证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 容百科技（688005） 2022年一季报点评：出货同比大增，量利双升符合市场预期 2022年05月02日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 93.32 一年最低/最高价 64.50/152.49 市净率(倍) 7.29 流通A股市值(百万元) 25,738.62 总市值(百万元) 41,810.87 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.81 资产负债率(%,LF) 68.42 总股本(百万股) 448.04 流通A股(百万股) 275.81 相关研究 《容百科技(688005)：出货同比大增，量利双升符合市场预期》 2022-04-08 《容百科技(688005)：高镍龙头地位稳固，产能扩张再加速》 2022-03-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 10,259 30,146 42,044 50,736 同比 170% 194% 39% 21% 归属母公司净利润（百万元） 911 1,807 2,821 4,020 同比 328% 98% 56% 42% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.03 4.03 6.30 8.97 P/E（现价&最新股本摊薄） 45.89 23.13 14.82 10.40 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022年Q1公司实现归母净利2.9亿元，同比高增145%，位于业绩预告中值，符合市场预期。2022年Q1公司实现营收51.68亿元，同比增加270.75％，环比增长28.96%；归母净利润2.93亿元，同比增长144.66%，环比下降19.25％，扣非归母净利润2.96亿元，同比增长230.01%，环比下降12.65%，处于业绩预告中值，符合市场预期。盈利能力方面，2022年Q1毛利率为13.59%，同比下降2.31pct，环比下降3.08pct；归母净利率5.66%，同比下降2.92pct，环比下降3.38pct；2022年Q1扣非净利率5.73%，同比下降0.71pct，环比下降2.73pct。 ◼ 公司预计2022年Q1出货1.8万吨，同增110%+，单吨利润预计1.6万元/吨+，符合预期。公司2022年Q1我们预计出货约1.8万吨，环比微增5%左右，同比翻番以上，公司扩产迅速，随着产能顺利释放，我们预计公司2022年Q2排产环比进一步增长，全年出货我们预计15万吨，同比高增180%+，连续两年翻番增长。盈利方面，我们预计公司2022年Q1单吨净利1.6-1.7万元/吨左右，环比下滑20%左右，主要系随着公司低价库存消耗，单吨净利逐渐回归至正常水平，较2021年Q1的1.1万元/吨左右明显提升主要系新产能的规模效应和前驱体配比提升，随着公司一体化比例提升叠加规模效应降本，我们预计全年单吨净利维持1.3-1.5万元/吨左右，同比持平。 ◼ 高镍为行业进步大方向，深度绑定下游客户，与宁德签订战略合作协议，高镍龙头地位稳固。高镍电池性能大幅提升、成本下降空间大，为行业大势所趋，份额将持续提升，2022年H1有望随着4680电池等量产渗透率加速。2021年年底产能12万吨，公司预计2022年年底产能将超25万吨，2025年公司将扩大高镍正极产能至60万吨以上规模，产能规划庞大。公司为宁德高镍主供，我们预计2022年公司有望配套宁德时代9-10万吨高镍三元正极，同时公司与孚能签订2022年3万吨高镍正极供货协议，与卫蓝新能源签订2022-2025年3万吨供货协议，并确保主供地位，同时与蜂巢能源、蔚来等也相继签订战略合作协议，与SKon、SDI、Northvolt等开展合作。公司2022年订单确定性较高，我们预计公司2022年出货有望达15万吨，同比+180%，连续2年持续高增。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为高镍正极龙头，产能利用率提升及一体化生产，盈利水平逐步恢复，未来几年有望维持高增长。我们维持之前对公司2022-2024年归母净利润18.07/28.21/40.20亿元的预测，同增98.37%/56.11%/42.50%，给予2022年30xPE，目标价120.9元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，产能释放不及预期，镍价超预期上涨。 -25%-11%3%17%31%45%59%73%87%101%115%2021/5/62021/9/22021/12/302022/4/28容百科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 2022年Q1公司实现归母净利2.9亿元，同比高增145%，位于业绩预告中值，符合市场预期。2022年Q1公司实现营收51.68亿元，同比增加270.75％，环比增长28.96%；归母净利润2.93亿元，同比增长144.66%，环比下降19.25％，扣非归母净利润2.96亿元，同比增长230.01%，环比下降12.65%，处于业绩预告中值，符合市场预期。盈利能力方面，2022年Q1毛利率为13.59%，同比下降2.31pct，环比下降3.08pct；归母净利率5.66%，同比下降2.92pct，环比下降3.38pct；2022年Q1扣非净利率5.73%，同比下降0.71pct，环比下降2.73pct。 