东吴金属 紫金矿业26H1半年报点评 铜金锂三极驱动 看好公司长期价值 260823

【业绩】26H1实现营收1,941.78亿元，yoy+15.8%，归母净利润391.70亿元，yoy+68.2%。Q2单季实现营收956.81亿元，yoy+7.8%/qoq-2.9%；归母净利润190.90亿元，yoy+45.5%/qoq-4.9%。受益于铜、金、锂价格全面上涨及矿山端盈利能力提升。 【拆分】 （1）铜 量：26H1矿产铜53.44万吨，yoy-5.7%，剔除卡莫阿后矿产铜约48.0万吨，同比增长约5%，#巨龙二期等项目增量逐步对冲卡莫阿影响。Q2矿产铜27.52万吨，同比-1.5%、环比+6.2%。 成本&利润：H1铜精矿单位销售成本为2.45万元/吨，同比+16.0%；毛利率达到70.37%，同比+5.3pct。估算Q2铜精矿单位销售成本约2.51万元/吨，同比+18.7%、环比+5.7%。Q2铜成本整体略有上行压力，主要受入选品位下降、采剥推进带来的运距上升，以及柴油、药剂等成本上涨影响。 （2）金 量：26H1矿产金46.70吨，yoy+13.4%，继续保持较快增长。Q2矿产金23.21吨，同比+4.9%、环比-1.2%，产量总体保持高位，阿基姆、罗斯贝尔等海外黄金资产产能释放，为黄金板块提供主要增量。 成本&利润：H1金锭、金精矿单位销售成本分别为347.30元/克、199.15元/克，同比+6.4%/+9.5%；对应毛利率分别达到66.42%/79.28%，同比+12.0/+6.7pct。Q2金锭单位销售成本约362.54元/克，同比+6.9%、环比+9.5%；金精矿约205.95元/克，同比 +11.3%、环比+6.7%。成本虽有所抬升，但在高金价环境下对盈利影响有限，#黄金板块仍是H1利润增长的核心来源。 （3）锂 量：锂板块正式进入规模放量阶段。26H1矿山产当量碳酸锂4.36万吨，yoy+496%，其中Q2产量2.74万吨，同比+361%、环比+68.6%。拉果措、3Q盐湖、湘源硬岩锂矿持续爬坡，马诺诺锂矿于5月实现重介质选矿投产；H1拉果措、3Q、湘源、马诺诺分别贡献0.91/0.92/1.45/0.54万吨碳酸锂当量，锂“第三增长极”已从项目建设期进入集中兑现期。 成本&利润：H1矿山锂盐单位销售成本4.99万元/吨，同比+41.3%、环比-7.2%，毛利率达到61.83%。锂精矿单位销售成本1.63万元/吨，较25H2+3.9%，毛利率达到78.82%。锂业务H1收入占集团营收约2.2%，但毛利占比已达到3.4%，#盈利贡献开始加速提升。 【投资建议】 公司铜金锂三架马车齐驱——锂板块高斜率跃升成为利润引擎，并购金矿放量+降本，铜板块稳增奠基，叠加沙坪沟钼矿期权，周期+成长兼具。估算公司26/27/28归母净利润至874/1031/1198e(26年铜/金对应13500/4200价格假设)，对应PE 10.6/9/7.7x，积极布局！