橡胶板块周报：气候利多农产品，原油支撑合成胶

潘盛杰研究所能化研究团队负责人投资咨询从业证号：Z0014607 橡胶：气候利多农产品原油支撑合成胶 ◼【综合分析】 天然橡胶：胶价偏强运行，青岛STR20MIX均价17128元/吨（+1.58%），RU主力合约周涨5.67%。主产区降雨持续扰动割胶，海南受热带低压影响原料产出受限，成本支撑强劲；社会库存降至115.37万吨，青岛港口延续去库，供给压力有限。 顺丁橡胶：胶价宽幅上行，华北BR9000均价13760元/吨（+7.33%），同比涨约19%。原料丁二烯受北方现货紧缺及出口提振宽幅走高至12090元/吨（+8.47%），成本支撑强劲；产能利用率77.84%，多套装置延续停车降负，库存降至4.28万吨（-5.52%），供应压力可控。 橡胶消费：下游轮胎开工率小幅回升（半钢胎65.81%、全钢胎64.15%），部分检修企业复工带动产能修复，但原料成本高企叠加出货偏慢，部分企业仍控产运行，终端刚需采购为主，对高价抵触明显，需求提振有限。 板块简析：周内农产品板块强势走高，大概率交易厄尔尼诺驱动，天然橡胶受此利好上涨。而原油对合成橡胶的利多犹在。两方面驱动共同作用橡胶板块走强。 ◼【策略推荐】 1.单边：RU主力01合约多单持有，止损宜上移至18370点近日低位处；NR主力10合约多单持有，止损宜上移至15400点近日低位处；BR主力10合约观望，关注14410点近日低位处的支撑。 2.套利：NR2611-RU2611（1手对1手）报收-1885点持有，宜在-1895点近日低位处设置止损。 供应-气候的影响 ◼去年9月到今年8月，泰国橡胶主产区的日均降雨量同比减少了0.89毫米，不过好消息是，降雨减少的幅度已经连续3个月收窄，干旱情况正边际改善。 ◼需要警惕的是，气象指标显示厄尔尼诺现象可能偏强发展。厄尔尼诺通常会导致泰国降雨偏少，持续的干旱天气会导致橡胶产量下降。供应一旦收缩，自然会推高橡胶价格。 ◼综合目前的天气与降雨信号来看，受这种减产预期的影响，橡胶期货（RU）主力合约未来可能还有约15%的上涨空间。 供应-数据全线利多橡胶涨幅不及商品 ◼2026年8月至今，泰国乳胶（胶水）连续2个月至74.68泰铢/公斤，泰国杯胶同趋势报收67.70泰铢/公斤，水杯价差报收+6.97泰铢/公斤，同比走强+1.69泰铢/公斤，连续8个月边际走强，利多RU。 ◼2025年8月至2026年7月，国内烟片胶累计进口36.1万吨，占7月天然橡胶及合成橡胶进口总量58.0万吨的62.3%，进口连续6个月边际减量，利多RU。 ◼2026年8月至今，泰标加工毛利连续2个月回升至-8.0美元/吨，同比下滑-33.2美元/吨，连续11个月边际亏损，利多RU。 ◼2026年6月至今，ANRPC成员国天然橡胶产量增产至89.8万吨，同比减产-3.9万吨，连续11个月减少减产，利多RU。 库存-总库存去化利多 ◼自2026年3月起，国内干胶库存已连续5个月下降，从高位累计去库至115.4万吨，且最近3个月去库速度还在加快，呈边际加速去库态势。 ◼库存持续消耗意味着供应端趋紧，对天然橡胶价格构成利好——其中，深色胶（NR）由于与干胶库存关联更为紧密，受到的利多效应比RU主力合约更加显著。 库存-浅色胶矛盾不突出 ◼进入2026年8月，国内沪胶（RU）和日胶（JRU）的库存均出现了罕见的持续下降。其中，沪胶库存降至17.06万吨，同比减少了4.08万吨，这种在开割旺季依然去库的现象十分少见；同时，日胶库存也连续2个月降至0.30万吨，与去年同期持平。 ◼整体来看，两地库存已连续3个月加速消耗，这通常意味着供应趋紧，对沪胶价格形成利好。 ◼不过，目前这一利好因素在当前的市场价格中已经得到了较为充分的反映（即估值已兑现），短期内可能难以成为市场的关注点。 库存-深色胶利多的驱动一致 保税区&RU库存 ◼2026年8月，天然橡胶市场呈现明显的品种分化。一方面，20号胶（NR）基本面强劲，其仓单已连续8个月去库至1.65万吨，青岛保税区内库存也连续4个月降至7.09万吨，整体连续10个月边际去库，对NR形成强力利多。 ◼另一方面，沪胶（RU）在开割旺季却罕见地出现库存同比大幅减少4.08万吨的情况，且跌幅连续5个月收窄，这种边际累库预期对RU构成利空。 ◼综合来看，当前保税区库存相对于RU仓单已连续7个月边际去库，整体格局利空RU、利多NR。 消费-半钢表现好于全钢 ◼2026年8月，国内轮胎市场开工率呈现“全钢弱、半钢强”的分化态势。 ➢全钢胎开工率受地产及宏观经济影响更深。