2021年报点评：传统+新兴市场出货高增，公司量利双升

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾迈股份（688032） 2021年报点评：传统+新兴市场出货高增，公司量利双升 2022年04月20日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 655.45 一年最低/最高价 560.00/824.00 市净率(倍) 4.38 流通A股市值(百万元) 5,768.39 总市值(百万元) 26,218.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 149.63 资产负债率(%,LF) 6.81 总股本(百万股) 40.00 流通A股(百万股) 8.80 相关研究 《禾迈股份(688032)：深耕微逆潜力赛道，龙头禾迈大有可为【勘误版】》 2022-01-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 795 1,368 2,560 4,384 同比 61% 72% 87% 71% 归属母公司净利润（百万元） 202 484 936 1,446 同比 94% 140% 93% 54% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 5.04 12.09 23.40 36.16 P/E（现价&最新股本摊薄） 129.96 54.19 28.01 18.13 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2021年年报，实现营收7.95亿元，同增60.64%；实现归母净利润2.02亿元，同增93.78%。其中2021Q4，实现营收2.88亿元，同增52.09%，环增52.59%；实现归母净利润0.80亿元，同增106.94%，环增86.69%，符合市场预期。 ◼ 2021微逆出货翻番，结构改善提升盈利：公司2021年微逆出货量达40.44万台，同增128.22%，营收达4.52亿元，同增161.33%，单台售价约1117元，同比提升14.5%。2021年微逆毛利率达54.30%，同比提升0.5pct，原因有2 ：1）高毛利率的海外营收占比94.56%，同比提升11.7pct。（海外毛利率54.86%，国内毛利率44.6%）；2）高毛利欧洲市场营收同增191%，欧洲地区毛利率约58%，高于拉美北美约5pct。公司60万台新产能于2022年8月投产，总产能达100万台，生产规模优势提升，一拖六产品向工商业发力，叠加欧美市场市占率快速提升，我们预计公司微逆将继续保持高速增长，我们预计2022年出货超80万台，超100%增长。 ◼ 上市募资后资金充足，为后续发展提供强力支撑。上市募资后，公司资金充足，2021年末公司货币资金达55.80亿元，充实的资金将有力推动公司后续发展，为后续扩产、研发、品牌渠道建设提供强力支撑。 ◼ 未来储能加速发力，成为公司新增长动力。公司2022年将推出两端口储能机，2023年成为公司销售重点，储能将与微逆共同增长，我们预计储能成为公司新增长动力。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司账上现金充足+欧美市场出货超我们预期，我们上调公司业绩，我们预计2022-2024年归母净利润为4.84/9.36/14.46亿元（2022、2023年前值为4.51、9.05亿元），同比+140%/+93%+54%，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期、行业竞争超预期。 -22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%2021/12/202022/1/292022/3/102022/4/19禾迈股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 9 2021年归母净利润2.02亿元，同增93.78%，符合市场预期。公司发布2021年年报，报告期内实现营业收入7.95亿元，同比增长60.64%；实现归属母公司净利润2.02亿元，同比增长93.78%。其中2021Q4，实现营业收入2.88亿元，同比增长52.09%，环比增长52.59%；实现归属母公司净利润0.8亿元，同比增长106.94%，环比增长86.69%。2021年毛利率为42.75%，同比上升0.64pct，2021Q4毛利率42.39%，同比上升0.23pct，环比上升1.09pct；2021年归母净利率为25.37%，同比上升4.34pct，2021Q4归母净利率27.80%，同比上升7.37pct，环比上升5.08pct，符合市场预期。 表1：2021年营收7.95亿元，同比增长60.64%；盈利2.02亿元，同比增长93.78% 禾迈股份 2021 2020 同比 2021Q4 2020Q4 同比 2021Q3 环比 营业收入 7.95 4.95 60.6% 2.88 1.90 52.1% 1.89 52.6% 毛利率 42.8% 42.1% 0.6pct 42.4% 42.2% 0.2pct 41.3% 1.1pct 营业利润 2.22 1.19 86.8% 0.92 0.46 100.1% 0.43 114.5% 利润总额 2.25 1.19 88.0% 0.93 0.47 98.4% 0.44 110.4% 归属母公司净利润 2.02 1.04 93.8% 0.80 0.39 106.9% 0.43 86.7% 扣非归母净利润 1.96 0.99 98.2% 0.78 0.37 111.1% 0.41 88.2% 归母净利率 25.4% 21.0% 4.3pct 27.8% 20.4% 7.4pct 22.7% 5.1pct 股本 0.40 0.30 - 0.40 0.30 - 0.30 - EPS 5.04 3.47 45.3% 2.00 1.29 55.2% 1.43 