图1：公司季度经营情况（百万元） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 图2：公司季度盈利能力（%） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 公司2022年Q1预计出货1.8万吨，同增110%+，单吨利润预计1.6万/吨+，符合预期。公司2022年Q1出货我们预计约1.8万吨，环比微增5%左右，同比翻番以上， 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 6 公司扩产迅速，随着产能顺利释放，我们预计公司2022年Q2排产环比进一步增长，全年出货我们预计15万吨，同比高增180%+，连续两年翻番增长。盈利方面，我们预计公司2022年Q1单吨净利1.6-1.7万元/吨左右，环比下滑20%左右，主要系随着公司低价库存消耗，单吨净利逐渐回归至正常水平，较2021Q1的1.1万元/吨左右明显提升主要系新产能的规模效应和前驱体配比提升，随着公司一体化比例提升叠加规模效应降本，我们预计全年单吨净利维持1.3-1.5万元/吨左右，同比持平。 高镍为行业进步大方向，深度绑定下游客户，与宁德签订战略合作协议，高镍龙头地位稳固。高镍电池性能大幅提升、成本下降空间大，为行业大势所趋，份额将持续提升，2022年H1有望随着4680电池等量产渗透率加速。公司为高镍正极龙头，2021年年底产能12万吨，公司预计2022年年底产能将超25万吨，2025年公司将扩大高镍正极产能至60万吨以上规模，产能规划庞大。公司为宁德高镍主供，我们预计2022年公司有望配套宁德时代9-10万吨高镍三元正极，同时公司与孚能签订2022年3万吨高镍正极供货协议，与卫蓝新能源签订2022-2025年3万吨供货协议，并确保主供地位，同时与蜂巢能源、蔚来等也相继签订战略合作协议，与SKon、SDI、Northvolt等开展合作。公司2022年订单确定性较高，我们预计公司2022年出货有望达15万吨，同比+180%，连续2年持续高增。 期间费用率环比下降，整体费用控制良好。2022年Q1期间费用合计2.95亿元，同比增长162.14%，环比增5.78%，期间费用率为5.7%，同比降2.36pct，环比降1.25pct；销售费用0.05亿元，销售费用率0.1%，同比降0.55pct，环比降0.34pct；管理费用0.89亿元，管理费用率1.72%，同比降2.46pct，环比降0.99pct；财务费用0.02亿元，财务费用率0.05%，同比增0.56pct，环比增0.07pct；研发费用1.98亿元，研发费用率3.83%，同比增0.1pct，环比增0.01pct。公司2022年Q1转回资产减值损失0.02亿元，计提信用减值损失0.21亿元。 图3：公司费用率情况 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 6 存货较年初大幅增长，资本开支同比高增。截止2022年Q1公司存货为24.32亿元，较年初增长45.84%；应收账款32.49亿元，较年初增长76.25%；期末公司合同负债0.21亿元，较年初增长36.04%。2022年Q1公司经营活动净现金流出1.15亿元，同比下降51.75%；投资活动净现金流出5.87亿元，同比下降386.11%；资本开支为9.18亿元，同比上升562.4%；账面现金为37.71亿元，较年初增长45.88%，短期借款4.49亿元，较年初下降10.41%。 盈利预测：公司为高镍正极龙头，产能利用率提升及一体化生产，盈利水平逐步恢复，未来几年有望维持高增长。我们维持之前对公司2022-2024年归母净利润18.07/28.21/40.20亿元的预测，同增98.37%/56.11%/42.50%，给予2022年30xPE，目标价120.9元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，产能释放不及预期，镍价超预期上涨。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 6 容百科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9,252 31,112 43,762 54,470 营业总收入 10,259 30,146 42,044 50,736 货币资金及交易性金融资产 2,828 10,711 15,351 20,321 营业成本(含金融类) 8,685 26,248 36,617 43,709 经营性应收款项 4,663 15,792 22,000 26,501 税金及附加 20 60 83 101 存货 1,668 4,315 6,019 7,185 销售费用 32 199 277 335 合同资产 0 0 0 0 管理费用 278 573 757 863 其他流动资产 93 294 392 464 研发费用 360 904 1,135 1,268 非流动资产 5,449 7,611 9,571 10,765 财务费用 -24 47 -48 -80 长期股权投资 32 42 52 62 加:其他收益 31 90 126 152 固定资产及使用权资产 2,836 4,205 5,673 7,175 投资净收益 -14 -3 -4 -5 在建工程 1,924 2,424 2,724 2,224 公允价值变动 25 0 10 10 无形资产 391 674 857 1,040 减值损失 67 -65 -70 -78 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 -2 0 0 1 长期待摊费用 45 45 44 43 营业利润 1,016 2,138 3,284 4,621 其他非流动资产 220 220 220 220 营业外净收支 -3 -10 0 5 资产总计 14,