国信金属：铀行业更新与投资分析

发布时间：2026-08-19 一、AI总结内容 一、核心观点 1. 铀为小金属，长期逻辑向好，当前处于值得布局的时间点，供需缺口将逐步显现，看好铀的基本面及相关标的 二、铀行业供需分析 1. 需求端：挂钩全球核电装机，2026年全球核电并网容量404吉瓦、核电站441座；2025年全球天然铀需求约7万吨，2035年预计达9.4万吨，2025-2035年年复合增速约3%-4%；叠加AI用电、地缘冲突下军用属性等潜在需求，实际需求或更早前置2. 供给端：矿山开发周期长达10-15年，当前产能难匹配需求；2025年全球矿山产量约6.7万吨，未来仅计划新增6000吨，供需缺口2027年显现，2029年需依赖二次供应（商业库存、回收）补充，供需格局长期向好三、铀价格与资金信号 1. 价格端：铀长协价连续上涨，2026年7月达95.5美元/磅；现货价年初以来在80-85美元/磅，当前突破87美元/磅，接近长协价 2. 资金端：北美某实物基金自2021年设立以来累计买入铀现货3.1万吨，2026年7月时隔一个季度重启采购（当月买入100吨），仍有9000万美元资金及20亿美元采购计划可落地，为行业带来利好信号 四、A股相关标的分析 1. 中国铀业（次新股）：估值50倍以上，对标稀土，战略属性加持，未来三年产量增速约20%2. 中广核矿业：估值约20倍，矿源禀赋与卡梅科类似，未来三年产量增速约30% 五、风险与关注 1. 核电规划落地节奏可能慢于预期，影响铀需求2. 地缘冲突可能影响铀国际贸易，进而扰动供需格局 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国信金属油行业更新会议。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。声明播报完毕后，主讲人可以直接开始发言。 谢谢。本次会议为国信证券白名单会议，仅面向国信证券的专业投资机构客户或受邀客户。会议嘉宾发言内容仅代表其个人观点，会议内容不构成对任何人的投资建议，敬请会议参会者充分了解。各类投资风险根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 本次会议禁止录音录像，未经国信证券事先书面许可。任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、复制、发布或引用会议全部或部分内容，亦不得从未经国信证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台转发、转载。复制或引用会议的全部或部分内容。不当传播会议内容或违反上述要求的国信证券，保留追究相关方法律责任的权利。 各位投资者，大家晚上好，我是国信金属分析师古瑜，今天 呃，带来天然油行业更新汇报。呃，天然油的话，它其实算呃这个小金属板块里面长期逻辑比较好的。那同时呢，在现在这个时间点上来看。后面又会有一些值得期待的呃积极的变化啊，所以啊在这个时间段去进行一个更新汇报。 啊，那首先呃，我先汇报一下整体的观点。呃，长期来看的话，呃，天然油它下游的需求是挂钩。全球核电的装机容量的核电的并网容量 那 按照最新的二六年八月的数据，全球的并网容量已经达到达了四百零四G瓦。对应的这个并网的核电站是441座。 那它后面的走势其实就是根据。各个国家对核电的呃规划政策。那我们嗯看了各主要的国家的规划，中国会是一个比较主要的增量。那我们国家是从一九年开始重新核准核电机组。 呃，去年的话是核准了十一台，前年大前年都是十台。今年的话，第一批是八台，那大概就只有这一批了。那这个也不是说是一个增量上的降速。基本上十五规划八台，算是一个合理的中枢。 呃，然后我们的评表后面可能还会比这个更保守一点，所以 整体的需求量还是相对呃执行度比较高的。这个是中国，那另外的话还有像美国会有比较。呃，高中速的前瞻远期的。一些规划，日本的话就主要是重启。 那我们去拢了这些国家对于未来需求的。