煤炭开采行业周报：油短缺致矿山面临被动停产，化工暴涨致煤化工盈利剧增

柴油短缺致矿山面临被动减产/停产，化工暴涨致煤化工盈利剧增 行情回顾（2026.3.9~2026.3.13）： 增持（维持） 中信煤炭指数4544.88点，上涨5.42%，跑赢沪深300指数5.23pct，位列中信板块涨跌幅榜第1位。 本轮交易的核心在于海外，即海外市场出现“黑天鹅”事件，海外价格暴涨，国内煤价想象空间才有望彻底打开。短期，国内煤价延续季节性弱势，符合预期，但勿虑，其调整空间十分有限，待给市场一定时间消化本轮涨幅后，受海外价格的持续上行影响，国内市场预期将逐步转变，且随着国内补库周期临近，届时煤价预计将向千元大关发起冲击。 我们认为本轮海外煤价上涨总体或分三个阶段演绎： 阶段一：印尼减产奠定煤价上行基础。如我们去年底至今的几乎每一篇报告所述，印尼对全球煤炭市场至关重要，一旦开启大规模开启减产，有望直接造成全球煤炭市场陷入明显紧缺局面，奠定海外煤价上行的基础。 ➢据中国煤炭经济研究会援引印尼官方的初步统计数据显示，26年1月，印尼煤炭产量4600万吨，为自22年1月（4453万吨）以来的煤炭生产最低月度水平，较去年同期（6500万吨）下降幅度接近30%。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 阶段二：美伊冲突导致煤代油、煤代气需求激增，强化上行逻辑以及上涨斜率。美伊冲突&霍尔木兹海峡封闭，油气价格暴涨，导致煤代油、煤代气需求激增以及海运费的上涨，进一步强化煤价上行逻辑以及上涨斜率；截至周五收盘，布伦特原油再次站上100美金，多数国内化工品主力合约（如甲醇、丙烯、乙二醇等）自低点已普遍上涨超30%。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com ➢油价大幅上涨后，煤制烯烃、煤制甲醇等煤化工路线成本优势显现，盈利空间扩大，装置开工率提升，化工用煤需求激增；中东等原油关联地区供应受阻时，国内煤化工补位，进一步强化煤价上涨逻辑； 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com ➢LNG作为重要的清洁燃料，其价格飙升会推高工业、发电及居民用气成本，促使电厂和工业用户转向煤电、煤制气等替代能源，增加动力煤采购需求；同时，LNG与煤炭在能源成本体系中存在长期比价关系，LNG暴涨会打破原有平衡，推动市场对煤炭的价值重估，抬升煤价底部；此外，气价上涨还会带动煤化工原料成本上升，进一步强化煤制化工品的成本优势，刺激化工用煤需求，最终形成“LNG暴涨→替代需求增→高卡煤先涨、带动中低卡煤跟涨”的传导逻辑。 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 阶段三：部分煤炭生产国或因柴油紧缺，被动减产/停产，加剧供需矛盾。随着霍尔木兹海峡持续封闭，部分国家（如印尼、印度、澳大利亚等）柴油供应或陷入紧缺，其一方面将明显提高其矿上的吨煤燃料成本；但更重要在于或使得其矿山因柴油紧缺而被动减产、甚至停产，导致全球煤炭供应进一步收缩，加剧供需矛盾。 相关研究 1、《煤炭开采：煤代油、煤代气、成本升，价格上涨逻辑强化，少博弈多重视》2026-03-082、《煤炭开采：关注全球油气价格飙升对煤炭需求的拉动》2026-03-083、《煤炭开采：地缘风浪起，黑天鹅频飞，煤价再乘风》2026-03-01 年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）。 自3月初美伊冲突以来，油气价格暴涨，多数国内化工品主力合约（如甲醇、丙烯、乙二醇等）自低点已普遍上涨超30%，国内煤化工盈利明显增厚。我们提出重点关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源等。 重点领域分析： ➢本周，动力煤价格延续小幅调整；焦煤价格整体以稳运行，情绪有所改善。截至3月13日，北港动煤报收736元/吨，周环比-15元/吨；CCI柳林低硫主焦1440元/吨，周环比-20元/吨。 ➢动力煤方面，本周价格延续季节性弱势，勿虑，调整空间十分有限，待给市场一定时间消化本轮涨幅后，在海外价格强势背景下，随着国内补库周期临近， 届时煤价预计将向千元大关发起冲击。供应方面，正月十六以后大部分中小煤矿恢复正常产销，坑口供应持续好转，产能利用率持续增加，个别煤矿计划两会后恢复生产。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率90%，周环比上升6.5pct。需求方面，随着下游复工复产推进，部分冶金化工等终端刚需补库，但目前正处季节性淡季，电厂终端需求疲软，采购多以长协为主，市场煤仅有零星招标，部分贸易商基于淡季风险，低价投标，带动北港价格持续下跌。 ✓短期而言，我们认为本轮煤价下行空间十分有限。一方面，印尼RKAB政策导致其未来产量面临巨大的不确定性，海外价格已然步入上行周期；一方面，美伊冲突虽对煤炭直接影响较小，但受油气价格大幅上涨影响，煤代油、煤代气需求激增，吨煤成本、海运费亦被动抬升，间接对煤价形成明显拉动。在进口煤价格高企的背景下，部分终端必然转向内贸煤招标，后续内贸需求有望逐步释放，对市场形成支撑，本轮下行空间十分有限。 ✓中长期而言，我们认为待给市场一定时间消化本轮涨幅，在海外价格强势背景下，随着市场预期的转变，以及国内补库周期临近，届时煤价预计将向千元大关发起冲击。 ➢焦煤方面，国际局势刺激不断，市场情绪有所好转，价格止跌回升。本周产地煤价涨跌互现，整体市场情绪有所回暖。供应方面，本周部分复产安排较晚以及因工作面生产受限的矿点恢复正常，供应小幅增加。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量1231.9万吨，周环比增加16.6万吨。需求方面，焦化企业整体开工水平尚可，但补库积极性依然不高，多维持低库存、按需采购的策略，加之铁水产量出现阶段性下滑，对煤价形成压制。