南华宏观周报：美债抛售潮来袭，财政部扩大回购“救市”20260823

——美债抛售潮来袭，财政部扩大回购“救市” 翟帅男 （投资咨询证号：Z0013395）联系邮件：zaisuainan@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年8月21日 主要观点 本周全球宏观多条主线交织共振：美联储7月会议纪要确认鹰派阵营扩张，但数据已发生边际变化，纪要时效性不足导致市场反应有限；美伊从热战转向经济战，特朗普宣布对伊实施“史上最严厉经济孤立”，地缘风险溢价再度升温；美债市场遭遇失控式暴跌，30年期收益率飙升至5.34%、创2007年以来新高，财政部紧急扩大长债回购规模“救市”，短期稳定情绪但治标不治本；国内7月经济数据全面不及预期，社零仅增0.6%、投资降幅扩大至6.7%，内需疲弱仍是核心矛盾。四重压力集中释放，全球市场进入“高不确定性、高波动率”时期，大类资产定价正围绕地缘溢价、紧缩预期与国内基本面三条主线重新博弈。 当前市场处于“外部紧缩预期反复、地缘经济战升级、国内弱现实”三重压力交织的高波动窗口，大类资产分化加剧。A股在外部风险偏好压制与内部经济数据疲弱共振下，短期大概率延续震荡磨底，政策底虽已明确但市场底仍需时间和基本面验证，科技板块等待业绩和海外指引落地，资金倾向于低估值防御方向。贵金属短期受益于美债收益率波动、美元走弱和地缘不确定性三重共振，上行逻辑仍然成立，但年内加息窗口尚未关闭，后续若通胀抬头，紧缩预期可能再度压制金价。能化板块受美伊“经济战”驱动维持高位偏强，地缘溢价短期内难以消退，但价格对消息面敏感度极高，需警惕局势阶段性缓和或高油价反噬需求带来的回吐风险。农产品短期延续弱现实与强预期的博弈格局，厄尔尼诺滞后减产效应将在四季度逐步兑现，中期重心有望逐步上移。整体而言，当前市场对已知风险的定价已较为充分，趋势性机会仍需等待海外政策路径明朗或国内政策落地向基本面数据的实质性传导。 风险提示：地缘局势反复，美联储紧缩预期升温，海外AI叙事波动 本期看点 1.美国财政部出手，美债能否企稳？ 2.美联储纪要延续鹰派，年内还会不会加息？ 3.国内基本面延续弱势，有什么增量政策可以期待？ 第一章 一周市场感悟 本周宏观多条主线交织，美联储7月会议纪要偏鹰派；美伊从热战转向经济战，特朗普宣布对伊实施“史上最严厉经济孤立”，伊朗则计划打击沙特、阿联酉来推升油价；美债市场遭遇失控式暴跌，财政部紧急“救市”；国内7月经济数据全面不及预期，内需疲弱仍是核心矛盾。多条主线互相交织下，全球市场进入“高不确定性、高波动率”时期，股市脆弱性增加。 （1）美债遭遇抛售暴跌，财政部出手“救市” 近期美债市场遭遇猛烈抛售，根源在于多重压力叠加。 美国30年期国债收益率一度飙升至5.34%，创2007年以来新高；10年期收益率也突破4.7%，美债的快速无序暴跌引发市场关注，美债作为全球资产定价锚，暴跌引发股市暴跌。推动这轮抛售的原因包括：美国公共债务总额已逼近40万亿美元、财政赤字持续高企引发的财政担忧；美伊冲突推高油价、加剧通胀反弹预期；7月FOMC会议沃什发言引发市场对于美联储控通胀决心的质疑，市场抛售美债倒逼美联储加息；以及AI投资热潮带来的企业大规模发债融资，对国债形成挤出效应。面对长端利率失控风险，美国财政部于8月19日紧急宣布将10-30年期的长债回购操作的单次规模从20亿美元至少翻倍至40亿美元。 此次“救市”短期内立竿见影，但长期效果存在争议。 消息公布后，30年期美债收益率在数小时内暴跌近10个基点至5.18%附近，10年期收益率回落至4.65%附近；美元指数跌至99下方、创近三个月新低；黄金大涨超4%。市场将此举解读为财政部长贝森特“必要时将出手干预”的强烈信号，短期市场情绪收到显著提振。然而，回购实质并非降息或扩表，回购资金源于同步增发短期国库券“以短换长”，属于存量期限结构调整；且40亿美元的单次回购规模相对于40万亿美元的美债总量杯水车薪。