在成长期市场赚成熟期的钱，量利高增——极兔速递-W（01519）证券研究报告

核心观点

• 投资评级：买入（维持）
• 事件：极兔速递披露2026年半年度业绩，实现营业收入76.7亿美元（同比增长39.5%），归母净利润2.5亿美元（同比增长189.5%），经调整净利润3.5亿美元（同比增长124.3%）。

关键数据

• 多市场规模快速扩张：
  • 东南亚/中国/其他市场收入分别为30.3/38.4/7.2亿美元，同比增长53.8%/22.4%/99.3%。
  • 业务量分别为55.2/116.2/3.6亿件，同比增长71.2%/9.6%/120.0%。
  • 市占率分别为38.1%/11.6%/8.9%，同比增长5.3/+0.5/+2.7pct。
• 单票数据：
  • 整体单票收入0.44美元（同比+0.05美元），单票成本0.38美元（同比+0.03美元）。
  • 单票揽派/运输/分拣/其他成本分别为0.24/0.07/0.05/0.02美元，同比分别+0.01/持平/+0.01/+0.01美元。
  • 单票毛利0.06美元（同比+0.02美元），单票经调EBIT 0.025美元（同比+0.01美元），单票经调净利润0.02美元（同比+0.01美元）。

研究结论

• 精细化管控改善单票盈利：得益于有效的成本管控，公司单票盈利能力持续增强。
• 全球化布局：
  • 东南亚市场筑牢盈利底盘，拉美市场培育全新动能。
  • 公司出海能力在东南亚、拉美市场不断被验证，有望成为全球化快递物流龙头。
• 投资建议：
  • 预计2026-2028年公司营业收入分别为163.99、202.36、242.08亿美元，归母净利润分别为5.82、9.07、11.97亿美元。
  • 对应2026-2028年PE分别为22.03、14.14、10.71倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业发展不及预期；海外市场竞争加剧风险；海外监管政策变动风险；经营成本上升风险；汇率波动风险；信息更新不及时风险。