证券研究报告·公司点评报告·光伏设备易东昊证锦浪科技（300763）2022年中报点评：储能及海外出货高增，需2022年08月30日求旺盛继续量利双升买入（维持）证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793盈利预测与估值2021A2022E2023E2024Ezengdh@dwzq.com.cn营业总改入（百万无)3,3127,48014,50020,870证券分析师陈瑶59%126%94%44%执业证书：S0600520070006同比474chenyao(@dwzq.com.cn归具母公司净利润（百万元）1,2872,9064,38549%研究助理郭亚男同比172%126%51%执业证书：S0600121070058每股收道-晟新股本控等（元服）1.283.477.8311.8134.15guoyn@dwzq.com.cnP/E（现价&最断致本博等）209.4477.1222.63股价走势投资要点■事件：公司2022H1实现营业收入24.41亿元，同比增长67.96%；实现利润总额4.35亿元，同比增长70.23%；实现归属母公司净利润3.98亿元，同比增长67.21%、其中2022Q2实现营业收入13.39亿元，同比增长60.03%，环比增长21.50%；实现归属母公司净利润2.34亿元，同比增长77.04%，环比增长42.26%、2022H1毛利率为31.35%，同比增长1.99pct，2022Q2毛利率32.85%，同比增长5.61pct，环比增长3.33pct;2022H1归母净利率为16.31%，同比下降0.07pct，2022Q2归母净利率17.46%，同比增长1.68pet，环比增长2.55pct。业绩符合市场预期。市场数据■22Q2出货高增、储能占比提升，公司2022H1光失逆变器实现收入18.1亿元，同增40%，销售37-39万台，同增18%，其中2022Q2销19万台收盘价(元)267.25左右；2022H1储能逆变器实现收入3.0亿元，同增349%，销售5-6万一年最低/最高价139.50/304.00台，同比翻4估增长，其中2022Q2销3-4万台。储能收入占比提升至市净率(信)27.4812%在右，同增7.6pct。2022年6月起公司芯片供龄逐步缓解，出货实流通A股市值(百现高建增长，我们预计2022全年并网逆变器出货110万台，同增60%一；万元78,595.67储能逆变器出货30万台-，翻9-10信增长：2022年底产能达120万台，2023年持续扩产，我们预计2023年储能逆变器出货翻4-5倍增长，长总市值(百万元)99,240.62期看，光储高建增长，叠加公司市占率提升（目标20%），成长性凸显，■海外出货占比提升、短期汇兑影响海外毛利率，2022H1公司海外技入基础数据占比提升至53%，周欧洲需求旺盛，欢洲海外改入占比由2022Q1的42%每股净资产(元,LF)9.72理一步提升到2022Q2的近70%：欧元照值及海外IGBT提价致使公司资产负债率(%,LF)70.61海外毛利率略有下滑，若别除则海外毛利率维持40%左右；国内固需求总股本(百万股)371.34旺盛涨价、毛利率修复到30%左右，超市场预期。流通A股(百万股)294.09■盈利预测与投资评级：基于欧洲户储需求爆发，公司储能逆变器出货高增，我们上调2023-2024年公司金利预测，我们预计公司2022-2024年相关研究归母净利润为12.9/29.1/43.9亿元（前值为12.9/26.2/37.0亿元），《锦浪科技(300763)：半年报业同比+172%/126%/51%，对应PE分别为77/34/23，我们给予公司2023年50倍PE，对点目标价391元、维持“买入”评级，续预告点评：并网储能出货高增，扩产紧抓户储爆发机课》■风险提示：竞争加别，政策不及预期等，2022-07-17《锦浓科技(300763)：苏资扩产顺应需求高增，储能与组事并算双飞》2022-06-291 / 9请务必阅读正文之后的免责产明部分东吴证券研究所 勿东昊证券公司点评报告图表目录图 1:2022H1收入24.41亿元，同比+67.96%（亿元，%）图2:2022H1归母净利润3.98亿元，同比+67.21%（亿元，图 3:2022Q2收入13.39亿元，同比+60.03%（亿元，%）图4:2022Q2归母净利润2.34亿元，同比+77.04%（亿元，图 5:2022H1毛利率、净利率同比+1.99、-0.07pct（%）图 6:2022Q2毛利率、净利率同比+5.61、-1.68pct（%）图7:公司光伏逆变器出货情况（万台）图8:公司储能逆变器出货情况（万台）图9:2022Q2期间费用1.87亿元，同比+60.30%（亿元，%)图10:2022Q2期间资用率13.94%，同比+0.02pct（%）图 11:2022Q2现金净流入2.41亿元，同比+9.23%（亿元）图12:2022Q2期末合同负债0.87亿元，同比+66.23%（亿元）表1：2022H1收入24.41亿元，同比增长67.96%；归属母公司净利润3.98亿元，同比增长67.21%（单位：亿元）2 / 9请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所 东昊证券公司点评报告事件：公司2022H1实现营业收入24.41亿元，同比增长67.96%；实现利润总额4.35亿元，同比增长70.23%；实现归属母公司净利润3.98亿元，同比增长67.21%，其中2022Q2实现营业收入13.39亿元，同比增长60.03%，环比增长21.50%；实现归属母公司净利润2.34亿元，同比增长77.04%，环比增长42.26%，2022H1毛利率为31.35%，同比增长1.99pct，2022Q2毛利率32.85%，同比增长5.61pct，环比增长3.33pct；2022H1归母净利率为16.31%，同比下降0.07pct，2022Q2归母净利率17.46%，同比增长1.68pct，环比增长2.55pct。