本次“救市”操作更像财政部在美联储紧缩犹豫期释放的维稳信号，归根结底，这只是临时性流动性支持，而非解决财政赤字和通胀根源的治本之策。 （2）美联储7月纪要确认内部鹰派扩张 本次会议纪要详述了投票分歧的双方论据：三位反对者认为价格压力"广泛存在"，主张"立即采取更限制性立场以避免未来代价更高的紧缩"；而多数派则认为两次会议间隔较短、应积累更多信息后再做评估。尽管最终维持利率不变，但"许多"与会者明确警告——若通胀持续不下，未来收紧政策"很可能必要"。加之两位无投票权行长亦表态支持加息，"水面之下"鹰派阵营的扩张在纪要中得到充分印证。 在通胀判断上，7月纪要的措辞几乎全线比6月更为严峻，中东冲突与AI建设被明确列为持续性供给冲击。与此同时，经济在决策框架中的权重边际上升：工作人员下调了增长预测，纪要新增了AI泡沫破裂引发金融条件收紧与消费下行的担忧，并承认中低收入家庭压力加大。不过，通胀仍是压倒性的首要变量，经济层面的变化仅处于"开始被留意"的阶段，尚未形成与通胀对等的权衡。但需要注意的是，7月会议召开时市场尚处加息预期升温阶段，而纪要公布前已出现零售销售环比下降0.6%、非农数据转负等新信号，纪要本身写于7月底，并未纳入这些后续数据。纪要中关于经济活动“稳健扩张”、劳动力市场保持稳定的判断与这些新信号形成了明显的时间差冲突。纪要明确警告“若通胀不下行则需收紧”，但若把纪要中的经济评估替换为8月的新数据，这一结论的紧迫性将被重新审视。 本次纪要仍以通胀为核心导向，若接下来的通胀数据未见显著回落，加息概率将明显增加；但若同时出现就业增长超预期放缓、失业率抬升或消费者支出大幅下滑等信号，则经济权重的小幅增加可能促使部分成员转向按兵不动，从而加剧委员会内部分歧。未来需要重点关注月度通胀数据、非农就业报告及平均时薪增速。总体而言，7月纪要显示美联储核心关切仍是通胀，但经济下行权重边际增加，若数据继续走弱，增长与就业可能重新进入政策决策视野。 在上周通胀数据发布后，CME显示的美联储加息9月概率明显回落至28.7%，年内加息概率为89.6%；周初在美伊双方谈判破裂、言语对抗升级后，油价明显走升，9月加息概率小幅升温至35.1%；美联储7月纪要表态 偏鹰，但由于时效较为滞后，在纪要前数据信号已经发生了一些转变，因此纪要公布后加息概率并没有明显走升，截至周五，9月加息概率为36.1%，年内加息概率为92.6%。单纯从通胀和就业数据来看，年内加息落地概率不高，但若通胀再度抬头，不排除美联储为了维护信誉而被迫加息的可能。下周重点关注7月PCE数据和全球央行年会上沃什的表态。 (3)国内经济下行压力加大，内需疲软急需政策发力 1-7月经济呈现工业结构升级与内需偏弱并存的格局。工业领域新旧动能转换成效显著，以高技术制造业、数字产品制造业为代表的新动能对规上工业增加值增长的贡献率已达五成左右，趋势仍在增长；3D打印设备、锂离子电池、工业机器人等新产品产量保持高速增长，但7月当月工业增加值同比增速放缓至4.5%，制造业PMI重回收缩区间，反映出需求不足对生产的制约仍在延续。消费端同样呈现结构性分化，服务零售额增长5.0%显著快于商品零售的1.1%，数据中通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额的较快增长，直接印证了旅游、文娱、信息消费等体验型需求的集中释放。这类服务消费具有较强的社交属性和精神满足感，在假期效应和数字化生活普及的推动下，成为居民消费升级的主要方向。商品零售端呈现明显分化：粮油食品、通讯器材、化妆品等限额以上品类分别增长7.2%、15.1%和6.3%，保持较快增长；但与房地产链条紧密相关的建筑建材、家具家电等居住类商品则持续承压，叠加汽车消费的阶段性疲软，共同构成对商品零售总额的主要拖累。7月社零同比仅增0.6%，消费复苏动能依然偏弱，居民消费信心恢复尚需时日，服务与商品的分化格局短期内预计仍将延续。 