华鑫有色公司点评紫金矿业金铜销售价格不同程度上涨助力业绩高增长

紫金矿业2025年三季报显示业绩高增长，主要受金铜价格上涨驱动。2025Q3实现营业收入864.89亿元，同比增长8.14%；归母净利润145.72亿元，同比增长57.14%；经营活动产生的现金流量净额232.78亿元，同比增长48.62%。前三季度营业收入2542.00亿元，同比增长10.33%；归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%；经营活动产生的现金流量净额521.07亿元，同比增长44.31%。

投资要点：矿产金业务增长强势，主要受益于金价高涨；铜产量受卡莫阿铜矿影响有所下降，矿山金产量稳步提升。

矿产铜业务：2025Q3矿产铜26.31万吨，同比-2.89%，环比-5.81%，其中卡莫阿权益产铜3.17万吨，同比-38.74%，环比-36.37%；西藏玉龙矿业权益产铜0.97万吨，同比-6.35%，环比-1.03%。总营收141.69亿元，同比+19.12%，环比+3.99%，总毛利率60.16%。细分产品中，铜精矿、电积铜、电解铜营收同比分别增长19.45%、39.22%、6.06%，不含税销售单价同比分别增长10.90%、10.54%、7.47%。

矿产金业务：2025Q3矿产金23.76吨，同比增长25.98%，环比+7.40%。总营收169.34亿元，同比+81.81%，环比+13.76%，总毛利率63.60%。细分产品中，金锭、金精矿营收同比分别增长96.52%、61.81%，不含税销售单价同比分别增长43.82%、40.69%。

资本运作：2025Q3报告期内完成紫金黄金国际分拆上市，9月30日成功在香港联交所主板上市，募资287亿港元，创全球黄金开采行业最大IPO纪录。

盈利预测：上调盈利预测，预测公司2025-2027年营业收入分别为3526.83、3879.77、4066.42亿元，归母净利润分别为534.41、632.85、710.34亿元，当前股价对应PE分别为14.9、12.6、11.2倍。

维持“买入”投资评级。