核心观点
- 铀需求双驱动：民用核电和军用属性共同推动铀需求增长。核电建设周期已至，铀需求量将在2027年加速释放，首次装料或将需求前置。中国将成为全球铀需求的主要拉动者，同时科技巨头布局核能也将对AI发展提供电力支持。地缘冲突加剧，铀的军用属性不可忽视。
- 铀供应缺口扩大：一次供应缺口从2026年开始逐年扩大，部分二次供应变需求。2014-2020年铀矿勘探和开发投资大幅下降，全球贡献增量且确定性较大的矿山有限。2026年铀一次供应缺口为1427吨，2027-2030年逐年扩大。
- 供需平衡转向紧张：天然铀资源量、产量和核电装机容量存在明显的空间错配，供应存在不稳定性。叠加铀一次供应增量有限，二次供应部分变二次需求，铀供需格局矛盾突出。预计2029年为供需平衡转向紧张的年份。
- 价格及催化：截至2024年12月中旬，长协价格为81.5美元/磅，现货价格为75美元/磅。供给端增量有限，需求端各国核电规划陆续落地，商业投资需求有望跟随降息周期持续扩张。后续价格催化核心在于科技巨头布局核电等带来的各国核电机组超预期落地、矿山产量指引下调、地缘冲突加剧导致供需结构失衡、商业购买增加等因素。
关键数据
- 全球核电并网容量：截至2024年12月，全球核电并网容量为396GW，并网核电站439座，在建容量71.8GW，在建核电站66座。
- 全球核电发电量占比：2023年全年全球核电发电量占比9.11%。
- 全球铀需求量：2024年全球铀需求量为67517吨，其中中国13132吨。
- 全球铀资源量：根据IAEA红皮书2020年数据，全球已探明铀资源量379万吨（开采成本低于50美元/磅）。
- 全球铀产量：2022年全球铀产量为49355吨，其中哈萨克斯坦产量21227吨（43%），加拿大、纳米比亚、澳大利亚分别产铀7351吨（15%）、5613吨（11%）、4553吨（9%）。
- 全球铀需求预测：预测到2030年全球和中国的并网容量分别为495GW/92GW，需求量分别达到84084吨和18384吨，2024-2030CAGR分别为3.7%、5.8%。
- 全球铀二次供应：目前估计为约10500吨铀/年，到2040年预计将降至约6000-7000吨铀/年。
研究结论
- 天然铀市场供需空间错配，供应存在不稳定性，铀供需格局矛盾突出。
- 2026年开始一次供应缺口逐年扩大，二次供应逐年缩减，铀供需格局矛盾突出。
- 预计2029年为供需平衡转向紧张的年份，届时二次供应已无法对第一供应缺口形成有效补充。
- 考虑到美国和欧盟对俄罗斯天然铀的管制，结构性短缺或提前出现。
- 铀价在2023年均价62.5美元/磅的天然铀价格下，仍有1500吨左右的天然铀亏损运营，未来新增资源量大部分来自于当下投资，长投资周期决定5年后的紧缺已足够支撑价格维持高位甚至继续上涨。
- 后续价格催化核心在于科技巨头布局核电等带来的各国核电机组超预期落地、矿山产量指引下调、地缘冲突加剧导致供需结构失衡、商业购买增加等因素。
