【中金食饮】涪陵榨菜深度报告：降本提价释放弹性，长期做大酱腌菜版

【中金食饮】涪陵榨菜深度报告：降本提价释放弹性，长期做大酱腌菜版图 率先树立品牌，榨菜行业30+%市场份额，乌江具备定价权。公司地处青菜头优质产地涪陵，具备区位优势，此外亦通过扩大窖池、合作采购等方式平抑成本波动。乌江早年抓住央视营销机遇，树立第一品牌形象，叠加品质提升，带来溢价。2020年公司在榨菜行业市占率30+%，CR3为50.8%，公司具备定价权，且历史上已多次证明可通过提价转移成本压力，并在成本下行期提升毛利率。长期：做深榨菜，做宽酱腌菜，打开发展空间。1）榨菜业务：窖池扩容为基础，提高成本管控力。继续推进渠道下沉，开发县级空白市场，并深挖榨菜应用场景和新兴渠道，仍有翻倍空间。2）酱腌菜业务：市场容量超800万吨，有消费基础但品牌意识缺失，2020年CR3约4%。空间大、竞争弱，公司仍有较大发展空间。伴随配套组织调整、激励引导，公司仍有很大希望在泛酱腌菜市场复制榨菜的成功之路。短期：我们预计成本下行叠加提价，预计2022年业绩逐季改善。2022年青菜头集中收购基本完成，采购吨价从2021年初高位的1400元回落至800元，年均采购成本下行约30%。考虑到青菜头腌制周期，我们预计毛利率改善有望在2022年4-5月开始体现，若2021年底原材料低库存，则成本有望更早回落。我们预计2021年11月公司对新一轮提价有望成功，1）目前渠道利润率拉到历史高位，经销商动力充足，2）顺CPI的行业性提价，配合产品升级，消费者接受程度高。此外，我们预计2022年空中营销费用或将缩减，投放策略量入为出。综上来看，今年业绩有望呈逐季改善态势。盈利预测与估值 我们维持盈利预测2021/2022/2023年归母净利润7.42/9.98/12.11亿元。当前股价对应2021/2022/2023年36.3/27.2/22.4倍P/E。我们维持目标价为39.20元，目标价对应2021/2022/2023年46.7/35.0/28.8倍P/E，对应29%上行空间，维持跑赢行业评级。风险 行业需求波动、竞争加剧