8月其开工率虽环比升至62.9%，同比微增0.1%，但已连续3个月边际减产，对商品整体形成利空。 ➢半钢胎开工率则与橡胶基本面关联更紧密。8月其开工率环比升至64.8%，同比降幅收窄至-8.5%，呈现边际增产态势，对沪胶（RU）形成利多支撑。 BR供应-小幅利多顺丁 ◼2026年7月，国内丁二烯产量增至45.1万吨，预计其中15.2万吨将转化为顺丁橡胶；同期国内顺丁橡胶产量也增至14.8万吨。两者均值达到15.0万吨，同比增产1.9万吨，且已连续3个月边际增产，这对顺丁橡胶（BR）形成利空，说明当前顺丁的实际供应的偏紧成都可能被市场高估。 ◼另一方面，6月国内天然橡胶产量季节性增至11.02万吨，同比增加0.76万吨，同样连续3个月边际增产。天然橡胶供应的持续增加对沪胶（RU）构成利空，同时相对利好顺丁橡胶（BR）。 BR供应-净进口依然偏少 ◼2026年7月，丁二烯（BD）与顺丁橡胶（BR）的进出口及消费数据更有利于BR走强的方向。 ➢一方面，7月BD净进口量增至1.46万吨，BR净进口量降至-2.73万吨。两者净进口量已连续5个月边际减少，对BR形成利多支撑。 ➢另一方面，从消费端来看，7月丁二烯表观消费量增至46.51万吨，预计其中15.72万吨将转化为顺丁橡胶；同期顺丁橡胶表观消费量也连续3个月增至12.05万吨。两者表观消费量连续2个月边际增长，这对BR构成一定利空，表明当前BR的实际需求或被小幅低估。 BR库存-BR被低估RU兑现充分 ◼2026年8月至今： ➢国内丁二烯全国库存预计在5.54万吨，依据实际产出比例，其中1.61万吨记为顺丁橡胶库存；国内顺丁橡胶工厂库存连续5个月去库至2.21万吨，贸易商库存连续2个月累库至0.68万吨； ➢RU库存小计季节性累库至17.06万吨。➢两者比值0.264，同比累库+25.9%。BR相对去库，利多BR。 BR&RU长期趋势-可能仍在走弱的大趋势中 ◼仅从历史统计规律来看，在2027年中之前，BR橡胶可能正处于相对走弱的7年周期中段。 ◼尽管当前顺丁与全乳的比值已处于历史较低区间，但受厄尔尼诺现象影响，天然橡胶的利多预期正逐步兑现，这实际上构成了对顺丁橡胶的相对利空。 ◼与此同时，原油及运费对合成橡胶的成本支撑依然存在。这两种矛盾因素先后作用于BR-RU价差，进一步加剧了价差的波动幅度。 橡胶消费-汽车贸易偏强产销偏弱 ◼2026年8月，全球汽车市场的需求端呈现出多空交织的复杂态势。 ➢从积极因素来看，德国ZEW汽车行业指数边际回升至-24.4点，对市场情绪形成一定利好。同时，国内汽车进口总额连续5个月增长至211.0亿美元，创下历史新高，且连续2个月保持边际增量，反映出全球对汽车的需求依然强劲，这对大宗商品整体形成支撑。 ➢然而，国内终端市场的库存压力同样不容忽视。7月国内汽车库存预警指数升至61.1%，已连续6个月边际累库，表明终端销售承压，这对商品需求构成利空。此外，美国汽车及零部件新订单虽同比有所增加，但增幅已连续2个月收窄，显示海外需求动能边际减弱，对商品形成小幅利空。 ◼综合来看，尽管海外需求预期有所改善，但国内库存高企与美国订单增速放缓，使得汽车产业链对商品的整体拉动作用受限。 宏观消费-表现有企稳 ◼2026年8月，宏观经济与金融环境对大宗商品整体呈现出偏空的压制态势。 ➢首先，从全球制造业景气度来看，尽管美国7月制造业PMI回升至55.6%的较高区间，但国内PMI回落至49.2%的荣枯线以下，两国制造业景气度的边际回落对商品需求构成利空。 ➢其次，在货币与流动性方面，国内7月M1与M2的剪刀差扩大至-3.7%，且已连续3个月放缓，反映出市场活钱减少，流动性趋紧对商品形成利空。同时，中债综合指数在8月边际走强，也小幅压制了商品表现。 ➢不过，通胀预期仍提供了一定支撑。8月美国联邦基金利率连续2个月升至3.630%，密歇根大学1年通胀预期升至4.2%。通胀连续3个月边际回升，虽在短期内对商品形成利多驱动，但目前这一利好因素在市场中已基本兑现充分。 ◼综合来看，宏观层面环比改善，但利空因素仍占据主导。 ◼作者承诺 ➢本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 ➢本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 ➢本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 ➢银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 ➢银河期货版权所有并保留一切权利。