跨境电商AI提效，包装业务重启扩张

公司由包装业务起家，内生孵化跨境社交电商，形成“包装利润底盘+电商成长引擎”的双主业格局。2025年电商收入占比升至65.1%，已成为公司收入主体；营业收入和归母净利润同比增长21.6%和52.2%。2026H1公司收入同比增长15.5%，归母净利润同比增长33.5%，业绩拐点继续强化。公司控制权保持稳定，近期融资继续投向海外市场、品牌、技术和包装供应链。

核心观点与关键数据：

• 双主业驱动成长：包装业务作为利润底盘，提供稳定盈利；电商业务作为成长引擎，贡献收入增量。
• 电商业务提效：公司采用主动精准发掘目标客户的“货找人”模式，通过社媒主动投放、独立落地页和COD履约形成差异化。2026H1电商收入24.51亿元、同比增长15.8%，归母净利润1.00亿元、同比增长80.9%；电商毛利率同比提升1.57个百分点，近似ROI由189%升至205%。
• 区域复制与品牌化：欧洲及北美其他地区收入由2022年的0.81亿元增至2024年的5.18亿元，区域复制逐步放量。公司已形成六个自有品牌，并拟将H股全球发售所得款项净额的15%用于品牌组合扩张。
• 包装业务修复：纸制快消品包装市场走出2023年低点，公司2024年份额约1.2%、位居行业第一。2022-2025年食品包装与纸袋合计占包装收入比重由25.0%升至42.2%，第一大客户占比由64.4%降至39.1%。2026H1包装收入12.83亿元、同比增长15.0%，其中食品包装增长31.9%，但原材料涨价、竞争及新基地投入使毛利率同比下降2.14个百分点。
• 产能扩张：阿联酋基地已建成试产，张家港及广东基地持续推进，结构升级与全球交付网络完善有望推动。

AI与组织效率：

• Giikin AI+平台：覆盖选品、内容、投放、客服、履约和业财等环节，并将内部数据与Google、火山引擎、阿里云等外部生态连接起来；Google协同覆盖数据洞察、广告投放与内容本地化，Seedance等多模态模型与自研GiiVideo深度集成。
• 对外商业化：公司预计2027年底上线智能创业平台公测，拟向中小创业者、供应商和开发者开放全链路能力，并探索Token计量付费，按“内部合伙人试点—核心供应商开放—全网创业者普惠商业化”推进。

研究结论：

公司社交电商的运营效率与包装制造底盘共同构成公司的差异化能力。我们认为，公司的核心竞争力在于跨境社交电商与包装双主业形成差异化经营组合。电商业务依托社交媒体主动投放、独立落地页和COD履约体系，以滚动库存、前端赛马机制及共享中后台实现快速测品和区域复制；Giikin及Giikin AI+持续沉淀选品、素材、投放、客服和履约数据，推动运营能力由单点工具向多智能体协同演进。包装业务则以全国生产网络、一站式服务和客户结构分散提供制造底盘，并通过食品包装、纸袋及境内外新基地打开增量空间。效率兑现、AI协同与包装结构升级共同抬升公司的成长质量。2026H1半年报显示电商利润增长已经进入效率兑现阶段。考虑公司社交电商模式的差异化、Giikin AI+的全链路提效潜力以及包装结构升级，我们认为应合理给予一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。