啊，这个规划会发现。呃，拍到2035年的话，整体的需求量会来到大概9.4万吨。那现在的量是7万吨左右，不到7万吨。 好，如果简单去以二六到二五年到三零年，三零年到三五年。这个五年的年复合增速去算的话。大概啊，最近者未来这五年会有。全球会有百分之 啊，三点六的灵活增速。 远期的话，呃，其实二零年、三零年到三五年大概也是这样三到四个点的增速。所以他其实需求端属于。嗯，没有特别的爆发点的一个品种。但是我们能看到他供给端的逻辑会比较好。 然后会带来比较明显的。うん。这个病呃，这个供需的缺口。那需求端啊是刚才那样，那与此同时就除了 用电端的需求。 像是呃地缘冲突加剧，有的军用属性。也是在市场上占比相当一部分的。那这个的话由于没有太多的数据，我们在测算的时候就把它隐掉了。那后面会有一些关于核弹头。 量的假设和对油的测算。到时候我们再进行补充汇报。那这个除了需求端，我们能拍到平衡表的一些数据。像最近 啊，微软啊、甲骨文、谷歌，他们都开始布局核能。 去对AI的发展进行电力支持，那这些也都会是未来需求的一些增长点。他可能不直接改变我们。对于油的平衡表，需求端的初算数据。但是他会租桥。 像美国这些国家对于未来 嗯，发电这个规划比较高的一个增速的这个时间度。大概是这样。那邮购应用这方面的话，呃，这个要说说的。要再稍微远一点，就是最早是2011年。 这个日本的福岛事故，那那个时候啊开始油价就进入到了十年左右的下行周期。那大概二二年触底之后才价格有所上升，那整体的资本开支有所提高。但油这个品种它的开发周期比较久，基本上一个全新的矿山从前期的勘探到后面的建设投产啊，出量会是一个十到十五年的周期。所以它这个嗯长期的。 低价就会天然带来很多项目。呃，如果从现在开始做，是没有办法在五年内去满足这个缺口的啊。那可能会呃，能带来缺口满足的会是一些之前因为地价停产的老矿山，或者在已有的矿山周围进行找探矿这种的精度会稍微快一点。那这个就会是供应端一个天然的利好。 我们去测算啊，以现在这个时间点往后看，未来全球的供给增。量也就是矿山端，也就是六千吨左右。那目前每年矿山端的产量是六点八万吨，这个是二五年的数据。所以往后算的话，这一个量是完全没有办法跟需求进行匹配的。 所以我们觉得呃，未来的供需格局会越来越好。那到了大概到二七年，一次供应也就是矿山的生产和需求之间会出现缺口。那这个缺口呃，短期来看是可以靠二 次供应，比如说一些商业库存啊来，或者是一些回收来进行满足的。但是这个量会偏小一点，基本上在啊几千吨这个体量。 那到了后面我们拍是到二九年的时候，这个一次供应和需求之间的缺口，就算二次供给也没有办法满足，那就会带来一个非常明显的供需的矛盾啊。所以我们是比较看好天然油它长期的这个供供。供需关系、供给逻辑的。那从短期的催化上来看，气呃，这个要稍微说一下整个由市场价格市场的构成。 它大概有两个构成，构成。啊，构成方式第一个是长线市场。第二个是现货市场。长线市场是一个呃对应的长线价格，是一个月品的数据。 嗯，它也是一个历史数据。每个月的月初会发布上一个月的。啊，长协的价格 那这个价格其实已经连续增长了大概呃两到三年的时间。七月份的长协公布下来是九十五点五美元每磅。 啊，实现了连续的上涨。那现货价格从年初以来一直在。八十到八十五美元区间波动，最近是。啊，开始小小的实现突破到了八十六点四。 这个是呃七月份的八十六点四公布的数据。那目前的话大概是在八十七美元一每磅以上。所以我们觉得可能价格端也有一些啊，有一些小变化。那这个后面的原因是因为商业购买的加入。 啊，商业购买其实在有了需求。啊，还是占了相当一部分比重的。最大的全球 呃，北美的这个投资机构是部分基金，他们目前 啊，从二一年设立，二一年还是二二年？设立这个基金。 之后持续的在市场上进行有现货的买入，目前的累积规模已经达到了三点一万吨。那最近七月份的话，他们是时隔一个季度又重新入市进行采购。累计采购了七月份一个月，采购了。二十五万磅 折合到吨的话大概是一百吨，这个量可能不是特别大，但算是一个他们重新入市开始采购的信号，我们觉得这个。 