比超60%。同时，报告关注安监影响下的产量预期下调，全年产量指引降至11.72吨，并分析了成本端国内/海外综合成本变化趋势。

当前黄金市场现状受安监影响显著。招金矿业26Q2矿产金产量环比下降1.2吨至3.4吨，主因Q2矿难及后续安监加强。按营收/金价测算，黄金销量上限约4.6吨，预计销售部分库存。成本端，26H1国内/海外综合成本同比分别+100/-78元/克，矿难消退后成本或逐步恢复。整体看，黄金市场供应端受安监制约，但需求端需结合宏观经济及避险情绪判断。

本报告提示的主要风险包括安监影响持续超预期，导致产量恢复不及预期。公允价值波动可能带来业绩不确定性，若股价修复带动损益回转效果有限。此外，黄金成本端国内成本上行压力持续，海外成本虽下降但基数较高，需关注矿难后成本恢复节奏。海域金矿主体工程虽基本完成，但项目达产仍需时间，短期产量端仍面临较大不确定性。