银河电新曾韬团队 湖南裕能业绩点评 业绩超预期 重点推荐

發事件：26Q2公司实现营业收入199亿元，同/环比+162%/+33%；归母净利润15.5亿元，同/环比+637%/+15%；扣非归母净利润16亿元，同/环比+619.5%/+20.9%；毛利率13.89%，同/环比+4.88/-2.27pct；归母净利率7.80%，同/环比+5.03/-1.26pct。业绩超预期。 發铁锂龙头地位稳固，领跑高端化升级。26H1公司正极材料出货67万吨同增39%，其中Q2出货约37万吨，同/环比+43%/+23%，整体增速低于行业主要系短期新增产能有限，但公司龙头地位仍旧稳固，且期内高端产品销量占比提升至约62%，储能占比提升至约53%，目前公司可稳定产出四代+产品已并成为市场主供，规模效应下议价能力进一步强化。26H1产品均价在原料涨价背景下同增75%至5.14元/吨。 發Q2盈利更扎实，增长依旧可期。我们测算26Q2单吨盈利0.42元环比略有下调，考虑到Q1较大的原料库存收益当期盈利质量更好。往后看，公司逐渐建立完善原料传导机制，磷矿&前驱体加持下的一体化布局优势将在上行期进一步扩大，预计盈利仍有上浮空间。 發资本运作加速扩张。7月公司公告240亿贵州80万吨磷酸铁锂+100万吨磷酸铁一体化项目，叠加磷矿布局持续投入、海外产能建设推进，公司启动新一轮资本开支，上半年47亿定增资金到位后，8月正式递交H股上市申请。 發投资建议：考虑到碳酸锂库存收益&周期上行带来的盈利增长，我们大幅调高26年业绩 预测，预计公司2026/2027归母净利83亿元/87亿元，对应PE为7.2倍/7.0倍，维持“推荐”评级。