煤炭开采行业周报：见势在先，判断如验——焦煤暴涨

见势在先，判断如验——焦煤暴涨 行情回顾（2026.8.14~2026.8.21）： 增持（维持） 中信煤炭指数4323.61点，上涨1.54%，跑赢沪深300指数2.54pct，位列中信板块涨跌幅榜第5位。 在6月7日的报告《焦煤是反转，非反弹——类比21年内蒙倒查20年》中，我们便提出“焦煤是反转，并非反弹，价格向上空间彻底打开，可类比21年“内蒙倒查20年”行情”。 在6月14的报告《不畏波澜，终达所向》中，我们便始终强调“焦煤是反转，并非反弹，蒙煤、澳煤无论“量&质”均难以弥补，价格（尤其骨架煤）向上空间彻底打开”。具体而言，我们认为考虑“5.22沁源煤矿瓦斯爆炸”事故性质极其恶劣，后续安监力度的升级可能导致表外隐性供给得到彻底杜绝，考虑到山西省焦煤产量占据全国近半，焦煤供需矛盾或变得骤然尖锐，焦煤价格向上弹性空间望彻底打开，类比21年“内蒙倒查20年”的行情正在演绎中。值得注意的是，部分市场参与者认为通过进口可以弥补国内焦煤缺口，我们认为难度极大：一方面，总量层面而言，本次事故后造成焦煤产量的影响或超亿吨，即使考虑到蒙煤进口高增（短期仍受限通关效率），叠加澳煤、俄罗斯煤增量，仍难以弥补缺口；一方面，结构层面而言，山西作为我国优质低硫焦煤（骨架煤）产区，本次事故对骨架煤影响更甚，蒙煤多以1/3焦为主，主焦补充有限，此外澳煤一线主线多通过长协锁定，市场可流转现货资源有限，均难以解决骨架煤短缺问题，因此本轮行情，骨架煤涨幅或将更为显著。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 对于当下及未来行情的判断，理解此前我们所述的四个观点至关重要：（1）不是所有的事都能“以史为鉴”；（2）当你理解了上层态度，了解了督查手段，复产不及预期（产量下滑之大，持续时间之长），便是理所当然；（3）越往后，缺口体现越为明显，现货引领期货；（4）在绝对的供需缺口面前，下游亏损减产或是唯一的结果。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 选股方面： 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com ➢我们坚信“焦煤是反转，并非反弹”，在7月份山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180~260元/吨不等的基础上，参考目前现货价格，我们预计9月或进一步上调，其业绩有望在Q3得到显著释放。重点关注淮北矿业、平煤股份、潞安环能、盘江股份、山西焦煤等。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com ➢“5.22沁源煤矿瓦斯爆炸”后，进一步强化了动力煤的上行趋势、提升了煤价中枢，重点关注陕西煤业、昊华能源、兖矿能源、中国神华、中煤能源、晋控煤业、山煤国际。 研究助理张晓雅执业证书编号：S0680125090013邮箱：zhangxiaoya@gszq.com ➢煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新集能源。➢年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。 相关研究 1、《煤炭开采：产量降幅走扩，煤炭或成下半年市场核心胜负手》2026-08-182、《煤炭开采：四种见解》2026-08-163、《煤炭开采：无人机袭击致俄黑海港口煤炭出口暂停，煤炭供应短缺风险加剧》2026-08-16 重点领域分析： ➢本周，动力煤价格稍有回落，焦煤价格“高歌猛进”，续创年内新高。截至8月21日，北港动煤报收862元/吨，周环比-2元/吨；CCI柳林低硫主焦报2400元/吨，周环比+350元/吨。 ➢动力煤方面，价格调整空间极其有限，Q4超预期涨价行情或至。供应方面，主产区少数前期停产煤矿整改后恢复生产，但安监影响持续，也有部分新停产矿井，整体看，监测点煤矿产能率小幅增加，但不改产区煤炭供应紧张状态。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率85.2%，周环比提升0.3pct。需求方面，随着夏季进入后半段，需求即将迎来季节性回落，在电厂日耗并未超预期的背景下，经历过前期补库后，当前采购需求强度减弱，港口锚地和预到船舶数下降，而铁路运价优惠刺激调入增加，库存有所累积，部分贸易商出货兑现 利润，成交价格有所松动，价格小幅下降。 ✓一方面，今年迎峰度夏以来煤价的上涨，核心驱动在于供给端，需求表现相对平淡。其传导路径：受安监影响→产地供应持续受限→发运倒挂&降雨→港口调入下滑→即使需求平淡、但港口库存因调入下滑而快速下降→价格上涨。 ✓一方面，需求的强度决定了价格运行的节奏。在整个价格传导链条中，产地→北港→二港→终端用户，越接近需求的地区，价格受需求的影响越大。以本周Sxcoal数据为例，产地（山西大同）煤价周环比+4元/吨＞北港煤价周环比持平＞长江口煤价周环比-10元/吨。 ✓如此前所述，短期来看，夏季重心已转向去库存。因前期（6月初~7月初）国内需求不及预期&进口煤大量到港影响，沿海地区库存被动累库至历史同期高位，持续对价格上涨形成一定压制。且当前已进入旺季中段，即使在厄尔尼诺现象的背景下，电厂日耗未有亮眼表现，煤价缺乏大幅上涨动力，夏季关注重心已转向库存去化斜率，即9月中下旬库存去化至何水平。 ✓长期来看，此前报告中我们提出“考虑到“5.22沁源煤矿瓦斯爆炸”事故性质极其恶劣，后续安监力度的升级可能导致表外隐性供给得到彻底杜绝，产量显著受限，可类比21年内蒙倒查20年”。本周国家统计局公布最新数据显示，2026年7月我国原煤产量同比下滑10.1%，降幅较6月进一步扩大，续创下供给侧改革以来最大下滑幅度。此等量级的产量下滑，依靠进口煤亦难以补充，且8月份进口量预计同比由增转降，环比大幅下滑。