投资领域则面临更全面的压力，房地产投资下降19.2%且销售跌幅继续扩大，新开工和施工同样跌幅扩大，70大中城市新房价格跌幅收窄，一二线表现相对稳健，但整体房地产市场仍未出现实质性改善，后续将继续对投资形成较大拖累。基建投资受财政资金投放节奏和极端天气影响同比下降3.6%，制造业投资在传统淡季和需求不足制约下下降1.7%，尽管高技术产业投资保持良好增势，但新动能体量尚难以完全对冲传统领域的 快速下滑。总体而言，经济结构转型升级的积极因素持续积累，但总需求不足、房地产持续调整、传统动能下行过快等问题仍然突出，后续企稳回升仍有赖于宏观政策进一步发力。 周五，国新办召开“开局起步‘十五五’”系列发布会，7月经济数据延续下滑，急需更多刺激政策发力，本次会议及时召开，意在稳定市场信心和预期。 会议强调要努力实现六个“进一步”：财政实力进一步增强；财政支出结构进一步优化，财政支出更多转向投资于人，支持国内消费，增强国内大循环内生动力；财政宏观调控效能要进一步提升；财税体制改革进一步深化；财政科学管理水平进一步提高；财政重点领域风险进一步化解。本次会议基调是7月政治局会议的延续，强调加快财政政策进度，加力扩大内需，加权财政管理改革等。政治局会议之后，财政部已根据会议要求，对财政金融协同促内需政策进行了优化实施，具体包括拓宽贴息范围、增加经办机构、提高额度上限三项举措。下半年，财政部将根据宏观经济运行情况，及时谋划出台务实管用的增量政策，目前暂未有更多增量政策落地。 第二章 展望与建议 当前市场正处于外部紧缩预期反复、地缘局势动荡、长端美债暴跌、国内弱现实多重压力交织的高波动窗口，大类资产短期大概率延续分化格局。 权益方面，本周A股受多重外部冲击集中压制，走出冲高回落走势。核心压制来自美债收益率飙升引发全球风险偏好收缩和国内经济基本面疲软。短期市场仍需消化外部不确定性，震荡磨底的格局大概率延续；但政策底已经明确，政治局会议“加大逆周期调节”的定调仍在，向下空间有限。科技板块在中报业绩验证和海外科技龙头财报指引落地之前，预计维持震荡整理，资金或继续向低估值防御板块切换，向上突破需要等待基本面或政策面的进一步确认。 贵金属方面，随着美债收益率的失控暴跌、中东局势由热战转向经济战、美元指数快速回落，黄金白银本周强势上涨。本轮上涨的核心驱动是宏观压制的暂时缓解，美国通胀数据温和走弱、经济数据边际下行进一步降低了紧缩预期。此外，美债市场的动荡也功不可没，美国财政部宣布扩大长期债券回购规模，释放救市信号，但市场担忧并未缓解，避险情绪升温。黄金短期上行逻辑仍然成立：加息预期降温、美债收益率波动加大、地缘不确定性三者共振。但年内美联储加息窗口并未关闭，转向言之尚早，后续若通胀抬头可能加息预期将再度压制贵金属。白银兼具工业金融双重属性，加上连续第六年供不应求，价格弹性大于黄金。 能化板块，最核心的影响因素还是中东地缘局势，油价在僵持中维持高位震荡。美伊双方在核协议、海峡控制权等核心问题上分歧很大，目前双方都表示并未进行和谈，且互相威胁开启猛烈的“经济战”。美伊从热战转向经济战意味着地缘风险溢价短期内难以消退，油价大概率维持高位偏强运行。但需警惕两个变量——若美伊出现阶段性缓和信号，地缘溢价可能快速回吐；若高油价开始显著抑制终端需求，也会反过来压制上 行空间。总体而言，能化板块当前处于典型的地缘事件驱动阶段，价格对消息面的敏感度极高、容错率极低。后续继续关注海峡通行情况及美伊双方动态。 农产品方面，本周板块延续震荡分化，但整体重心有所上移。油脂方面，受印尼B50生柴政策持续推进和地缘溢价支撑，棕榈油明显走升。白糖延续外强内弱格局，近期上涨主要靠外盘带动，但国内高库存压制涨幅。橡胶社会库存持续去化，成本支撑较强。展望后市，短期多数品种仍处于库存消化阶段，弱现实与强预期的博弈格局延续；中长期看，厄尔尼诺峰值强度可能创历史新高，对棕榈油、橡胶、白糖产量的滞后减产效应将在四季度逐步兑现，届时供需格局有望从宽松向紧平衡切换。生猪方面，短期供强需弱格局边际改善但仍未根本扭转，产能去化已逼近政策红线，关