业续符合市场预期。表1：2022111枚入24.41亿元，同比增长67.96%；归属母公司净利润3.98亿元：同比增长67.21%（单位：亿元）锦浪科技2022H12021H1202281网202202周2022Q22021Q22022Q12022Q2环比营业校入24, 4114, 5468.0513. 398 3760.0%11, 0221.5%毛利车31, 3%29, 4%+2. 0pct32. 8%27, 2%+5. 6pct29, 5%+3. 3pct营业利润4. 372. 5670.9%2.521. 3389.281. 8536.2%利润总额4. 352. 5670. 2N2. 511. 23105.0%1. 8436. 5%归离母公司净利润3. 982. 3867.2%2. 341. 32 OLL1. 6442.3%扣非归母净利润3. 692. 0282.5%2. 281. 09109.3W1. 4161.9%母净利求16. 3%16. 4% -0. 1pet17. 5%15. 8%1.7pct14. 9%2.5pct3. 712. 483, 712. 48-2, 48-EPS1. 0796011.5%0. 630. 5308T0, 665, 2%数据来源：wind，东关证券研究所图1：2022HI收入24.41亿元，同比+67.96%（亿元，%）图2：22022H1归母净利润3.98亿元，同比+67.21%（亿元，%）188.17%33.12[ 20%296.30%4.74 350%3286"s24.41150%61.164+25 3.5 250%520.842210%(3 -20%152.5. 1506%11.3450%2 /47.89/ 10055128,238.317.01%1.5 +1.18.181.27595'0%1:021%7.22%50%2.860.5 0.30(%20162917201320192021-52%2016201720182019212020212(22H1-50%otor2822H1HE数据来源：Wird,东吴证券保究所数据来源：置ind，东吴证券研究所3 / 9请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所 贝东昊证券公司点评报告SOOCHOWSECURITIES图3：20220Q2收入13.39亿元，同比+60.03%（亿元，%）图4:2022Q2归年亭利润2.34亿元，同比+77.04%（亿元，%）18 13.3d14525 12.34, 9e%120%80%12 10.0g/1.0210%2.01.6470%198.7 8.50151.32 1.255EEL6.J71.08 1.061.1150%64.4660%1.00.92450%2.8240%0.59.60300%20%2:0% 150%00orm01200.0属母公司净科润数据来源：置ird，东关证券研究所数据来源：置ind，东关证券研究所图5:2022H1毛利率，净利率同比+1.99、-0.07pct（%）图6：2022Q2毛利率，净利率网比+5.61、+1.68pct（%）42% 35.3%50% 744,7%35%32.8% 34.1% 34.6%31.8931.3%65% 28.7%35%60%3%1.3% 31.3%32.2%29.3% 29.5%32.8%29% 27.6%27.2% 26.9%25% 25% |20.8%22% 15.3%14.3%16.3%20%14.3% 14.2%11.0%14.9% (7.5%15%110.4%11.1%10%15% 5%%2016211720182019202020212022H1年度毛利单年度如得净车单事如母净利率数据来源：Wind,东关证券研究所数据来源：Tind，东关证券研究所22Q2出货高增、储能占比提升公司2022H1光伏逆变器实现收入18.1亿元，同增40%，销售37-39万台，同增18%，其中202202销19万台左右：2022H1储能送交器实现收入3.0亿元，同增349%，销售5-6万台，同比翻4停增长，其中2022Q2销3-4万台。错能放入占比提升至12%左右，同增7.6pct。2022年6月起公司芯片供给逐步缓筛，出货实现高违增长，我们预计2022全年并用送变器出贷110万台，同增60%+；储能逆交器出货30万台+，制9-10信增长：2022年底产能达120万台，2023年持续扩产，我们预计2023年错能逆史器出货翻4-5停增长。长期乘，光储高建增长，叠加公司市占率提升（目标20%），成长性西显。图7：公司光伏逆更器出货情况（万台）图8：公司储能逆交器出货情况（万合）6 / +请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所 勿东昊证券公司点评报告20 4 :183.5 -1614 3 -12 2.5 102 -81.5 6410.52021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2数据来源：公司公告，东吴证泰研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所海外出货占比提升、短期汇兑影响海外毛利率。2022H1公司海外放入占比提升至53%，周欧洲需求旺盛，欧洲海外收入占比由2022Q1的42%进-~步升到2022Q2的近70%，欧元股值及海外IGBT提价致使公司海外毛利率略有下滑，若别除则海外毛利率姓持40%左右；国内图需求旺盛涨价，毛利率修复到30%左右，题市场预期。期间费用率有所上升：公司2022H1期问资用同比增长70.57%至3.45亿元，期间费用率上升0.22个百分点至14.14%。其中，销售、管理（含研发），研发、财务费用分别同比上升36.29%、上升61.54%、上升85.80%、上升364.20%至0.94亿元、1.96亿元、1.19亿元、0.55亿元；资用率分别下降0.9、下降0.32、上并0.47，上升1.43个百分点至3.