若此态势延续至Q4，一旦此前的高库存得以消化后，超预期的涨价行情“虽迟但必至”。 ➢焦煤方面，市场正重新定价“5.22沁源煤矿瓦斯爆炸”事故所造成的影响以及持续性，价格暴涨，6月7日报告《焦煤是反转，并非反弹——类比21年内蒙倒查20年》观点如期兑现。本周煤价涨势进一步扩大，价格续创新高。山西地区检查依旧严格，煤矿复产节奏缓慢，供应端延续紧张局面。近日下游需求表现良好，煤矿多供不应求，叠加期货盘面持续上涨，市场成交氛围火热，本周煤价涨势迅猛，涨幅在100~250元/吨左右，部分优质主焦煤涨幅达330元/吨。供应方面，山西地区停产煤矿复产节奏依旧缓慢，且部分煤矿因检查等因素导致产量缩减，另外陕西地区部分煤矿受周边事故影响短暂停产，产地整体供应再度小幅下滑。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量998.1万吨，周环比减少3.4万吨。需求方面，下游焦企开工微降，焦煤库存不高，且铁水产量仍维持相对高位，炼焦煤刚需支撑仍稳固，虽部分焦企有限产情况，但对优质主焦需求依旧旺盛，仍在积极采购原料煤，外加焦炭首轮提涨已陆续落地，焦企盈利预期边际改善，原料补库动力有所增强。综合来看，因山西产量迟迟未能恢复，在下游库存得到极大消耗后，补库紧迫性显著提升，带动焦煤价格走强，不断刷新年内新高，且这一趋势短期仍将延续，或直至终端钢厂因亏损而大面积减产。 ✓在6月7日的报告《焦煤是反转，非反弹——类比21年内蒙倒查20年》中，我们便提出“焦煤是反转，并非反弹，价格向上空间彻底打开，可类比21年“内蒙倒查20年”行情”。 ✓在6月14的报告《不畏波澜，终达所向》中，我们便始终强调“焦煤是反转，并非反弹，蒙煤、澳煤无论“量&质”均难以弥补，价格（尤其骨架煤）向上空间彻底打开”。具体而言，我们认为“5.22沁源煤矿瓦斯爆炸”性质极其恶劣，后续安监力度的升级可能导致表外隐性供给得到彻底杜绝，考虑到山西省焦煤产量占据全国近半，焦煤供需矛盾或变得骤然尖锐，焦煤价格向上弹性空间望彻底打开，类比21年“内蒙倒查20年”的行情正在演绎中。值得注意的是，部分市场参与者认为通过进口可以弥补国内焦煤缺口，我们认为难度极大：一方面，总量层面而言，本次事故后造成焦煤产量的影响或超亿吨，即使考虑到蒙煤进口高增（短期仍受限于通关效率），叠加澳煤、俄罗斯煤增量，仍难以弥补缺口；另一方面，结构层面而言，山西作为我国优质低硫焦煤（骨架煤）产区，本次事故对骨架煤影响更甚，蒙煤多以1/3焦为主，主焦补充有限，此外澳煤一线主焦多通过长协锁量，市场可流转现货资源有限，均难以解决骨架煤短缺问题，因此本轮行情，骨架煤涨幅或将更为显著。 ✓对于当下及未来行情的判断，理解此前我们所述的四个观点至关重要：（1）不是所有的事都能““以史为鉴”；（2）当你理解了上层态度，了解了督查手段，复产不及预期（产量下滑之大，持续时间之长），便是理所当然；（3）越往后，缺口体现越为明显，现货引领期货；（4）在绝对的供需缺口面前，下游亏损减产或是唯一的结果。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。 内容目录 1.本周核心观点......................................................................................................................................61.1.动力煤：运价优惠刺激港库回升，产地供应趋紧支撑煤价...............................................................61.1.1.产地：供应紧张格局难改，高卡煤种供不应求......................................................................61.1.2.港口：运价优惠刺激库存回升，供应偏紧支撑煤价................................................................61.1.3.海运：锚地船舶周环比减少................................................................................................71.1.4.电厂：日耗周环比回升.......................................................................................................81.1.5.价格：运价优惠刺激港库回升，产地供应趋紧支撑煤价.........................................................91.2.焦煤：坑口供不应求+需求负反馈结束，煤价涨幅不断扩大.............................................................91.2.1.产地：坑口供不应求，煤价涨幅扩大...................................................................................91.2.2.库存：焦企库存周环比减少...............................................................................................101.2.3.价格：坑口供不应求+需求负反馈结束，煤价涨幅不断扩大...................................................111.3.焦炭：焦化厂开启首轮提涨，下一轮提涨幅度可能增至100-110元