40.0% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图1：2021年营收7.95亿元，同比+60.64%（亿元） 图2：2021年归母净利润2.02亿元，同比+93.78% （亿元） 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 23.10%49.91%7.60%60.64%0%10%20%30%40%50%60%70%012345678920172018201920202021营业收入同比-0.20 0.16 0.81 1.04 2.02 -180.72%407.80%29.26%93.78%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%-0.50.00.51.01.52.02.520172018201920202021归属母公司净利润同比 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 9 图3：2021Q4收入2.88亿元，同比+52.09%（亿元） 图4：2021Q4归母净利润0.8亿元，同比+106.94% （亿元） 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 图5：2021年毛利率、净利率同比+0.64、+4.34pct 图6：2021Q4毛利率、净利率同比+0.23、+7.37pct 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 2021微逆出货翻番，结构改善提升盈利。公司2021年微逆出货量达40.44万台，同增128.22%，营收达4.52亿元，同增161.33%，单台售价约1117元，同比提升14.5%。21年微逆毛利率达54.3%，同比提升0.5pct，原因有2 ：1）高毛利率的海外营收占比94.56%，同比提升11.7pct。（境外毛利率54.86%，境内毛利率44.64%）；2）高毛利欧洲市场营收同增191%，欧洲地区毛利率约58%，高于拉美北美约5pct。公司60万台新产能于2022年8月投产，总产能达100万台，生产规模优势提升，一拖六产品向工商业发力，叠加欧美市场市占率快速提升，我们预计公司微逆将继续保持高速增长，2022年出货超80万台，超100%增长。 1.89 2.88 23.33%52.09%0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.03.52021Q32021Q4单季收入同比0.43 0.80 15.75%106.94%0%20%40%60%80%100%120%0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.92021Q32021Q4归属母公司净利润同比24.3%33.0%42.0%42.1%42.7%-7.9%5.2%17.5%21.0%25.4%-20%-10%0%10%20%30%40%50%20172018201920202021年度毛利率年度归母净利率41.3%42.4%22.7%27.8%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2021Q32021Q4单季毛利率单季归母净利率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 9 图7：微逆历年出货量（万台） 图8：微逆2021年营收区域分布 数据来源：招股说明书，公司年报，东吴证券研究所 数据来源：公司年报，东吴证券研究所 图9：微逆历年境内外毛利率 图10：微逆历年产能（万台） 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 电气成套设备业务出货高增。2021年电气成套设备销量达2.28万台，同增83.51%，营收2.57亿元，同增19.84%。毛利率为19.69%，同降约5pct。 4.7310.5317.7240.44010203040502018201920202021微逆出货量（万台）19.98%41.37%30.40%2.80%5.44%北美地区拉美地区欧洲地区其他境内00.10.20.30.40.50.60.72018201920202021境内境外6 10 22 100 0204060801001202018201920202022E产能（万台） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 9 图11：电气成套设备出货量（万台） 图12：电气成套设备营收、毛利率情况（亿元、%） 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 分布式系统营收高增，模块化逆变器业务有所下滑。2021年分布式光伏发电系统营收达0.15亿元，同增400%，毛利率24.04%，同增约6.4pct。模块化逆变器及其他电力变换设备营收达0.46亿元，同降4.17%，毛利率52.19%，同降9.4pct。 图13：分布式系统营收、毛利率情况（亿元、%） 图14：模块化逆变器业务营收、毛利率（亿元、%） 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 上市募资后资金充足，为后续发展提供强力支撑。上市募资后，公司资金充足，2021年末公司货币资金达55.80亿元，充实的资金将有力推动公司后续发展，为后续扩产、研发、品牌渠道建设提供强力支撑。 未来储能加速发力，成为公司新增长动力。公司2022年将推出两端口储能机，2023年成为公司销售重点，储能将与微逆共同增长，我们预计储能成为公司新增长动力。 2.281.151.242.28-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.00.51.01.52.02.52018201920202021销售量（万台）同比1.251.831.402.142.572