但随着两会结束，部分地区环保限产政策略有松动，钢厂生产预期有所改善，对焦煤的潜在需求存在一定支撑。整体而言，近期国际形势巨变，周初黑色系期货大涨，提振现货情绪，部分焦企及投机需求进场拿货，带动煤矿成交好转，整体库存压力有效缓解，部分订单较多价格止跌反弹20~50元/吨，竞拍成交较为活跃，部分高硫肥煤资源偏紧涨幅显著，达100元/吨以上；少数高价资源报价延续小幅下调，但降后出货亦有改善，整体原料端情绪有所好转。 ✓虽然美伊冲突对焦煤直接影响有限，但我们估算海运费成本占我国CFR价格的比重约在10%~20%左右，由于美伊冲突的持续升级，海峡封锁直接导致航运和原油价格大涨，受此影响，海外矿山利润或受到明显压缩，我国CFR价格亦将水涨船高，从而影响我国海运焦煤进口水平，对国内焦煤价格形成一定支撑。此外，随着霍尔木兹海峡石油运输的持续受阻，海外部分国家其柴油供应或面临短缺压力，从而进一步影响其露天矿生产，均对海外价格影响较强支撑。 投资策略： ➢受印尼减产消息影响，海外煤价有望开启上行趋势，重点关注“海外3小煤”：中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）。 ➢此外，在美伊冲突持续发酵的背景下，重点关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源等。 ➢年报业绩披露在即，遵循““绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业。 ➢重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发。 ➢此外，重点关注力量发展、Peabody“（BTU）、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。 ➢此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。 内容目录 1.本周核心观点......................................................................................................................................61.1.动力煤：终端日耗走弱煤价回调，进口煤价高企短期下行空间有限..................................................61.1.1.产地：非电煤刚需补库，煤价回调幅度有限..........................................................................61.1.2.港口：进口煤价持续高企，短期煤价下行空间有限................................................................61.1.3.海运：锚地船舶数量周环比下降..........................................................................................71.1.4.电厂：电煤淡季日耗环比回落.............................................................................................81.1.5.价格：终端日耗走弱煤价回调，进口煤价高企短期下行空间有限............................................81.2.焦煤：宏观刺激市场情绪，后市预期有所回暖................................................................................91.2.1.产地：宏观时间刺激，市场情绪回暖...................................................................................91.2.2.库存：中下游开始接货，产地库存去化...............................................................................101.2.3.价格：宏观刺激市场情绪，后市预期有所回暖.....................................................................111.3.焦炭：钢材成交量及表需好转，关注会后钢厂复产预期..................................................................121.3.1.供需：钢厂限产需求继续回落，利润驱使焦企供应上涨........................................................121.3.2.库存：焦企库存处于同比偏低水平......................................................................................131.3.3.利润：样本焦企盈利转为亏损............................................................................................141.3.4.价格：钢材成交量及表需好转，关注会后钢厂复产预期........................................................152.本周行情回顾..................................