呃，后面这个，而且这个这个一百多的采购是他们使用自有资金来进行的。呃，他们大概还有。九千万美金左右的资金是可以去市场上进行继继继续采购的。那 除此之外，他们年初还有一个二十亿美金的采购计划，这 个计划。 覆盖到了二十五个月啊，这这些都是后续商业购买。呃，这个框架或者说呃，这个分批购买的一些计划虽然还没有落地，但都是可期待的利好。啊，所以我们还是非常看好这个时间点对油的布局。那可能从股票的层面，现在国内啊，就是A股加H股两地。 啊，两个标的，中国核矿业和中国油业。油液会相对贵一些，就是它是个次新股，同时也有国内矿产。有矿产的独家的这个控股权，所以基本上。呃，刚开始也是对标了稀土的估值，它目前的话也有个四十多倍。 应该不止啊，五十、五十倍以上。然后饱和的话，大概仅仅在二十倍左右。嗯，就是他们的估值可能。广和的历史还稍微久一点。 可能从广和的历史上来说，并不是一个非常便宜的时间点。但是小金属其实行情。走了这么多。呃，也经历了一些暴涨暴跌，或者说呃AI概念的催化吧。 嗯，还有一些战略属性的加持。其实我觉得小飞鼠整体的P E也不能。再去用前些年。十五倍 啊，或者是啊十到十五倍，或者十五倍到二十倍这样的一个视角去看了。 那核心我们还是觉得应该关注。这个品种的战略定位，以及未来它会向怎么样的一个方向去变化？嗯。大概观点是这样，然后后面是会是一些稍微 呃，细节的展开，那油的话，它其实就是做核电站里面核燃料。 电的关键燃料。他的单号。一台一G瓦的核电机组。呃，是如果是难产运行的话，一年要消耗两百吨左右的天然油。 那我们刚才说全球的核电中心量是400吉瓦左右。对应到的需求是七万吨出头这个。单号算下来好像会。比两百多稍微低一点。 这个是因为各个国家的技术路径不一样，会有一些差异。再就是部分机组，它比如说像日本的这些机组。他并没有实现。全年的利息。 所以。整体上按总量来看，会稍微有一些少。但是 我们还是就是是可以是可以按照两百吨这样。来去算未来它满产的这个。 啊，需求量的。然后由他从煤矿开采。呃，出来经过呃加工 啊，纯化转化再到浓缩。浓缩的环节就是把油的同位素里面能裂变的这个油二三五。 把它从自然风度的百分之零点七二提纯到。收到百分之三到五。他才可以用作。呃，这个才才再去做组建。 才可以。用作核燃料，形成燃料棒，装到压水堆的这个核电机组里面。啊，大概是这样的一个流程。嗯。 核电它 还是一个比较清洁的能源。呃，他的从他的 呃，排放上以及它的平均利用小时数上。其实都会是表 现比较优异。那像核电站的话。 呃，大概一年能工作将近八千个小时，基本上除了检修换料，就是完全运行的。那它的这个呃，这个保能源的保障力大概是火电的一点七倍，水电的二点五倍，风电的三点四倍。还有太阳能的六倍啊，所以它对能源的保障这方面还是比较强的。那现在的核电技术是发展到了第四代。 ああ。主流的像国内的华龙一号、国和一号都是我们。国家的这个自主知识产权的三代核电技术。四代的核电技术。 核电站 呃，更加强化了对安全方面的要求，所以现在还是属于偏起步的阶段。然后从数据上来看。嗯，其实从 从过去从零七年开始吧，呃，全球的核电的需求就没有特别大明显的增量。大部分的时间都是全球的需求量都落在了六点四到六点八万吨之间。 因为事故的原因，其实中间还呃下降了一段时间。那目前属于是各个国家都有比较积极的核电规划。那 核电可能它的这个本身核电站的建设周期也比较长，我们看到政策的转向。啊，到核电机组实际上落地。 对燃料形成需求，还需要一个八到十年的时间。那中国是19年开始重新核准机组的。中国的建设节奏会稍微快一点，大概。呃，七到八年的时间就可以落地。 然后其他国家的话，可能平均的话在十年左右。那中国的这一九年的这一批机组，其实就是现在或者说这两年会是落地的一个时间段。嗯，能形成实际的需求。那二五年全年全球有了需求量是。 六点六点九万吨，将近七万吨。那其中最大的是美国。美国的需求有个一点八万吨。中国的话排在第二，大概是1.3到1.4万吨这个水平。 那除了中国。呃，有比较明确的每年核准核电的。这个节奏。其他国家也有一些举动吧，最 呃，对需求转向比较标志