礼物 中金食饮 深度报告 下沉市场消费 供需迭代 何以向新

太阳投资建议 下沉市场已成为近9亿人口的内需消费基石市场。下沉市场消费者人均可支配收入稳健提升，消费升级需求日益增长。政府多方位支持下沉市场消费发展，物流、物联网基础设施完备，线下零售业态供给质量和管理标准化提升。 我们建议关注下沉市场两类投资机会：必选消费白马龙头及下沉市场渗透率提升的连锁业态。 太阳关注要点： 玫瑰下沉市场是内需消费基石，国家政策持续激发活力，近年呈现韧性增长。下沉市场主要指三线及以下城市、县镇与农村地区市场。2024年下沉市场人口占比超60%（超8.8亿人），GDP和社零占比超45%，是内需消费基石市场。下沉市场消费近年呈现韧性增长趋势，2020-2024年下沉市场的社零总额/人均可支配收入及人口出生率均高于高线城市水平。政府多方位支持下沉市场消费发展，国务院2022年发布《查找图书关于支持实施县域商业建设行动的通知》、2023年发布《查找图书新型城镇化战略五年行动计划》、商务部等9部门于2026年8月发布《关于进一步激发下沉市场活力、活跃县域消费的意见》，意在提升县域与乡村的基础建设和流通效率、活跃县域消费。 下沉市场消费需求及供给端特点。需求端：基础消费为基石，县城重体验，乡镇消费者侧重功能性。消费者在必选消费品决策上重视性价比，情绪及体验型消费有一定扩容。供给端：物流及互联网基础设施完备，为电商及互联网服务垂直渗透提供基础。下沉市场受限于供给约束，仍存在大量“规模不经济”业态，我们认为下沉市场连锁业态的规模取决于其在需求和供给端可满足的最大公约数，其中过万店的连锁品牌均具备质价比+大众化口味及供给端易标准化的特点。代表性业态：1）零食量贩：体验+效率并重，龙头品牌下沉市 场门店数占比超6成。2）现制茶饮：价格带下移打开增量空间，龙头品牌县域市场加速渗透。3）小吃快餐：刚需+性价比驱动，代表品牌下沉市场门店占比超5成。 玫瑰风险提示：需求疲软、竞争加剧及供给端运营管理不善导致非常规风险等。